全球化学品领导者，提供高价值和可持续收益

（以下内容从海通国际《全球化学品领导者，提供高价值和可持续收益》研报附件原文摘录）
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最近，海通在上海和深圳邀请了阿布扎比特种化学品生产商博禄（优于大市）与几家机构投资者讨论了公司的前景、最近宣布成立的博禄集团国际公司（“BGI”）。讨论强调，BGI有可能保持其成本领先地位，新公司有可能维持其在全球石化成本曲线中的第一四分位成本地位，保持其优质产品定价，并凭借其特殊产品组合在石化周期中提供弹性。总体而言，此次讨论不仅使我们对石化周期的中期复苏充满信心，而且重申了我们对Borouge公司的积极看法，我们最近发布了对该公司的首次覆盖，详见报告。
点评
Borouge的背景：博禄公司（BOROUGEUH）是一家总部位于阿布扎比的全球性多元化石化公司，也是世界上最大的石化生产商之一。其主要股东是阿联酋国家能源公司ADNOC集团和总部位于欧洲的先进和可持续聚烯烃解决方案供应商Borealis。Borouge在阿布扎比的AlRuwais经营着世界上最大的单一场地聚烯烃综合设施之一，在中东和北非地区、欧洲和亚洲设有物流中心、仓库和网关，并在上海设有一家复合生产厂。Borouge的产品主要是聚乙烯和聚丙烯，其销售主要集中在亚洲。Borealis和Borouge均采用Borstar®技术生产聚烯烃产品。该公司以优惠条件从ADNOCGas获得优势乙烷原料，并以净回值定价从ADNOCGas获得丙烷原料。
打造全球聚烯烃冠军–BorougeGroupInternational：最近，ADNOC集团（拥有Borouge54%的股份）和OMV（拥有Borealis75%的股份）宣布了一项战略建议，将Borouge（聚烯烃铭牌年产能为500万吨，包括Borouge4的140万吨）和Borealis（聚烯烃铭牌年产能为460万吨）合并，并收购北美聚乙烯生产商NOVAChemicals（聚烯烃铭牌年产能为260万吨），成立BorougeGroupInternational，BGI，见新闻稿。新公司的总产能将达到13.6百万吨/年，位居全球第四，并将覆盖多个地区。公司预计整个周期将实现约70亿美元以上的EBITDA，并提供5亿美元/年的EBITDA协同效应。交易预计将于26年第一季度完成。
保持成本领先地位：在全球石化成本曲线中，BGI有可能保持第一四分位。这反映出：1.天然气液化原料（大多数资产以乙烷、丙烷和丁烷为原料），而不是高成本的石脑油；2.Borouge最大的单一基地综合体，在Borouge4启动（25财政年度末竣工）后可能实现规模经济。
溢价产品组合：BGI可能会保持其产品溢价，Borouge已经为其聚乙烯和聚丙烯分别设定了200美元/吨和140美元/吨的同类产品价格基准。Borouge的溢价反映了其产品所采用的Borstar®技术，这种产品差异化的例子包括1.与竞争对手的产品相比，用于大直径（3米）污水管道的产品往往不会下垂；2.与其他产品相比，产品在薄膜应用中具有较高的抗穿刺性。
行业领先且更具弹性的利润率：20-24财年，BGI的平均备考EBITDA利润率可能达到26%，处于行业领先地位，而同期全球主要聚烯烃生产商的平均利润率为16%。这反映了1.成本领先；2.产品差异化；3.规模经济；4.地理网络。地域网络。