港股&海外周观察：美股连涨，非美风偏收紧

（以下内容从东吴证券《港股&海外周观察：美股连涨，非美风偏收紧》研报附件原文摘录）
本周（2025年6月30日-2025年7月4日）发达市场与新兴市场继续上涨，但涨势收窄。从涨跌幅来看，发达市场上涨1.3%，新兴市场上涨0.3%。
港股：本周恒生科技跌2.3%，恒指下跌1.5%，恒生港股通高股息下跌1.0%。行业上，医疗保健、原材料业及工业领涨。南向主要流入金融、医疗保健及原材料业，主要流出资讯科技业。
我们对港股持谨慎乐观态度。港股下行有底，关注短暂回调后的或有增量资金入场。
1、港股还处在震荡趋势中，超宽松的流动性并未流向二级市场股票。2、外部风险上行。1）美股仍处在反弹趋势中，持续创历史新高。部分海外机构或将继续回流美股，分散中国资产的关注。2）市场重新关心美国对等关税议题，担心有变。
3、进入数据验证期，市场将会更关注经济基本面和企业盈利面。最近，互联网巨头价格战，市场担心二季度企业盈利下滑。
4、随着市场进一步回调，增配红利和自下而上寻找低估股票渐渐成为共识。部分此前获利了结资金也在寻找合适时机入场增配。
美股：事件面及宏观经济韧性，推动美股再度走高。其中道指领涨2.3%，标普500及纳指分别上涨1.7%及1.6%。
特朗普“大美丽”法案“闯关”成功。美国独立日当天（7月4日），特朗普签署了大规模减税和支出法案——“大美丽法案”（One BigBeautiful Bill Act）。具体来看，减税方面，主要是2017年个人所得税减税永久化、延长并提高居民减税条款标准及扣除额。减支方面，主要收紧医疗补助、逐步取消能源投资/生产及废除电动车税收抵免。根据CBO测算，短期内（2025年）预计赤字小幅下降，未来十年赤字累计扩张约3.25万亿美元。
美越贸易协定达成。越南成为首个与美国达成贸易协议的亚洲国家，是除了英国外，全球第二个与美国达成协议的国家。协定条款为越南扩大对美市场开放：越南出口至美国的商品将被征收20%的关税，转运商品缴纳40%关税。同时，越南对美国全面开放市场，美国出口至越南的商品将不征收任何关税。
6月非农超预期。美国6月新增非农就业人数达14.7万人，超过预期的10.6万人及前值。从结构上看，就业人数的增长主要由政府部门就业所推动，而服务行业就业降温明显。失业率的角度，U1-U6失业率大部分回落，尤其是覆盖范围更广泛的U6失业率（U3+不再寻找工作者+有工籍但处在失业边缘+因经济原因而兼职）回落至7.7%。
短期来看，我们认为美股震荡上行为主，产业逻辑及经济前景向好，风偏回升下美股短期上行概率提升。一是，短期内看空叙事暂歇。近期美国宏观经济背景快速改善，比如地缘冲突缓和、降息概率上升及关税冲击尚未明显体现在“硬”数据上；二是，透过美越贸易协定来看，我们认为7月9日到期前后，预计越来越多的国家与美国达成协议，关税政策或进一步缓和。即便欧盟及日本等大型国家或经济体短期内达成协议概率偏低，我们认为特朗普政府可能再度延期对等关税，给谈判留出时间，关税政策不会再度“尖锐化”;三是，资金重回美国。近一周美国股票ETF流入明显增加，净流入近145亿美元，明显超过其他市场（欧洲+18.1亿美元，韩国+3.23亿美元）。
此外，从技术及情绪来看，本周美股更加积极。从技术层面来看，标普500的50及200日均线均向上，市场广度持续上升达65%左右，多头占优。从个股来看，个股动量和相对强弱指标回升，未来1月跌幅当前处于中低位，个股跌势较缓。从情绪来看，一方面，美股的盈利修正幅度斜率较为陡峭，基本修正至10.2%，意味着可能进一步催生指数的上涨。另一方面，美股风险溢价从上周的-0.6%降至-0.8%，市场对风险资产的偏好仍较强。
中长期来看，虽然依然充斥着不确定性，但美股下半年将回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，主要趋势依然向上。一是，随着关税效应的逐步显现（提前消费消退），美国经济确定性放缓，但整体来看还不至于衰退。且随着财政效应的逐步显现，仍对GDP形成支撑；二是，金融环境或仍将维持宽松。如果通胀保持温和，这为美联储今年下半年多次降息铺平道路，降息预期或会进一步增强，给市场流动性注入活力；三是，我们继续认为下半年私人投资将支撑美国经济。大美丽法案中的企业税收条款，例如厂房设备税收优惠等，预计对私人投资产生提振效果，根据白宫测算，对未来四年GDP的提振作用约为0.6%。
黄金：全球主要黄金ETF有7支增持，其中流入最多的是Xtrackers黄金ETC($1.74亿美元)其次是日本实物黄金ETF($1.06亿美元)，第三是华安易富黄金ETF($0.76亿美元)；其中主要增持国家集中在英国和日本;全球主要黄金ETF有2支减持，流出最多的是SPDR黄金信托(-$6.16亿美元)，其次是SPDR Minishares(-$0.39亿美元)；
机构边际小幅减持黄金，散户边际小幅增持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约33.43盎司（周环比-0.5%），SPDR Minishares黄金信托的黄金持有量约4.79盎司（周环比+0.4%）。
全球资金：全球股票、债券ETF净流入加速。全球股票ETF净流入$291.8亿美元，边际流入5.81亿美元，全球债券ETF净流入$51.83亿美元，边际流出119.73亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多（$144.5亿美元），其次是欧洲。发达市场中日本股票本周净流出（-$7.4亿美元），新兴市场中中国股票ETF净流出最多（-$34.8亿美元）。
全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:科技、金融和工业；净流出行业为必选消费。
下周重点关注数据及事件：1）7月7日，欧元区CPI月环比、CPI同比；2）7月8日，美国NFIB中小企业乐观指数；3）7月9日，全球“对等关税”暂停期结束后的关税政策演变；4）7月9日，日本货币存量M2同比、M3同比；5）7月10日，美国周度首次申领失业救济人数。
风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。