PMI点评：制造业PMI短期小幅改善，不确定性延迟但未消除

（以下内容从华福证券《PMI点评：制造业PMI短期小幅改善，不确定性延迟但未消除》研报附件原文摘录）
投资要点：
补贴刺激耐用消费、二轮抢出口延续，6月制造业PMI再度小幅改善但仍低于荣枯线。6月制造业PMI小幅回升0.2个百分点至49.7%，连续三个月位于荣枯线之下，呈现以下结构性特征：1）继5月低位大幅反弹后6月新出口订单指数再度上行0.2个百分点至47.7%，与出口相关度较高的高技术制造业和装备制造业PMI分别持平于50.9%、上行0.2个百分点至51.4%，二季度新出口订单整体表现较去年偏弱，显示尽管中美贸易形势阶段性缓和，但中长期不确定性仍然较高，出口下行风险延迟但未消除。2）新订单指数反弹0.4个百分点至50.2%，消费品行业PMI也改善0.2个百分点至50.4%，结合5月社零增速创阶段性新高来看，本轮财政补贴主要覆盖的家电通讯两大类耐用品消费表现持续向好。3）生产指数再度上行0.3个百分点至51.0%，显示消费和出口等需求带动生产阶段性改善。
产成品库存指数季节性大幅反弹，年化后却再度回落，显示内外需不确定性仍然较高，企业提前排产仍然较为谨慎。6月产成品库存指数大幅
回升1.6个百分点至48.1%，但年化指数却在连续5个月持平后下行0.1个百分点至47.6%的阶段性低点。结合日前公布的5月工业企业名义库存大幅回落、实际库存增速仅小幅反弹来看，房地产持续探底、地方隐债加速化解过程中居民消费和传统基建投资需求增长受限，中美关税阶段性缓和之后出口仍面临较大不确定性，均导致工业企业在本轮补库存阶段提前排产相对谨慎，本轮补库存的力度可能持续较为温和，“L”型右侧特征显著。
服务业PMI保持于荣枯线之上窄幅波动，服务消费持续展现增长黏性；建筑业PMI大幅回升，基建稳增长持续较快推进。6月服务业PMI小幅回落0.1至50.1%，但保持在荣枯线之上，显示居民服务消费需求持续呈现稳定增长黏性。6月建筑业PMI回升1.8个百分点至52.8%，尽管加速化债阶段严控新增隐债对低效传统基建投资形成一定约束，但电力能源、水利工程、新型城建等有效基建投资项目仍在持续较好发挥稳增长作用。
总体来看，6月制造业PMI的再度小幅反弹主要体现补贴刺激耐用消费以及二轮“抢出口”对企业短期生产信心的拉动和改善。而产成品库存年化指数的降温则体现出工业企业仍十分关注消费投资出口等各方面需求
未来的潜在不确定性。当前内外需的底层逻辑分别构建于国内房地产探底周期何时见到L型拐点、以及美国“大而美法案”何时以何种力度付诸实施两个关键问题上。如果8月之后美国减税法案实施带动其本土产能加速构建、消费需求维持高位，则中美经贸关系可能出现反复，并可能引发我国出口增速下行。此种假设下，如果5月小幅降息之后国内房地产周期仍持续探底，则近期可能追加10BP降息以巩固房地产市场预期，并且中央财政可能在下半年择机加码耐用消费品补贴并可能扩大范围，以抵补因居民债务增速持续放缓而导致的消费内生动能不足。预计下半年制造业PMI有望围绕50%左右窄幅波动。
风险提示
财政货币政策加码力度不及预期风险。