6月PMI：积极和担忧都有哪些？

（以下内容从中国银河《6月PMI：积极和担忧都有哪些？》研报附件原文摘录）
摘要：
国家统计局6月30日发布数据：2025年6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%（前值49.5%），制造业景气水平继续改善。建筑业商务活动指数为52.8%（前值51%）；服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.1个百分点。6月份PMI的好消息是需求回到扩张区间并带动生产继续上行，同时价格指数有所反弹，结合采购指数站到荣枯线上表明内生动能正在复苏。但另一方面，从业人员指数和小型企业PMI回落也体现了当前微观主体在外部冲击之下面临一定的经营困难。总体上在对等关税暂缓和政策靠前发力结合下，二季度经济比去年同期表现更有韧性。
一、需求重回扩张，带动生产保持强势。6月生产指数51%（前值50.7%）。新订单指数50.2%（前值49.8%），新出口订单47.7%（前值47.5%）。6月PMI积极的一面是新订单指数进入扩张区间，反映了扩大内需政策的效果，内生动能修复明显，供需缺口（生产-新订单）收缩0.1pct至-0.8pct。从高频数据上看，6月前四周乘用车日均销量较5月上涨14.5%；截止6月29日，6月30大中城市商品房销售面积平均环比上涨13.19%至28.94万平米。外需方面，6月集装箱运价指数上涨较为明显，截止6月27日，集装箱运价综合指数环比上涨15.2%，美西航线环比涨30.6%；6月义乌小商品价格指数环比上涨1.7%至102以上，外需目前仍有较高韧性。
二、价格指数同时上涨。6月另一个好消息是PMI出厂价格指数和原材料购进价格指数分别上涨1.5pct至46.2%和48.4%。本月出厂价格的上涨主要有三个原因，一是整治内卷式竞争初见成效，尤其是汽车行业，6月车企密集发声响应政策。二是在日内瓦谈判达成初步协议后企业预期逐渐修复，相较于4、5月份在对等关税的压力下企业急于降价抢订单不同，因此出厂价逐步正常化。三是明确以旧换新补贴并非停止降低“抢两新”热度，此前个别地区以旧换新补贴存在暂停的情况，让企业加速生产“抢”两新额度，而“抢”的动作也导致以价换量的情况出现。随着发改委等方面表示7月还会继续下达以旧换新补贴资金且政策将持续到年末，企业预期也更加平稳。未来预计两新额度也会分阶段逐步发放，避免企业因抢额度出现抢订单抢生产，与政策初衷相背的结果。不过价格指数仍在收缩区间不利于企业利润的修复，5月工业企业利润录得-9.1%，预计未来利润仍会承压。原材料价格方面，6月地缘局势导致国际油价波动较大，布伦特原油价格最高达到80.46美元/桶的高位，虽然后续回落，不过还是带动本月CRB指数同比上涨4.96%，促使原材料价格指数上行，也变相迫使企业提高出厂价格。6月LME铜价环比上涨3.1%，突破10000美元/吨。三、补库力度有所增加，采购量大幅上行。6月环比涨幅最多的就是采购量指数，本月上涨2.6pct至50.2%扩张区间。原材料库存指数上升0.6pct至48%，产成品库存下降1.6pct至48.1%。采购指数连续两个月回暖，与价格类似，均为企业预期的修复让生产经营回到正常水平。产成品库存在连续三个月下滑后再度上涨。四、就业指数承压，小型企业下滑。6月制造业和服务业从业人员指数分别下滑0.2pct至47.9%和46.4%。6月就业面临较大压力，由于出厂价的收缩，导致企业利润在不断被压薄，而企业为了维持可持续经营只能通过收缩员工规模、降低成本和支出等手段。而在对可持续经营的敏感度上，小企业最为敏感，本月小企业指数是大、中、小企业里唯一下降的（录得47.3%，前值49.3%），大中型企业指分别上涨0.5pct和1.1pct至51.2%和47.3%。目前微观主体对经济的体感预期仍有待提升。中小企业作为我国就业的“蓄水池”，对稳就业和稳民生有重要作用，目前面临暑期毕业高峰，就业市场承担较大压力，或为政策出台的重要观测信号。五、建筑业大幅上涨。6月建筑业指数升至52.8%（前值51%），环比升幅近2个百分点，其中新订单和商务活动指数分别上涨1.6%和1.5%至44.9%和53.9%。建筑业本月有较强复苏。分行业来看，房屋建筑和土木工程建筑活动均保持在扩张区间，尤其是房屋建筑业从收缩区间涨至扩张区间。专项债投向扩围或起到关键作用，有利于激活更多基础建设需求。六、展望后市：6月份的PMI既有好消息也有令人担忧的方面，好消息是需求回到扩张区间带动生产继续上行，价格指数有所反弹，采购指数站到荣枯线上，库存也有所增加。以上信息反映了我国经济有足够的韧性，在对等关税暂缓和政策靠前发力的结合下，二季度经济比去年同期表现更有韧性，二季度货币政策委员会例会对国内经济形势的判断为“呈现向好态势，社会信心持续提振”。但另一方面，就业指数的下滑以及小企业的收缩也展现了目前微观主体信心不足，5月工业企业利润的下滑也表明企业的运营还是存在压力。我们认为在后续还是需要政策接续和内生动能修复来支撑经济继续保持平稳发展。7-8月暑期毕业季即将到来，1222万毕业生让就业市场面临较大压力，4月政治局会议让就业放在四稳之首，就业或是推动政策加力的重要观测信号。下一步重点关注7月政治局会议。