基础化工：SAF企业有望迎来量价齐升阶段！

（以下内容从德邦证券《基础化工：SAF企业有望迎来量价齐升阶段！》研报附件原文摘录）
投资要点：
事件：据钢联数据，截至2025年6月3日，欧洲SAF FOB价格为1919.81美元/吨，较上周+7.44%，较2025年5月14日的历史较低位置+9.90%，迄今价格已反弹逾170美元/吨。
点评：
欧洲采买情况有所改善，生物航煤价格实现回升。近期SAF价格有所回升，我们认为或主要系：1）潲水油及地沟油采购价格底线的抬升，于成本端巩固了生物航油价格向上的基础。据钢联数据，24Q4，UCO均价为6763元/吨，25Q1均价环比+5.2%至7114元/吨，25Q2（截至2025年6月3日，下同），均价再环比+1.0%至7185元/吨；24Q4，潲水油均价为6201元/吨，25Q1均价环比+6.7%至6616元/吨，25Q2，均价环比-0.7%略降至6568元/吨；24Q4，地沟油均价为5199元/吨，25Q1均价环比+16.0%至6029元/吨，25Q2，均价再环比+4.3%至6289元/吨。2）SAF产量增势放缓加剧潜在供应风险。据波士顿咨询集团，目前仅有不到30%的SAF项目进入最终投资决策，考虑到生产设施通常需要3-5年才能实现规模化生产，供应缺口风险正日益加剧。而在今年4月底中国首次宣布SAF出口白名单及配额后，来自欧洲买家的询盘明显增多，促使欧洲市场SAF采买情况获得改善，SAF评估价格得到显著上升。
国际SAF合规成本高企，国产或存性价比优势。2025年6月1日，国际航空运输协会（IATA）表示，2025年SAF产量预计将达到200万吨（25亿升），占航空公司总燃料消耗量的0.7%，将推升全球航空业的燃料成本增加44亿美元。仅对欧洲而言，按照2025年为满足强制配额而采购的100万吨SAF，以当前市场价格计算，成本将为12亿美元，合规费用预计将额外增加17亿美元。尽管欧洲四大航空公司爱尔兰瑞安航空、英国国际航空集团、德国汉莎航空、法航荷航集团已代表17家航空公司向欧盟提出放宽SAF强制令的要求，欧盟委员会依旧表示目前SAF添加比例“现实可行”。我们认为未来欧盟SAF强制添加比例或仍维持较强刚性，而在全球航空业能源转型的初期，快速提升SAF产量和提高生产效率将是行业核心诉求之一，我国以嘉澳环保为代表的较早布局且产能规模较大的SAF企业有望凭借较充沛的原材料供应和较高的性价比率先受益。
嘉澳环保获出口许可，SAF有望带动业绩改善。2025年4月30日，嘉澳环保发布公告，其控股子公司连云港嘉澳新能源有限公司获得我国商务部等4部门关于同意江苏省连云港市开展生物航油“白名单”出口先行先试的批复，主要内容如下：经核定，连云港嘉澳2025年满负荷可生产生物航油37.24万吨，允许其在上述产能范围内申领2025年出口许可证，商品名“生物航油”，商品编码“27101911”。至此，嘉澳环保成为国内首个被纳入“出口商白名单”的企业。同日，连云港被正式批准为SAF出口试验区，标志着中国SAF出口通道的实质性开启。截至2025年5月7日，嘉澳环保已成功实现首批SAF的市场化销售，销售量约13400吨，为国内首次合规出口交付，表明公司在产品生产、质量控制及出口贸易合规管理等方面已达到相关标准要求，为国际业务的进一步开展提供了必要保障。我们认为，SAF出口利好落地叠加价格改善，国内具备出口资质的SAF生产企业有望迎来量价齐升收获阶段。
建议关注标的：嘉澳环保、海新能科、卓越新能、鹏鹞环保、朗坤科技、山高环能。
风险提示：SAF相关政策推广力度不及预期、贸易摩擦风险、民航相关燃料需求不及预期。