兼评5月PMI数据：PMI小幅改善，关税或有反复

（以下内容从开源证券《兼评5月PMI数据：PMI小幅改善，关税或有反复》研报附件原文摘录）
事件：2025年5月官方制造业PMI49.5%，预期49.5%，前值49.0%；官方非制造业PMI50.3%，前值50.4%。
制造业：荣枯线下小幅改善，供需均有回升
1、中美大幅互降关税，制造业景气度小幅回升。PMI生产回升0.9个百分点至50.7%，内外需均有改善。分行业来看，农副食品加工、专用设备、交运设备的产需指数表现较好，纺织、化纤及橡塑制品、黑色冶炼、有色冶炼等相对承压。2、工业原材料价格小幅回落，预计5月PPI同比约-2.7%。5月PMI原材料购进价格与PMI出厂价格均回落了0.1个百分点，根据高频指标测算5月PPI环比可能在0.1%左右，同比在-2.7%左右、较前值降幅扩大。
3、各类型企业景气度分化。5月大型、中型、小型企业PMI分别较前值变动了+1.5、-1.3、+0.6个百分点。大型企业或受益于“两重”加力提速，而出口类企业在5月12日中美大幅互降关税后，订单改善抢出口而景气度略有回升。
建筑业：“两重”加力提速，基建向好、房建走弱
1、建筑业：基建向好、房建走弱。5月建筑业PMI下降了0.9个百分点至51.0%，基建PMI改善了1.4个百分点至62.3%、托举效应增强，房建或下滑幅度较大。2、实物工作量有所分化，石油沥青开工明显回升，水泥开工和发运率基本持平2024年同期，挖掘机开工小时数同比走弱；资金端，截至5月30日专项债发行进度约37.1%、好于2024年同期的29.0%。
3、往后看，5月20日发改委指出“2025年已安排5000亿元项目，力争6月底前下达完毕全部（8000亿元）‘两重’建设项目清单”，结合5月超长债迎来发行高峰，预计基建仍有望保持较高增速。
服务业：PMI相对平稳
5月服务业PMI微升了0.1个百分点，新订单则改善了0.7个百分点至46.6%。分行业来看，节假日效应推升居民旅游出行服务，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业明显回升；邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务仍维持高景气。
关税或有反复，仍需以我为主
5月PMI数据指向国内经济基本面和社会预期边际修复但幅度有限，出口和基建分项仍有韧性。5月30日，特朗普在“真相社交”媒体平台宣称中国违背了暂停对美实施报复性关税的协议，符合我们此前提示的“海外方面特朗普关税潜存反复可能性”。往后看，美国关税或有反复，美国与各国谈判可能更加曲折，需要警惕特朗普关税反弹的风险，我们要“坚定不移办好自己的事”，储备充足的增量政策并加快重点领域改革落地，扩内需政策有望适时加力，立足做强国内大循环，短期落地较快的可能包括“两重”、“两新”加码、政策性金融工具等，扩内需方向上仍需密切关注地产、消费。
风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。