非银金融行业跟踪周报：险资大幅增配股票；并购重组改革深化

（以下内容从东吴证券《非银金融行业跟踪周报：险资大幅增配股票；并购重组改革深化》研报附件原文摘录）
投资要点
非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年05月12日-2025年05月16日）非银金融板块各子行业中保险及证券行业跑赢沪深300指数。保险行业上涨3.63%，证券行业上涨2.16%，多元金融行业上涨0.50%，非银金融整体上涨2.67%，沪深300指数上涨1.12%。
证券：交易量同比大幅提升；证监会深化并购重组市场改革。1）5月交易量同比大幅提升。截至5月16日，5月日均股基交易额为14784亿元，同比增长57.38%，环比增长19.60%。截至5月15日，两融余额18085亿元，同比提升17.76%，较年初下降3.01%。截至2025年5月16日，5月IPO发行3家，募集资金20.53亿元。2）证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》。主要修改内容包括：①建立重组股份对价分期支付机制。②提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度。③新设重组简易审核程序。④明确上市公司之间吸收合并的锁定期要求。⑤鼓励私募基金参与上市公司并购重组。3）最高人民法院、证监会联合发布《关于严格公正执法司法服务保障资本市场高质量发展的指导意见》。主要内容包括：①聚焦投资者保护，站稳人民立场。②规范市场参与人行为，塑造良好市场生态。③强化司法行政协同，凝聚发展合力。④完善组织保障，切实提升审判能力与监管能力。4）证监会发布上市公司募集资金监管规则。主要修订内容包括：①强调募集资金使用应专款专用，专注主业，支持实体经济发展。②从严监管募集资金用途改变和使用进度缓慢。③强化募集资金安全性。④提升募集资金使用效率。⑤督促中介机构履职尽责。⑥做好与独董制度改革和《公司法》修订的衔接调整。5）05月16日证券行业（未包含东方财富）2024平均PB估值1.4x，2025E平均PB估值1.2x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺、东方财富等。
保险：保险资金Q1加大股票投资。1）金融监管披露一季度保险资金运用情况。2025Q1保险行业资金运用余额34.9万亿元，同比+16.7%，较年初+5.0%。人身险资金余额31.4万亿元，Q1增配债券、股票与长股投、减配银行存款与基金。债券占比升至51.2%，较年初提升0.9pct；而银行存款占比8.2%，较年初下降0.2pct；核心权益占比整体提升。股票占比8.4%，较年初提升0.9pct，基金则较年初下降0.3pct至4.7%；其他类（非标为主）较年初大幅减少1.8pct降至19.2%。2）金监总局披露银行保险业一季度主要监管指标数据。2025年一季度末，保险业金融机构总资产37.8万亿元，较年初增加1.9万亿元，增长5.4%。保险公司原保险保费收入2.2万亿元，同比增长0.8%；赔款与给付支出8274亿元，同比增长12.2%；新增保单件数249亿件，同比增长20.7%。2025年一季度末，保险公司综合偿付能力充足率为204.5%，核心偿付能力充足率为146.5%。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年05月16日保险板块估值0.54-0.92倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
多元金融：1）信托：截至2024年2季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%。2024H1信托行业利润总额为196亿元，同比降幅为40.6%。2）期货：4月全国期货交易市场成交量为8.09亿手，成交额为70.18万亿元，同比分别增长21.49%和增长23.92%。3月全国期货公司净利润14亿元，同比增长20.8%，环比2月增长184%。
行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股等。
风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。