行业配置主线探讨：超配价值和低位成长

（以下内容从信达证券《行业配置主线探讨：超配价值和低位成长》研报附件原文摘录）
核心结论：
5月之后，随着年报、一季报披露窗口期已过，中美关税谈判取得一定实质性进展，市场风险偏好可能会有所回升，经验上部分投资者会重新关注成长。部分国际科技巨头发布的一季度数据均显示资本开支显著增加、鸿蒙PC版即将发布等行业利好事件，短期也提振了部分成长板块表现。但考虑到以下三个因素，我们认为这一次季报期后重回成长的配置面临一定挑战：（1）季报等因素带来的季节性规律在年底到年初比较明显，但5-10月规律性往往不强，因为基本面数据披露间隔不长；（2）万得全A指数从4月9日以来反弹幅度可观，后续指数反弹速度或放慢。而成长风格更容易在市场上涨期间活跃；（3）AI和机器人等成长方向长期产业趋势依然不错，但短期能否出现新的类似DeepSeek的产业突变存在不确定性。
风格方面，我们认为季度内偏向大盘价值，Q3再增加弹性。行业配置方面，我们建议关注部分政策催化下基本面存在积极变化预期的新方向。如成长风格中的军工，受益于涨价的有色金属，以及价值中可以进攻的方向，比如价值类主题、受益于稳增长的金融地产、受益于公募基金改革的指数权重等。
未来1个月配置建议：军工（独立的需求周期、主题事件催化）、有色金属（产能格局强、经济弱受影响小、细分行业受益于地缘格局或有涨价动力）>国企改革，并购重组（价值类主题、受益于政策）>新消费（业绩趋势和产业逻辑共振、受益于稳内需）、地产（低估值、稳增长）>银行、钢铁、建筑（对国内政策比海外经济更敏感、指数权重相比投资者配置比例大；长期破净个股占比多，市值管理受益方向）
上游周期：商品价格依然受到产能周期的正面支撑，下一轮上涨需等待需求接力。短期黄金价格维持高位震荡，但考虑到地缘政治格局的不确定性以及全球长期通胀风险尚未消除，黄金价格中长期支撑仍存。有色金属部分细分领域如稀土，同样受益于地缘格局变化，产能格局较好，或有涨价动力。
金融地产：之前3年持续偏弱的房地产，对经济的拖累有望逐步结束，有望带来银行持续低估后的修复。鼓励ETF发展、市值管理、驱动长期资金入市等政策天然有利于银行等板块。
消费：传统消费长期逻辑可能出现变化，政策补贴有望短期提振需求，但提振的时间及效果尚不确定。我们认为新消费相关细分领域仍然可以关注。自下而上来看，业绩趋势和产业逻辑如果能实现共振，超额收益持续的时间往往能较长，新消费属于这一情形。自上而下看，宏观层面外需不确定，内需确定性更强，后续还可能有稳内需的政策，新消费也有望受益。
成长：长期来看，AI和机器人的产业趋势仍然很强，技术进步的速度仍然很快，大厂资本开支增加带来的机会较多。短期来看，未来一个季度，AI和机器人可能会面临两个扰动：（1）A股历史上，几乎不依赖业绩驱动的成长股牛市阶段有2014-15、2019年，这两个阶段成长股有2个季度超额收益后，往往会有季度相对收益的回撤。（2）美股科技股调整较多，后续能否重回牛市或将影响全球AI产业链的估值。
配置方向：（1）进可攻退可守(银行、钢铁、建筑)：海外经济敏感性低，国内政策敏感性高；指数权重相比投资者配置比例大；长期破净个股占比多，市值管理受益方向。（2）新消费：自下而上，业绩趋势和产业逻辑能自洽；自上而下看，宏观层面外需不确定，内需更确定，后续还可能有稳内需的政策，新消费也有望受益。（3）军工：独立的需求周期，内外部特殊环境下，军工可能会有持续的主题事件催化。（4）有色金属（黄金、稀土）：产能格局强，经济弱受影响小，经济强或政策支持下也可能受益；内部黄金稀土等受益于地缘格局的细分行业可能有所表现。（5）房地产：估值位置偏低；稳增长政策可能还有新增举措。
风险因素：宏观经济下行风险；房地产市场下行风险；稳增长政策不及预期风险；历史数据不代表未来。