银行业“量价质”跟踪（ 十三）：资金端降息效应强于投资端

（以下内容从东海证券《银行业“量价质”跟踪（ 十三）：资金端降息效应强于投资端》研报附件原文摘录）
投资要点：
核心观点：5月7日，国新办举行新闻发布会，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。发布会宣布全面+结构性“降准降息”、结构性工具扩容等多项措施，属于政治局会议部署集中落地。降息效应涉及除存款外的大部分计息负债与生息资产。按照贷存联动的规律，预计国有行新一轮存款降息窗口逐步打开。考虑到银行负债端降息效应较此前政策更广泛，同时5月LPR潜在降幅较为温和，不排除国有行新一轮存款利率调整待LPR累计降幅达到20bp以上才会启动。总体来看，本次政策组合对银行息差较为友好。
政策组合直接覆盖的货币政策工具规模较大，对银行负债端成本具有积极影响。
全面降准0.5个百分点，将释放长期流动性1万亿元。现阶段法定存款准备金利率约为1.62%，若全部用来置换高成本负债，如MLF利率约2%、同业存单加权平均利率约1.75%等，则每年可节约成本13~38亿元（高成本负债利息支出扣除法定存款准备金利息收入）。若全部用来投放生息资产（参照四大行平均水平，假设平均收益率为3.1%），则每年可净增加利息收入148亿元（生息资产利息收入扣除存款准备金利息收入）。
各类结构性工具利率下降25bp，超出OMO降幅的部分应为补降。3月末结构性工具余额约为5.9万亿元，测算每年可节约利息支出147.5亿元。发布会披露的规模为150-200亿元，区间上限应是考虑了结构性工具扩容因素。
OMO利率下降10bp。由于OMO期限较短，存量规模相对其他工具较小且波动较大，其利率下调对银行负债成本的直接影响微弱。
除直接影响外，政策组合有望带动MLF与买断式逆回购利率、资金市场及债券市场利率、以及贷款利率下降。贷存联动规律下，国有行新一轮存款降息窗口逐步打开。
4月末，MLF与买断式逆回购余额合计为92570亿元。预计中标利率平均水平将随着OMO下降。假设降幅为10bp，每年可节约利息支出92.57亿元。
Q2以来资金市场偏紧的局面明显改善，降准降息实施后，流动性预计进一步转向宽裕，资金利率仍有进一步下降空间。考虑到年内债券市场长端利率下降较为充分（10年期国债收益率降幅大于本次政策利率降幅），在进一步降息之前，下降空间或有限。综合看，本次政策组合下，银行资金端的降息效应或强于投资端。
贷款端，预计5月LPR同步调降。存款端，按照贷存联动的规律，新一轮存款利率下调窗口逐步开启。考虑到银行负债端降息较此前政策更为广泛，而5月LPR潜在降幅较为温和，不排除国有行新一轮存款利率调整待LPR累计降幅达到20bp以上才会启动。
投资建议：本次政策工具组合对银行资金端的影响大于投资端，总体上对息差较为友好。另外，在风险上升的背景下，银行对贷款定价更为理性。预计2025年息差下行压力将明显小于2024年。财政部注资国有银行、头部银行分红稳定对中长期资金吸引力较强、房地产及城投等重点领域风险放缓等积极因素支撑下，银行估值修复逻辑有望持续。零售资产风险拐点有待进一步确认，但参照此前制造业、对公房地产业不良周期，预计整体资产质量依然稳定。建议继续关注国有大行及头部中小银行。
风险提示：贷款利率单边下行致息差大幅收窄；信用卡、经营性贷款风险快速上升。