全球市场观察系列：港股&美股反弹，还会继续吗？

（以下内容从东吴证券《全球市场观察系列：港股&美股反弹，还会继续吗？》研报附件原文摘录）
本周（2025年4月21日-2025年4月27日）发达市场与新兴市场继续上涨，发达市场涨幅反超新兴市场。从涨跌幅来看，发达市场本周上涨4.1%，新兴市场上涨2.7%。
“贝森特Put”下关税放松+谷歌财报缓解市场担忧，美股三连阳收涨。其中纳指领涨（6.7%），标普及道指跟涨，分别上涨4.6%及2.5%。关税放松，“贝森特Put”成为美股的核心催化剂。贝森特释放贸易形势缓和前景，市场“松口气”：一是，贝森特周二在摩根大通主办的私人投资者峰会上称，与中国的贸易战不可持续，局势或不久缓和。二是，4月23日贝森特就金融体系状况发表讲话中提及，“和中国有机会达成一个大协议”。此外，白宫发言人莱维特（Karoline Leavitt）周二在记者会上表示：“我们与中国在商讨一项潜在的贸易协议方面，取得非常良好的进展”，且相关谈判“正在朝着正确的方向推进”，进一步释放关税放松的信号。
Mag7一季报拉开帷幕，谷歌财报打破市场的过度担忧。当前是美股的“敏感期”，不过谷歌一季报给Mag7注入信心，带来积极惊喜。从整体上看，Alphabet2025年第一季度营收达902.3亿美元，同比增长12%；净利润345.4亿美元，同比大增46%，超出市场预期。从结构上看，核心搜索业务稳固。尽管AI搜索（如ChatGPT）兴起，但谷歌搜索的广告变现能力仍然远超AI模型，且AI目前不具备成熟的广告分配机制，因此搜索业务仍将保持主导地位。
除此之外，特斯拉赢“政策大礼包”。特朗普政府为自动驾驶开绿灯，直击特斯拉核心诉求，刺激特斯拉上涨从而带动美股科技的拉升。
短期内，我们认为美股可能震荡，或不会进一步回调。一方面，美股已经定价较为悲观的关税及经济衰退风险，从VIX回落、美股Put/CallRatio来看，美股最糟糕的抛售阶段可能已经阶段性过去；另一方面，我们认为美联储仍会在6月降息，支撑美股。
但从中长期来看，有望回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道。一是，随着通胀的继续下行以及失业率上升的可能，美联储年内降息预期增强。且随着后期美联储退出QT，这有利于改善流动性环境，从而支撑美股；二是，特朗普上半年集中释放政策坏消息，把好消息留在下半年，比如给企业降税及放松监管等；三是，美国宏观经济数据仍较为有韧性，我们认为下半年企业投资及地产投资支撑美国经济。
港股本周整体反弹，恒生指数、恒生科技、恒生国企分别上涨2.7%、2%、2.3%。
短期内，我们继续对港股持谨慎态度。外部风险压力尚在，反弹还需要新的理由。
1、除了关税外，市场担心特朗普未来可能会在金融上做文章。从我们理解的特朗普经济目标和赢得中期选举的执政诉求来看，特朗普急于改革，所以本轮关税策略更快更强。上台百日，高强度关税策略已在非中国地区得到相应反馈，而中国采取强硬反制态度，中美谈判进程尚不明朗，不排除特朗普为加快进程而采取其他策略。
2、美股压力尚在，会继续影响全球风险资产表现。本周标普500反弹4.6%，站上5500点之上，“贝森特put”起主要作用。当前美股进入多空博弈关键位置。如果下周美股坏消息居多，将会继续回踩，使得港股市场风险偏好继续收紧；反之，美股稳住，此前在市场观察为主的资金会促成美股继续反弹，则会导致在港股观望的外资回流美股。
3、港股反弹还需新的子弹。一是当前市场没有预期强刺激政策出台；二是新的增量资金主要以南向为主，香港本地资金和海外资金谨慎或谨慎乐观态度为主。
往后看，我们依然认为上半年港股还有上行机会。除了经济政策刺激外，预计美联储降息，中美利差收窄，港股会进一步反弹。
全球主要黄金ETF中7支增持，其中流入最多的是华安易富黄金信托（$6.7亿美元），其次是国泰黄金ETF（$5.2亿美元），第三是易方达黄金信托（$4.7亿美元），主要增持国家集中在中国；全球主要黄金ETF仅有3支在减持，是美国的SPDR黄金信托（-$4.47亿美元），爱尔兰的Invesco黄金ETC（-$4.32亿美元），英国的Xtrackers黄金ETC（-$0.31亿美元）。
机构边际小幅减持黄金，散户继续大幅增持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约33盎司(周环比-1.3%)，SPDRMinishares黄金信托的黄金持有量约4.4盎司(周环比+0.9%)
全球股票ETF净流入加速，债券净流入放缓：全球股票型ETF净流入$91亿美元（边际+$44亿美元），全球债券ETF净流入$17亿美元（边际-$6亿美元）；分国别来看，资金持续向欧洲集中，美国持续净流出。发达市场中，欧洲股票ETF净流入最多（$33亿美元），其次是日本；新兴市场中，中国由净流出转净流入（$3.6亿美元），越南股票ETF净流出最多（-$0.1亿美元）。
全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:科技、工业和必选消费；净流出行业Top3:金融、能源和材料。
下周重点关注数据及事件：1）4月30日，美国2025年GDP Q1数据；2）5月2日美国非农就业人数。
风险提示：美国经济超预期大幅下滑，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。