环保行业跟踪周报：绿色动力25Q1业绩超预期，固废板块提分红+提ROE核心逻辑验证

（以下内容从东吴证券《环保行业跟踪周报：绿色动力25Q1业绩超预期，固废板块提分红+提ROE核心逻辑验证》研报附件原文摘录）
投资要点
重点推荐：瀚蓝环境，绿色动力，永兴股份，光大环境，粤海投资，美埃科技，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，九丰能源，龙净环保，高能环境，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境，盛剑科技，华特气体，仕净科技。
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行业观点：固废提分红+提ROE核心逻辑验证！固废重点逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！二是，行业成熟期提质增效！1）自由现金流增厚提分红：行业步入成熟期，资本开支下降，板块自由现金流于23年转正，24年持续增厚。政策要求推进垃圾处理计量收费，促商业模式C端理顺，改善现金流。提分红兑现：【军信股份】24年现金派息5.07亿元（+37%），每股派息维持0.9元，分红比例94.59%（+22.78pct），股息率4.4%；【绿色动力】24年现金派息4.18亿元（+100%），分红比例71.45%（同比+38.23pct），远超分红承诺底线，24年A股股息率4.2%，港股股息率8.2%；【瀚蓝环境】24年分红预案拟派息6.52亿元（+67%），分红比例39.20%（+11.83pct），股息率3.5%；【永兴股份】24年现金派息5.40亿元（+15%），分红比例65.81%（+2.12pct），股息率3.8%；【光大环境】24年派息14.13亿港元（+5%），分红比例41.84%（+11.33pct），24年股息率6.7%。2）降本增效提ROE：成熟期资产不扩张，固废企业通过降本、供热、IDC合作等方式提质增效，带来ROE提升！如绿色动力25Q1归母净利润同增33%超预期，供热量同增97%，25Q1加权ROE同增0.51pct至2.27%。垃圾焚烧+IDC为行业拓展新趋势，垃圾发电优势在于：清洁高效、稳定性、经济性、分布近城市中心；三种模式：纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租赁模式下，2000吨/日匹配20MW数据中心，盈利增量弹性为26%/66%/817%，综合ROE由12%提至16%/15%/18%；合作潜力：满足区位（京津冀、长三角、粤港澳、长沙）和规模（1000吨/日及以上）要求占总运营规模的比例：永兴97%、军信85%、旺能51%、绿动49%、伟明46%、瀚蓝45%（并购粤丰后）。（估值日期2025/4/25）
公司跟踪：1）绿色动力：25Q1归母同增33%超预期！自由现金流大增94%。25Q1营收8.28亿元（+3%），垃圾量&发电量同比持平，上网电量10.3亿度（+3%），供热量22.5万吨（+97%），归母净利1.85亿元（+33%），主要系精细化管理降低成本及财务费用下降。经营性现金流净额为2.72亿元（+21%），购建固定无形其他资产支付现金1.16亿元（-19%），简易自由现金流为1.57亿元（+94%）。2）军信股份：24年分红比例同增23pct至95%，仁和并表&新项目贡献25Q1业绩+39%。24年营收24.31亿元（+31%），归母净利5.36亿元（+4%），吨上网460度（+2%），分红总额5.07亿元（+1.38亿元），每股派息0.9元（同比持平），分红比例94.59%（+22.78pct），明确长期分红规划：现金分红比例不低于50%。25Q1营收7.67亿元（+54%），归母净利1.73亿元（+39%），主要系仁和并表及浏阳平江项目增量贡献。3）景津装备：业绩短期承压，配套设备收入高增92%，现金流大幅改善&持续高分红。24年营收61.29亿元（-2%），归母净利润8.48亿元（-16%），销售毛利率29.06%（-2.69pct），24年压滤机销量1.64万台（+3%），单台均价26.40万元（-13%），配套设备收入8.06亿元（+91.71%），24年分红总额6.11亿元（同比持平），分红比例72%。
政策跟踪：财政部下达2025年第一批节能减排补助资金预算超135亿元。近日，财政部正式下达2025年节能减排补助资金预算(第一批)，共135.6518亿元。其中新能源汽车补贴合计830756万元，包含158家企业分享清算资金668196万元、38家企业分享预拨资金162560万元，县域充换电设施补短板试点县预拨奖励资金共291480万元，燃料电池汽车示范应用第三年度奖励资金234282万元。
行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-3新能源渗透率同增5.64pct至14.36%。25M1-3环卫车销量17306辆（同比+2%），其中新能源2486辆（同比+68%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为37%/13%/8%。2）生物柴油：地沟油价格环比回升，关税政策影响市场观望情绪浓厚。2025/4/18-2025/4/24生柴均价8200元/吨(周环比持平)，地沟油均价6063元/吨(周环比+0.3%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利240元/吨（周环比持平）。3）锂电回收：金属价格稳中有跌&折扣系数持平，盈利略微下滑。截至2025/4/25，三元黑粉折扣系数周环比持平，锂/钴/镍系数分别为76.5%/76.5%/76.5%。截至2025/4/25，碳酸锂6.97万（周环比-2.3%），金属钴23.80万（周环比-1.7%），金属镍12.68万（周环比-0.3%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.68万（周环比-0.023万）。
风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。