镁行业深度（I）：供需或进入持续性紧平衡状态--全球供给显现单一市场风险

（以下内容从东兴证券《镁行业深度（I）：供需或进入持续性紧平衡状态--全球供给显现单一市场风险》研报附件原文摘录）
投资摘要：
镁，元素周期表中ⅡA族的碱土金属，呈银白色且具有延展性。镁质量轻、密度小，其相对原子质量为24.305，相对密度为1.74g/cm3，熔点648.8℃，沸点1107℃。镁属于活泼金属，在干燥空气中较为稳定，但受热可与水作用，且能与大多数的非金属，如卤素、氮、硫等作用，溶于酸会放出氢气，还原性较强。镁元素在地壳中分布较广，占地壳质量的2.1%，在地壳中各元素里排名第八。镁化学性质活泼，在自然界中仅以化合物状态存在，在已知的1500种矿物中，镁化合物有200多种，占比12%以上。
中国镁资源储量丰富，资源禀赋较高。中国可供采选冶炼的镁资源主要分布于菱镁矿、白云石矿与盐湖资源中。据国务院发展研究中心统计（2024年），中国镁资源储量占全球70%。菱镁矿方面，根据USGS统计数据，2024年全球菱镁矿储量为77亿吨，且集中度较高，CR3达到54%。其中，俄罗斯（23亿吨，占比30%），斯洛伐克（12亿吨，占比15%）和中国（6.8亿吨，占比9%）为全球前三大菱镁矿储量国。白云石矿方面，全球白云石储量主要分布在中国、意大利、西班牙、土耳其等国家。其中，中国白云石资源储量已超过200亿吨，占全球的80%以上。盐湖资源方面，中国盐湖镁卤水中的镁盐储量达48亿吨，包含硫酸镁储量约16亿吨、氯化镁储量约32亿吨。
全球原镁供给具有较大单一市场风险。从上游菱镁矿产量观察，根据USGS统计，2024年全球菱镁矿产量合计2200万吨，较23年持平；其中中国菱镁矿产量为1300万吨，较23年持平，占全球菱镁矿产量比例达59%。全球原镁产出的集中度更高：根据中国有色金属工业协会统计，2024年全球原镁产量为112万吨，同比增长12%；其中中国原镁产量+24.73%至102.48万吨，推动中国原镁全球产出占比从23年的82%增长至24年的92%。此外，根据USGS统计，2019-2024年间，中国镁锭产量占全球镁锭比例年均数值为89%，至2024年该数值已升至95%。
行业供给侧结构性改革推进，中国镁行业集中度提升。2021年，我国原镁行业集中度较低，CR3约为14%，CR10约为32%，产量在3万吨以上的头部原镁冶炼生产企业共13家，合计市场占有率达35.9%。近年来，由于环保政策不断收紧，小型镁企难以满足能耗、产能等要求，行业供给侧结构性改革深入推进，镁行业落后产能逐步淘汰，行业集中度大幅提升。从头部企业观察，宝武镁业原镁产能市占率由23年的7.4%增至24年的20.5%，根据其扩产计划，至2025年底，该数值或进一步提升至32%。
环保及产业政策影响中国镁资源供应状态。从中国的镁行业政策角度观察，镁矿行业的政策监管的严格主要体现在资源开采许可、出口控制和环境保护等方面。首先，企业获得采矿权需要通过复杂的审批程序并支付采矿权价款及使用费，这加大了矿企的准入条件。其次，中国还对镁矿的出口实施了一定控制，以保障国内市场的供应和价格稳定。环保政策方面，镁矿企业在开采、冶炼等过程中必须达到更高环保标准，意味着企业不仅需要投入大量资金进行环保设施的建设和改造，还需要引进先进的环保技术和管理经验。环保部门对镁矿项目的审批和监管也越来越严格，对于不符合环保要求的企业将不予批准或责令停产整治。环保与产业政策对镁生产商提出了更高的要求，亦对中国及全球的镁供给起到了限制作用。
中国原镁行业已逐渐形成镁新型现代产业集群，规模效应提升或优化企业盈利能力。2024年，陕西省榆林市颁布了《关于支持兰炭、金属镁产业发展的若干政策措施》、安徽省发展改革委发布了《推动镁基新材料产业高质量发展若干措施》、新疆维吾尔自治区及河南省鹤壁市等地区亦发布了不同产业政策，引导和支持建设不同规模级别的原镁及镁合金冶炼骨干企业，从而打造镁新型现代产业集群。产业集群的建立扩大了镁生产的规模效益，降低原镁生产成本，增强企业端盈利水平。
全球原镁行业产能利用率有望提升，行业规模或进入良性扩张态势。镁行业产业集群化发展有助行业规模效益的提升及盈利水平的修复，也意味着行业的发展将与新能源产业的发展形成有效共振。考虑到镁金属作为绿色及新质生产力产业发展的核心生产要素，绿色化、智能化、移动化及轻量化在产品应用端的持续拓展将推动镁行业下游需求的有效扩张，这有助于改变行业产能利用率偏低的现状并且进一步提升行业规模进入良性扩张态势。从行业供需平衡角度观察，考虑到企业端原镁产能现有的建设规划与产能利用率的回升，我们认为2024-2027年间，全球原镁产量或由112万吨增至200万吨，其中中国原镁产量或由102.6万吨增至175万吨。结合我们对镁需求的讨论与预测，我们认为2025-2027年间，全球原镁供需缺口或为0.1/0.9/-0.1吨，全球原镁供给的紧平衡状态同样暗示镁行业已经显现周期性的底部特征。
相关公司：宝武镁业、星源卓镁。
风险提示：镁供应超预期增长，下游需求行业发展不及预期，全球新能源汽车产量增速不及预期，全球流动性超预期紧缩，利率超预期急剧上升，区域性冲突加剧及扩散。