全球市场观察系列：泛AI+关税的未完待续

（以下内容从东吴证券《全球市场观察系列：泛AI+关税的未完待续》研报附件原文摘录）
本周（2025年2月3日-2025年2月9日），全球大类资产表现分化，新兴市场延续上周领涨发达市场的趋势：发达市场跌势延续，但跌幅收窄（-0.1%），新兴市场涨幅扩大（1.4%）。欧美股指涨势分化，欧股虽然涨势相较于上周收窄，但在发达市场中仍是“排头兵”：斯托克600领涨（+0.6%）；美国三大股指全线小幅下跌，纳指及道指均下跌0.5%，标普500下跌0.2%。中国资产表现突出，领涨全球风险资产：恒生科技领涨（+9%），创业板指上涨5.4%。
此外宽松预期+贝森特的“软约束”=美债利率高位回落。一是，美国作为服务业大国，1月ISM服务业PMI（52.8）大幅不及预期（54.3）；二是，美国新任财政部长贝森特公开表示在降低借贷成本方面更关注10年期美债收益率，并基本维持了耶伦在任时的发债结构和速度，美债市场走强，本周美债利率下降9bp。
往后看，我们认为美债利率短期存在进一步向下的空间。由于上半年经济偏缓、通胀继续下行以及贝森特重申“3-3-3”经济政策愿景，偏紧预期利好美债；但从中长期来看，下半年在全年经济稳增长、更高的通胀背景下，预计美债利率全年中枢在4-4.5%。
美国三大股指齐跌的背后主要有三个原因：一是，基本面数据走弱。首先，1月ISM服务业PMI不及预期；其次，非农就业人数大幅不及预期；再次，通胀预期爆表（1年期通胀预期4.3%，创下2023年11月以来新高）；最后，消费者信心大幅下降；二是，科技股信心持续减弱。最重要的是谷歌正值多事之秋：谷歌2024年Q4财报不及预期，尤其是云业务，叠加4日，谷歌因涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，宣布依法对谷歌公司开展立案调查。三是，新任总统上台后的一年中，2月往往规律性走弱。1950年-2024年大选年后的一年，2月表现都偏弱。由于1月新总统上任，存在不同党派交替，“新制”推翻“旧制”，短期内市场信号混乱，资金往往选择观望。
中国资产领涨新兴市场，泛AI是主线。泛AI故事的得到延续，国产AI尤其是DeepSeek概念蔓延到多个行业，比如DeepSeek应用于汽车智能化等。因此尽管假期期间负面关税及报复性措施反复，但市场选择淡化，泛AI利好情绪压过关税带来的负面影响。AI产业价值重估，推动国产AI机会正启。
欧洲笼罩在关税的不确定性中，股市涨势放缓。在特朗普的关税威胁下（特朗普重申对欧盟加征关税“肯定会发生”），欧股三大股指在本周周一（3日）跌超1%，其中英国富时100指数下跌1%，法国CAC40指数下跌1.2%，德国DAX指数下跌1.4%。此外，欧元区1月通胀压力意外上行，1月CPI同比2.5%，核心CPI同比上涨2.7%，均高于预期，这意味着物价压力依然挥之不去。不过，1）欧央行多位官员表示需要进一步降息；以及2）相对于美国，欧洲股市估值优势明显、企业盈利增长预期乐观，市场仍旧在进一步阶段性布局“低估”的欧洲，欧洲本周小幅收涨。
全球股票及债券ETF的净流入均放缓：全球股票型ETF净流入$111亿美元（边际-$139亿美元），全球债券ETF净流入$90亿美元（边际-$11亿美元）；分风格来看，全球股票成长ETF净流入$12亿美元，价值ETF净流入$8亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多（$66亿美元），其次是欧洲及韩国；印度股票ETF净流出最多（-$2.4亿美元），其次是中国及越南。
全球股票ETF行业类别中，金融、工业流入变缓，其中材料由净流出转为净流入第三；科技在本月由净流入加速转向净流出，能源加速流出，医疗保健在本月持续上周趋势保持净流出。具体金额上看，全球股票ETF有5个行业呈现净流入，其中最多的行业是金融（$17.0亿美元）、第二是工业（$4.4亿美元）、第三是材料（$3.0亿美元）；全球股票ETF有5个行业呈现净流出，其中净流出最多的行业是科技（-$30.6亿美元）、第二是医疗保健（-$9.4亿美元）、第三是能源（-$6.6亿美元）。
下周重点关注事件及数据：1）关注2月10日-11日，特朗普可能颁布适用于所有国家的对等关税措施；2）2月12日美国1月CPI；3）2月14日美国零售销售。
风险提示：全球基本面超预期，美联储政策超预期，全球贸易政策超预期。