三七互娱：发布非公开发行，5G云游戏平台火力全开

拟非公开发行45亿元:17亿元加码5G云游戏平台,16亿元加码品类扩张。公司本次非公开发行拟不超过45亿元,不超过1.06亿股,扣除发行费用后拟用于网络游戏开发及运营建设项目、5G云游戏平台建设项目、广州总部大楼建设项目。其中,5G云游戏平台项目计划总投资16.98亿元,网络游戏开发项目计划总投资16.03亿元,广州总部大厦建设项目计划总投资12.85亿元。

三七打造云游戏平台竞争力:“平台化能力”与“云试玩广告红利”。三七作为页游平台龙头,创立第3年营业收入即位列除腾讯外的第一名,在从CP方的内容获取,以及运营效率方面都有较深壁垒。未来凭借着突出的平台化能力,在云游戏渠道也能成功突围。云游戏研发将从精品自研手游移植开始,因为手游移植的云游戏按键设置更简单易操作,在各终端的适配性较强,移植起来难度不大。

云试玩广告:引发流量爆发,三七互娱最先受益。云试玩广告带来的CTR和CVR的双重提高将引发流量井喷式增长,这对于三七互娱来说是一个机遇。

投资建议与估值三七互娱1Q20表现优异,业绩超预期。公司发布非公开发行,拟以17亿元投入云游戏平台的建设,并计划在3年内开发24款新游戏,丰富现有产品矩阵,扩张研发团队规模,提升游戏主业市场份额。

我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为26.63/31.40/35.22亿元,分别对应2020-2022年PE27/23/20倍。我们持续看好公司在云游戏业务和出海市场的发展,按照2020年38倍PE给予目标价47.35元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险网络环境与云技术不够成熟;出海市场竞争加剧;新游戏上线不及预期;限售股解禁风险。