大悦城：双轮驱动发展，规模稳步扩张

事件概述大悦城发布2019年年报,公司全年实现营业收入337.9亿元,同比增长52.4%;归母净利润23.8亿元,同比增长15.3% 业绩稳定增长,利润率略有下滑2019年公司实现营业收入337.9亿元,同比增长52.4%;归母净利润23.8亿元,同比增长15.3%,净利润增速低于营收增速主要系公司计提存货跌价准备3.7亿元所致。报告期内,公司销售毛利率和销售净利率分别为41.2%和10.97%,较去年同期-1.31pct和-3.23pct,盈利能力略有下滑,但仍处于行业较高水平。

销售保持高增,双轮驱动发展2019年公司实现销售金额711亿元,同比增长78%;销售面积290万平方米,同比增长125%,销售高速增长。2019年公司新增计容建面500万平方米,拿地金额276亿元,拿地金额占当年销售金额的39%,投资保持稳健。重组后,公司商业地产成为公司业绩新增长点,全年实现租金收入31.8亿元。

财务风险可控,分红率维持高位截至报告期末,公司剔除预收账款后的资产负债率和净负债率分别为56.27%和97.65%,较上年同期下降4.11和73.53pct;此外,公司货币资金为276亿元,同比增长130%;现金短债比为1.64,较去年下降0.27,整体杠杆率下降,短期偿债风险可控,财务状况稳健。公司2019年年度分红总额7.29亿元,分红比例达30.6%,连续两年在30%以上,分红率维持高位。

投资建议大悦城业绩稳增,销售规模快速上升,土储优质,商业运营能力强。我们前期预测公司20-21年EPS 为0.9/1.07元,当前,我们基于公司财务端的审慎性处理,下降盈利预测,预计公司20-22年EPS 分别为0.7/0.88/1.05元,对应PE 为7.7/6.1/5.1倍,维持公司“增持”评级。

风险提示销售不及预期,计提存货减值影响业绩,租金收入不及预期。