广发证券：如何看待纳指23小时交易？

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，美股已存在覆盖亚洲时段的成交工具，预计美股延长交易不会对AH形成交易形成实质性的冲击。过去部分亚洲投资者在美股收盘后会将ADR交易量转回港股完成，23小时交易落地后，这部分资金或可直接在美股市场消化，港股交易量可能面临分流压力，跨市场套利效率也可能提升，港股与ADR之间的价差或更快被抹平。

广发证券主要观点如下：

以史为鉴，延长交易是否会对AH股产生实质性冲击？

(1)成交标的不同，并不会对其他市场产生直接冲击。上一轮的延长交易时间集中在1999~2000年科网泡沫期间，以德国法兰克福交易所为例，延长交易最大问题在于连续报价和成交量。仅仅维持三年后，由于延长未带来其他市场定价权的转移，再度将收盘时间提前至17:30。

(2)会对其他市场产生冲击的，是低交易成本与成交标的重合，而非交易时间的延长。以伦敦证交所为例，对海外股票交易不征印花税，由做市商可以对非英国公司的股票持续报出买卖价，在伦敦经手的荷兰股票成交相当于其本土市场交易量的50.3%，瑞典分流程度为45.0%。

(3)美股已存在覆盖亚洲时段的成交工具，预计美股延长交易不会对AH形成交易形成实质性的冲击。例如纳斯达克盘后交易，2021年通过新设场所Blue Ocean ATS变相延长交易时间，均尚未对其他市场构成实质性冲击。    

(4)对AH影响最大的是在于定价时间点，AH对于事件的定价，很大程度取决于美股市场。2025年的对等关税是明显案例，A股投资者对于事件的定价很大程度依赖于外盘：4月2日晚公布后，4月3日(周四)A股全天反应不大，直到当晚美股下跌，A股才在4月7日假期结束后才开始补跌。

(5)科技成长板块日内波动率可能会放大，银行、公用事业等红利板块预计影响较小。半导体、光模块、CPO、创新药、CXO等板块，估值常参考北美资本开支、全球订单、海外同行和产业周期。美股盘中一动，A股可能立刻反应，而不必等到次日高开或低开。

对港股最直接的影响，或体现为流动性面临分流：过去部分亚洲投资者在美股收盘后会将ADR交易量转回港股完成，23小时交易落地后，这部分资金或可直接在美股市场消化，港股交易量可能面临分流压力，跨市场套利效率也可能提升，港股与ADR之间的价差或更快被抹平。

最后，如何影响中资股？打铁还需自身硬。

广发证券表示，今年若干股市运行指标都反映出了市场对于2027年较为悲观的基本面预期——包括『全A整体』和『AI重点公司』今年的估值变动情况，以及全市场、双创板块的短线情绪指标等等。这背后隐含了投资者对于2027年内需的基本面、对于外需的基本面、以及对于AI产业链的基本面，都降到了预期较低的水平。

因此与投资者交流过程中明显感受到对于下一阶段的交易展望、包括市场过去几个月的演绎路径，基本上围绕【红利+主题投资】来展开(例如AI应用等)。如果在这样的基准假设和悲观预期之下，考虑到美股交易时长等规则的变化，那么2027年中资股的流动性势必会产生压力。

事实上，“打铁还需自身硬”，如果影响2027年基本面的因素出现重大变数——例如：①国内打破“财政纪律”；②外需延续强势趋势；③AI出现新的需求侧叙事及突破。市场对于基本面的预期会随时出现积极扭转，从而带来更多的增量资金，来抵消27年中资股资金面不利因素的影响。

风险提示

盈利修复不及预期；海外加息超预期；解禁与调仓的时点重叠；地缘冲突反复与政策力度不及预期。