业绩高增支撑估值底，大族数控（03200）低估存修复空间

遭遇AH双杀，近五个月市值均大幅缩水超七成，在这波AI估值杀行情中，保持业绩高增的全球PCB专用设备龙头大族数控（03200）仍在持续探底。

智通财经APP了解到，AI 算力把PCB专用设备推上了风口浪尖，却也让大族数控遭遇了“AH 双杀”。2025年6月至2026年6月，受益于AI驱动，该公司A股市值翻了近10倍，2026年2月公司登陆港交所，四个月涨幅也高达60%，6月后AI相关板块全面进入调整，该公司AH股也持续走熊，其港股从205.8港元的高位跌至53.65港元，市值缩水达74%，不过AH溢价仍超过150%。

成也AI败也AI，但该公司业绩并未受估值影响，根据其前三季财报，实现营业收入78.41亿元，同比增长100.90%，股东净利润15.44亿元，同比增长214.03%，收入利润均保持了三位数的增长。

为了提振市场信心，在11月9日，大族数控发布《关于回购公司 A 股股份方案的公告》，拟使用自有资金或自筹资金，以集中竞价方式回购A股股份，回购金额2-3亿元，价格上限214元/股，彰显对公司长期发展的看好。而受回购消息刺激，该公司AH股价双双触底反弹，其中H股三个交易日涨了10.5%，但随后两个交易日又跌回了原形。

业绩是估值锚，收入利润保持高增

业绩是估值锚，大族数控市值虽然受AI估值杀影响已大幅回落，但收入利润双双高增长为估值底带来强劲支撑。

大族数控主要产品为机械钻孔设备，客户集中在PCB领域，旨在“成为世界范围内最受尊敬和信赖的PCB装备服务商”，为PCB企业提供核心工序加工方案。从该公司发展历史看，阶段性非常明显，2024年AI PCB的高速发展，对加工工艺提出结构性的升级要求，这为具备技术优势的大族带来的市场机遇。

从时间轴看，该公司2024年业绩开始放量增长，2024年至2026年前三季度收入增长分别为104.56%、72.68%及100.9%，钻孔类设备和检测类设备作为两大核心产品，收入持续保持高增。其中钻孔类设备为收入大头，且表现最为抢眼，2026年上半年增长101.4%，收入份额72.61%，两大产品合计收入份额81%。

数据来源：公司财报

在盈利端增速更迅猛，2024年至2026年前三季度，股东净利润分别为3.02亿元、8.24亿元及15.48亿元，同比分别增长122.13%、173.16%及214.91%，股东净利率一路提升至19.74%，年化ROE提升至16.65%。

大族数控的业绩增长强劲，得益于AI全面战略转型，该公司战略定位 “ALL IN AI”，面对AI算力芯片及数据中心技术迭代带来PCB加工难度提升的机遇，该公司精进产品研发，巩固在钻孔等核心工序的技术护城河。2026年该公司抓住下游客户扩产升级的市场机遇，全线产品订单大幅成长，其中新一代机架服务器算力及交换单元高多层HDI板、N+N结构高多层板，800G及1.6T高速光模块mSAP类载板等高端AIPCB需求增长显著，前三季度，合同负债4.98亿元，同比增长超10倍。

值得注意的是，该公司产品需求旺盛也可以从应收款及存货上进一步佐证，截至2026年9月，该公司应收款51.18亿元，应收票据8.1亿元，较年初分别增长98.93%及66.45%，存货28.44亿元，较年初增长50.2%。由于备货增加以及应收模式下，经营现金流净流出8亿元，但现金流仍充沛，拥有货币资金49.31亿元。

AI PCB持续高景气，估值已充分回落

大族数控业绩增长持续性取决于下游需求，而AI PCB保持高景气度，根据花旗年内发布的研报测算，2026年全球AI PCB市场规模将达1520亿元，同比增长86%。从行业参与者业绩表现看，2026年前三季度PCB行业实现营收3324.6亿元，同增45.09%，归母净利润458.32亿元，同增108.42%，充分表明下游正处于上升周期。

而大族数控在PCB钻孔技术上具备行业领先优势，且持续突破，其机械通孔及3D背钻方案已实现31.5:1及以上厚径比通孔、高精度背钻量产加工，冷激光方案可稳定加工50μm密集微孔，适配AI服务器及高速光模块加工需求。同时面向先进封装，该公司与头部客户合作开发，其BT/ABF材料加工的新型激光设备、Core层专用机械钻孔设备等已获得正式订单，2027年有望释放业绩。

在规模优势+技术优势+PCB头部客户的长期合作关系下，该公司或将是行业高速发展最大的受益标的之一，业绩增长持续性确定性高。

如上文所言，业绩是估值锚，2024年该公司业绩开启了爆发式增长，但市值后知后觉，当年9月才启动，2025年7月，在AI火热的投资浪潮下，开启狂飙模式，2026年6月一路涨至395.36元的高位，期间涨幅高达13倍。其实这也是对业绩的充分反映，估值回落后，A股PE（TTM）为35倍，而港股仅为10倍。

但该公司业绩保持高增长，港股10倍的市盈率显然是低估的，且AH溢价较高，这为港股投资者带来安全垫。此外，花旗曾多次调低港股目标价，最近一次（10月份）目标价为105港元，溢价仍有翻倍空间，该行仍看好公司，上调大族数控2026年盈利预测11%，以反映强于预期的2026年前九个月业绩。

在估值大幅回撤期间，大族数控为主要做了两件事：一是稳住市场信心，开启大手笔回购，制定2-3亿元的A股回购计划；二是为绑定高尖端人才，实施股权激励政策，拟授予限制性股票1223万股，首次授予对象共536人，与业绩挂钩，2027/2028/2029年净利润增长率目标值分别不低于30%/70%/120%，这也为市场注入强心剂。此外，该公司每年都分红，不断提升股东回报，2023-2025年分红分别为10股派8.5元、10股派4元及10股派6元，港股股息率为1.4%。

综合看来，大族数控AH双杀主要为AI泡沫带来的全板块估值杀，但该公司业绩表现抢眼，2026年收入利润均保持三位数的增长，AI PCB行业前景高，处于上升周期，公司具备规模及技术等优势将充分受益。结合产品订单、合同负债以及下游需求等情况，该公司业绩持续增长确定性高。

而且该公司估值回落至谷底，已消化掉高估值部分，叠加AH高溢价以及投行目标价远高于现价，存在较大的修复空间。