半导体设备与存储并购并行：拓荆科技补链PVD，普冉股份增厚净利

在半导体领域，拓荆科技25亿元收购无锡尚积补齐PVD短板，普冉股份锁定存储领域龙头SHM剩余股权。 

近期，拓荆科技披露收购无锡尚积增发草案，普冉股份（688766.SH）披露收购诺亚长天剩余49%股权报告书（注册稿），两单交易分别指向半导体设备与存储芯片环节，呈现出不同的盈利增厚路径。

拓荆科技拟以25亿元收购无锡尚积100%股权，并募集配套资金不超过18.2亿元。交易完成后，公司将在现有PECVD、ALD、Gap-Fill CVD等薄膜沉积设备基础上，补齐PVD及刻蚀品类。普冉股份则拟以2.47亿元收购诺亚长天剩余49%股权，进而实现对SHM的全资控股。从备考数据看，两家公司交易后营收和归母净利润均有所增厚。

拓荆科技25亿元收购无锡尚积

补齐PVD短板

10月15日，拓荆科技披露《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）》（以下简称《报告书草案》）。《报告书草案》显示，公司拟以发行股份及支付现金的方式购买王世宽、夏小军、无锡芯聚等34名交易对方持有的无锡尚积半导体科技股份有限公司（以下简称“无锡尚积”）82.97%股份、上海泰纳微企业管理有限公司（以下简称“上海泰纳微”）100%股权和无锡宽行企业管理有限公司（以下简称“无锡宽行”）100%股权，并募集配套资金。交易完成后，拓荆科技将直接及间接持有无锡尚积100%股权。

在本次交易前，拓荆科技主营业务重点聚焦薄膜沉积设备和应用于三维集成领域的先进键合设备及配套量检测设备（以下统称“三维集成设备”），产品广泛应用于先进存储、先进逻辑、功率器件、Micro-OLED（微型有机发光二极管）、硅光技术、图像传感器（CIS）等领域。其中，薄膜沉积设备主要聚焦PECVD（等离子体增强化学气相沉积）、ALD（原子层沉积）和Gap-Fill CVD（沟槽填充化学气相沉积）等核心品类，是国内薄膜沉积设备行业龙头企业。

被收购标的无锡尚积成立于2021年，主营业务为半导体薄膜沉积与刻蚀设备的研发、生产和销售，目前产品包括PVD（物理气相沉积）设备、干法刻蚀设备等，是少数具备PVD设备自主研发能力及规模化量产经验的国产设备企业。其PVD设备在功率半导体、MEMS（微机电系统）、射频芯片等细分领域具有国内领先优势；刻蚀设备目前聚焦干法刻蚀，主要应用于MEMS领域，并逐步向功率器件、射频器件、先进封装等方向拓展。

拓荆科技认为，本次交易系我国本土核心半导体设备企业间的产业整合。交易前，公司主营业务产品不涉及PVD品类；通过本次收购，可在现有PECVD、ALD、Gap-Fill CVD等核心品类基础上快速补齐PVD短板，完善对主流薄膜沉积工艺和三维集成领域关键设备的覆盖。交易完成后，上市公司将形成覆盖薄膜沉积、刻蚀、键合、量检测的成套三维集成设备产品线。

《报告书草案》披露，拓荆科技收购无锡尚积、无锡宽行及上海泰纳微股权的交易价格为25亿元；同时拟募集配套资金不超过18.2亿元，用于高端半导体设备生产基地、高端半导体设备前沿技术研发、支付现金对价及中介费用。

据中联评估出具的评估报告，截至评估基准日（2026年6月30日），无锡尚积100%股权评估值为25亿元，增值率289.84%。其中股份对价约18.28亿元，现金对价约6.72亿元；本次发行股份价格为383.22元/股，发行股份数量约476.89万股。

从无锡尚积经营表现来看，公司处于快速成长过程中。《报告书草案》披露，2024年、2025年、2026年1月—6月，无锡尚积实现营业收入分别为2.10亿元、3.03亿元、1.91亿元，归母净利润分别为1250.78万元、1260.03万元、2212.77万元。其2026年上半年归母净利润规模已超过2025年全年水平。同期，无锡尚积主营业务毛利率分别为41.81%、32.86%和40.17%，保持在较高水平上。公告披露，无锡尚积的业绩持续向好，主要系国家产业政策的支持、下游市场应用场景和需求快速增长、国产半导体设备自主可控的需求提升，以及无锡尚积竞争力持续增强等因素影响。

拓荆科技指出，本次交易设置了业绩承诺。王世宽等8名业绩承诺方承诺，无锡尚积2026年—2028年营业收入分别不低于3.5亿元、4.5亿元、6.1亿元，三年合计不低于14.1亿元；补偿方式为先以股份补偿，不足部分现金补偿，业绩补偿覆盖率为68.58%。草案同时提示，本次交易未设置减值补偿条款。

另外，本次交易完成后，拓荆科技商誉为18.14亿元，占2026年上半年末总资产、净资产的比例分别为6.44%、12.05%。

普冉股份收购诺亚长天

锁定SHM全部收益

普冉股份于10月17日披露《发行股份、可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（注册稿）》（以下简称《报告书注册稿》），《报告书注册稿》披露，公司拟以发行股份、可转换公司债券及支付现金的方式购买珠海诺延长天股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“珠海诺延”）、安徽高新元禾璞华私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“元禾璞华”）、珠海市横琴强科七号投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“横琴强科”）持有的珠海诺亚长天存储技术有限公司（以下简称“诺亚长天”）49%的股权并募集配套资金。交易完成后，诺亚长天将成为上市公司全资子公司，诺亚长天子公司SHM（SkyHigh Memory Limited）成为上市公司全资孙公司。

普冉股份购买资产的核心标的是SHM。据公司公告，SHM专注于提供高性能2D NAND（非易失性闪存技术）及衍生存储器产品及解决方案，主营产品包括SLC NAND（单层单元闪存）、eMMC（嵌入式多媒体存储器，主要应用于手机、平板电脑等移动电子终端）、MCP（多芯片封装）等。SHM总部位于中国香港，在韩国和日本设有工程中心，负责产品的研发和技术支持；在亚洲、欧洲、北美等地设有销售办事处，已在全球范围内建立起较为成熟的销售网络。

目前，普冉股份主要产品包括NOR Flash（闪存芯片）和EEPROM（电可擦除可编程只读存储器）两大非易失性存储器芯片、MCU微控制器芯片及模拟产品。产品广泛应用于物联网、智能手机及周边、可穿戴、服务器、光模块、工业控制、汽车电子、安防等领域。公司总部位于上海张江高科，在韩国设有销售和现场应用服务与支持中心，在日本、英国、德国等多地拥有代表处。

普冉股份认为，本次交易完成后，上市公司能够将其在集成电路领域所积累的研发与设计能力与SHM的产品工程能力形成有效互补，并在主营产品、销售网络方面产生协同效应，在全球范围内构建非易失性存储产品的完整布局。

从收购过程来看，普冉股份早在2024年四季度便开始落子。据《报告书注册稿》，2024年10月，诺亚长天成立。2025年3月，诺亚长天进行了股权转让及增资，普冉股份进入并以9000万元代价取得20%股份。同期，诺亚长天注册资本从成立时的100万元升至4.5亿元。2025年8月，诺亚长天以6939.20万美元收购韩国SK海力士集团旗下专业系统半导体晶圆代工企业SK hynix system ic Inc.全资拥有的SHM 100%股权。2025年11月，普冉股份通过股权转让，使得其持有诺亚长天股权比例升至51%，珠海诺延、元禾璞华、横琴强科持有剩余49%股权。

对于两次增资诺亚长天，普冉股份介绍，主因是诺亚长天将收购SHM，经考察SHM业务发展情况，普冉股份便增资取得诺亚长天控股权以间接控股SHM。

从被收购资产价值来看，根据中联评估出具的《资产评估报告》，截至评估基准日（2025年12月31日），诺亚长天100%股权的评估值为57298.90万元，评估增值率2.04%。经协商，诺亚长天49%股权按照4.63亿元评估值确定转让价格，最终交易价格为2.47亿元。

值得一提的是，据TrendForce等第三方市场调研数据，在2024年全球SLC NAND Flash市场中，SHM已位列全球第四大供应商，仅次于铠侠、美光和华邦。

同时，普冉股份在2025年底取得诺亚长天51%股权后，SHM纳入上市公司合并范围，其营业收入对上市公司当期合并报表的营业收入贡献约2.1亿元。

从经营和资产表现来看，诺亚长天除持有SHM100%股权外无其他资产，而且公司处于快速成长过程中。据《报告书注册稿》，2026年上半年，公司实现营业收入23.46亿元，较2025年全年的13.49亿元增长73.87%，主营产品SLC NAND、eMMC、MCP营业收入分别增长4.92%、101.57%、80.38%；实现净利润9.97亿元，较2025年全年的1.66亿元增长501.93%。在资产方面，截至2026年6月末，公司总资产27.73亿元，较去年末增长163.00%。其中，货币资金13.28亿元，较去年末增长198.53%。

公告称，SHM营业收入和利润的快速增长，主要是因为2025年以来全球存储器行业景气度快速提升影响，其eMMC产品持续提升市场份额，产品收入占整体营业收入的比例从2024年度的41.17%提升至2026年1月—6月的74.34%。同时，SHM主营业务毛利率从2024年末的24.13%提升至58.91%。

公司认为，在一系列国家政策的大力支持下，随着下游应用对存储产品需求的持续增加，SHM凭借自身较强的核心竞争力，具有可持续的盈利能力。本次交易完成后，普冉股份将推动双方在客户资源、销售渠道及产品推广方面的协同，提高单一客户价值和产品渗透率。同时，依托上市公司在研发管理、供应链协同及规模化运营方面的经验，逐步推进采购、代工管理及运营流程的整合，有助于提升整体运营效率，优化成本结构，增强盈利能力的稳定性和可持续性。

业绩增长可期

机构看好并购前景

拓荆科技与普冉股份均在公告中指出，其交易将推动公司业绩增长。

拓荆科技指出，“如果本次交易得以实施，上市公司总资产、归属于母公司股东权益、营业收入、利润总额、归属于母公司所有者的净利润均将增加，基本每股收益略有降低。”据2026年1月—6月备考数据，交易完成后总资产将增加11.23%，营业收入增长6.57%，归母净利润增长1.40%。

普冉股份指出，在本次交易完成后，公司在营业收入、净利润、归属于母公司所有者的净利润等方面都将有较大程度增加。据2026年1月—6月备考数据，交易完成后归属于母公司股东权益增长18.28%；归母净利润增长58.46%。

从二级市场来看，截至10月26日，拓荆科技股价年内涨幅达48.77%，收盘价490.41元/股。不过，在其股价于今年7月14日创阶段高点以来，最大回撤达48.65%。或受此影响，拓荆科技发布收购无锡尚积草案的同时，发布了拟回购股份的公告。公告显示，公司董事长提议以2亿元—3亿元回购股份，用于员工激励、员工持股计划或减少注册资本。

对于拓荆科技收购无锡尚积，招商证券认为，本次收购有望补齐拓荆科技PVD及刻蚀产品线，拓展品类版图。下游扩产带动设备需求持续增长，公司现有薄膜沉积业务持续拓展，叠加无锡尚积在手订单、新增产能及客户资源协同，有望进一步提升订单承接与设备交付能力，加快新产品导入，打开中长期成长空间。“我们预计2026年—2028年营业收入分别为88.77亿元、127.01亿元、176.78亿元，归母净利润分别为20.76亿元、29.36亿元、38.72亿元，对应PE分别为92.8倍、65.6倍、49.8倍，维持‘强烈推荐’投资评级。”

从普冉股份来看，2025年将SHM纳入合并报表为其业绩增长提供了良好助力。华创证券研报显示，受益于存储供需偏紧及产品价格上涨，2026年上半年SHM实现营收约23.46亿元（2025年全年收入13.49亿元）、扣非净利润约5.08亿元（2025全年净利润1.66亿元），显著增厚普冉股份业绩。当前全球存储代工产能呈结构性紧缺，公司产能供给偏紧，但整体排产有序、产能保障充分，能够匹配饱满订单及后续出货增长需求。“参考半年度业绩及后续存储价格趋势，我们调整公司2026年—2028年归母净利润预测为21.67亿元、30.04亿元、38.86亿元（暂不将收购诺亚长天剩余49%股权纳入盈利预测），给予2027年27倍PE，目标价545.42元/股，维持‘强推’评级。”　

（本文已刊发于10月31日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）