苹果(AAPL.US)成AI抛售“避风港” 伯恩斯坦：37倍市盈率依然“不贵”

智通财经APP获悉，在近期AI概念股遭遇抛售的背景下，苹果(AAPL.US)因其极低的资本支出和对AI服务器依赖度低，被市场视为科技股中的“避风港”，其市盈率(PE)也因此被推至历史高位。伯恩斯坦发布研报，深入剖析了苹果37倍前瞻市盈率的合理性，并维持对该股的“跑赢大盘”评级，目标价为380美元。

为何苹果被视为科技股的“避风港”?

研报指出，苹果的资本支出占营收比例仅为2%左右，几乎没有受到AI军备竞赛的影响。苹果选择与谷歌合作开发其“苹果基础模型”(AFMs)，并在推出Siri AI时，让许多AFMs在设备端运行，从而大幅减少了对昂贵AI服务器的依赖。

这种轻资产的模式，使得苹果既免受AI数据中心资本支出可能下滑(目前困扰上游半导体和存储股)的冲击，也避免了超大规模云厂商当前面临的自由现金流萎缩风险。此外，伯恩斯坦认为，如果AI泡沫真的破裂，苹果反而可能受益，例如以极低成本收购陷入困境的廉价资产。

避险地位推高估值：相对市盈率创历史新高

这种“避风港”属性，直接将苹果的估值推向了历史极值。目前苹果的估值为37倍2027日历年预期每股收益(历史最高)，其相对前瞻市盈率也达到了标普500指数的2.0倍(同样是历史最高)。

伯恩斯坦指出，在市值超过2000亿美元、且未来共识每股收益增速低于15%的美国上市公司中，只有四家公司的前瞻市盈率超过30倍：好市多(46倍)、沃尔玛(39倍)、苹果(37倍)和通用电气(36倍)。

脱钩科技股，苹果开始按“高质量消费股”定价

研报认为，市场早已将苹果与大型科技股脱钩，重新将其归类为“防御性复利资产”。研报指出，在当前大型科技股中，市盈率与营收/盈利增长的线性相关性已大幅减弱。而苹果正是这一现象的极致体现：它以接近板块底部的增速，却享受着板块顶部的估值(37倍)。例如，谷歌和Meta的2027年预期市盈率仅约17-19倍，微软为24倍，它们在营收与盈利增速上均高于或持平苹果，但估值倍数却显著低于苹果。

相比之下，苹果的估值特征更接近高质量消费股。在消费必需品、大型零售和奢侈品板块中，市盈率通常与增长率正相关。苹果目前的远期营收增速(9%)在这一群体中实际上是最快的;其3.0%的自由现金流收益率和约3%的股票回购计划，意味着它几乎将所有自由现金流返还给了股东。伯恩斯坦认为，与好市多(46倍)和沃尔玛(39倍)相比，苹果37倍的估值甚至显得更具性价比。

37倍市盈率离谱吗?客户忠诚度与现金流支撑溢价

面对“苹果估值是否过高”的质疑，伯恩斯坦认为并不离谱，理由在于苹果具备类似消费必需品股票的四大特征：

需求可见度高：苹果拥有约14亿活跃iPhone用户的庞大基数，换机周期约4年，再加上占毛利润约40%的经常性服务收入，使其未来一年的营收和盈利高度可见。

极高的用户忠诚度：调查显示，iPhone用户的品牌留存率高达90%。按3-4年的换机周期折算，苹果的年化留存率约为96%-97%，甚至高于好市多92.3%(美加地区)的会员续费率。

定价权强：iPhone是主流智能手机中价格敏感度最低的。其价格弹性约为1.3，远低于其他手机厂商平均2.5的水平。

稳定的股东回报：2026财年，苹果通过回购和分红向股东返还了约1020亿美元。凭借约570亿美元的净现金和1360亿美元的自由现金流，苹果有能力在2027和2028财年继续回购相当于其市值约3.0%和3.3%的股份。

此外，苹果拥有极强的盈利稳定性。过去10年(自2016财年一季度起)的44个季度中，其每股收益有40个季度超出卖方预期，仅2个季度不及预期。伯恩斯坦认为，市场给予苹果溢价，部分正是反映了其罕见的“盈利不暴雷”特质。