国内临床CRO龙头7.6亿美元交易暗藏哪些权衡？

泰格医药这场取舍是换来了更纯粹的主业聚焦还是让渡了长期增长空间，有待后续经营数据验证

投资时间网、标点财经研究员 习羽

杭州泰格医药科技股份有限公司（下称泰格医药，300347.SZ）近日披露了一项结构复杂的一揽子交易。公告称，为聚焦临床CRO主业、深耕国内市场、优化资源配置，泰格医药拟出让方达控股控制权并剥离其海外实验室业务。

整套方案包含两项互为条件的绑定安排：一是私有化，香港泰格联合CRL、李松及其信托设立SanRex，以计划安排私有化方达控股（01521.HK）；二是配套分拆，私有化生效后实施资产与股权调配。交割后，CRL通过SanRex持有目标业务，其余境外业务由Frontage ACE承接，境内业务留存香港泰格；分拆项下三块资产初始作价合计约7.599亿美元，最终价款按协议机制调整。

交易同时设立业绩奖励机制，挂钩目标业务2026年至2027年收入与调整后EBITDA利润率，泰格医药让出该板块控制权后，仍可与其他私有化股东一同享有达标后的业绩奖励。

本次交易前，泰格医药持有方达控股64.48%股份，交易后不再持股；其直接持有的11.09%股份可取得税前现金对价约5.36亿港元。公司预计，交易带来利润占最近一个会计年度经审计净利润五成以上，但落地尚存前置条件，需经股东大会、方达控股特别股东大会与私有化计划会议审议，同时取得开曼法院批准与美国HSR审查等多项许可。

这场意在收拢资源、聚焦主业的资产腾挪，将会如何影响泰格医药的长期发展？

泰格医药关于参与子公司方达控股私有化及出售资产的公告

资料来源：公司公告

交易回溯：从2014年并购到2026年退出

投资时间网、标点财经研究员注意到，本次交易并非临时启动，其脉络可追溯至泰格医药十余年前的国际化布局决策。

2014年，泰格医药现金收购美国Frontage Labs，构成当时的重大资产重组，迈出了其海外实验室业务布局的重要一步；2018年，公司启动重组与股权调整，推进该板块独立筹备上市；2019年5月，方达控股登陆港交所，成为泰格医药国际化布局的核心资产之一。

上市后的方达控股经营数据却逐步走向分化。营收方面，方达控股该指标从2021年的1.84亿美元升至2023年的2.60亿美元，2024年、2025年分别回落至2.55亿美元、2.57亿美元，整体变化不大；但公司盈利端却持续承压，其归母净利润从2022年的2574万美元开始下滑，至2024年跌至79万美元，2025年又回升至676万美元，毛利率则由2021年的36.16%收窄至2025年的26.96%。

按当年平均汇率折算测算，2025年方达控股营收约占泰格医药总营收的两成，在重资产模式下利润贡献偏低，折旧与产能闲置持续挤压盈利空间。

动因拆解：主业承压下的战略收拢

从表面来看，本次交易更像是一次战略收拢。泰格医药扎根国内临床CRO基本盘，把资源与管理重心向本土倾斜，移交美国实验室控制权意在对冲地缘与跨境监管潜在风险。同时，交易带来的一次性处置收益和现金回流可以增厚当期报表，保留境内业务，也能够缓冲合并营收波动，避免营收规模出现剧烈下滑。

但从基本面审视，公告中“聚焦主业”的口径，尚不能完整解释交易背后动因。

近年财报显示，泰格医药盈利稳定性持续承压。受股权投资处置、金融资产公允价值变动扰动，2023年至2025年，公司归母净利润在20.25亿元、4.05亿元、8.88亿元之间剧烈波动；扣非净利润则有所下行，由2023年14.77亿元回落至2025年3.55亿元。

2026年前三季度，泰格医药业绩压力加剧，其中营收实现57.92亿元，同比增长15.23%，归母净亏损2.72亿元，毛利率为27.35%，同比下滑1.81个百分点。国内临床项目报价自2023年走弱，2025年虽有企稳，但项目撤单仍存，部分环节产能利用不足压制利润。在收入端修复的背景下，公司归母利润仍受金融资产波动拖累，资产处置收益仅为一次性，无法支撑长期盈利。

泰格医药近年业绩情况

数据来源：公司公告

待解争议：定价时点与交易对手

另外，本次交易的定价与对手方同样值得推敲。

方达控股此番私有化报价2.37港元，较停牌前1.14港元溢价逾一倍，但相较3.20港元的IPO发行价仍有折价，早期入场老股东依旧浮亏。恰逢方达控股2026年上半年业绩明显修复，泰格医药在这一时点推动私有化处置资产，时机选择引发市场关注。

更值得关注的是，承接这批高壁垒、拥有优质海外客户资产的是全球CRO龙头CRL，双方在生物分析、DMPK赛道存在竞争，泰格医药此举相当于把这块核心实验室资产转让给同行。而泰格医药保留的境内中心实验室、CMC等业务中，既有盈利承压的重资产板块，还包含2025年前三季度未经审计净亏损约1006万元的方达制药（苏州），后续仍需持续投入资源整合。此外，本次设置的业绩奖励并非确定收益，其最终兑付情况取决于目标业务2026年—2027年的经营表现。

整体来看，作为国内临床CRO龙头，泰格医药选择以多年布局的海外实验室资产换取一次性报表收益。这场取舍是换来了更纯粹的主业聚焦还是让渡了长期增长空间，有待后续经营数据验证。