澳洲会计师公会梁祐庭：买方话语权增强 港股发行人需以更合适价格争取认购

近期，港股IPO市场骤然完成了由热转冷的变化，这一背景下，澳洲会计师公会大中华区分会副会长梁祐庭在接受证券时报记者专访时指出，今年募资规模有大型A+H交易支撑，但近期发行所面对的投资环境已经发生变化，发行人需要以更符合当前需求的价格和规模争取认购，这也是买方话语权增强的具体体现。

证券时报：今年港股IPO募资突破4000亿港元、创近15年纪录，但9月以来港股IPO市场热度出现明显变化，多家企业接连延迟上市。在您看来，这是否意味着市场的拐点信号？

梁祐庭：我认为，近期变化既体现了项目之间的分化，也反映出买方的议价能力正在增强。今年募资规模有大型A+H交易支撑，但近期发行所面对的投资环境已经发生变化。

今年前期，AI、半导体及相关先进制造是市场关注的热点，主题投资热度也带动了相关融资。不少企业在这个阶段推进上市，待发行项目逐渐向这些领域集中。但IPO有一定的筹备周期，前期形成的项目储备和发行安排，难以随市场变化迅速调整。部分项目进入发行阶段时，投资者对相关行业的估值和风险偏好已经转变。

与此同时，AI相关板块调整，使投资者原有的二级市场持仓，以及此前参与的部分IPO和配售面临一定压力。面对已有投资的损失，投资者在考虑新项目时，会更关注估值合理性，也会更严格地控制投入。这种谨慎还会影响他们对其他行业融资项目的参与意愿，进而影响更广泛的IPO和配售需求。

因此，这轮发行遇冷，既有项目供给未能及时适应市场变化的因素，也受到投资者风险偏好调整的影响。发行人需要以更符合当前需求的价格和规模争取认购，这也是买方话语权增强的具体体现。

证券时报：9月以来全球股市大幅震荡，这条传导链对IPO定价的冲击有多大？在当前市场下，拟上市企业是否应该重新审视自身估值？

梁祐庭：我认为，部分项目的发行定价，确实可能未能充分反映同期市场环境的变化。这不仅涉及发行人对估值的预期，也涉及IPO投资者对上市后回报的预期。

市场调整最直接地改变了新股的估值参照。如果已上市同业的估值下调，投资者买入这些公司的成本降低，新股原有的定价吸引力也会改变。与此同时，市场波动还会影响机构愿意承担多少风险、投入多少资金。

IPO本身也有询价和价格发现机制，但询价时获得认购支持，并不代表发行价已经充分反映市场变化。上市以后，更多投资者参与买卖，并持续将新股与其他投资机会比较。如果发行定价未充分反映同业估值下调，这部分调整就可能在上市后的股价中体现出来。

因此，拟上市企业应该重新审视估值，发行人、承销机构和投资者也需要相应调整预期。比较同业时，还要结合企业自身的增长前景、盈利质量和流动性差异。部分新股的弱势表现可以由定价调整不足解释，但也需要结合企业基本面和市场环境具体分析，不能把所有破发都简单视为“补跌”。

证券时报：这一轮多家企业招股后延迟上市的企业以及多家A股公司因“市况因素”选择取消或暂缓港股IPO，这对市场有哪些影响？

梁祐庭：就发行销售而言，“市况因素”往往意味着，在既定价格、规模和时间安排下，市场需求不足以支持原定发行方案。但不同企业也可能涉及自身融资安排和发展规划，不能仅凭这一表述，就认定企业已无降价空间或只能被迫撤回上市计划。

需求不足与主动择时并不矛盾。企业发现现有条件难以获得足够市场支持后，选择调整价格、缩小规模或暂缓发行，都可能是权衡资金需要和融资成本后的决定。具体属于哪种情况，需要结合个别项目的订单和发行条件判断。

接连出现交易撤回，难免会对市场情绪和信心产生一定影响。投资者会更加谨慎，其他拟上市企业也会重新评估发行安排。但在市场快速波动时，暂缓交易也是正常、可以预期的市场反应。

市场化价格发现并不保证每宗交易都能达成。原来的条件未能获得足够支持，相关各方就需要重新评估。后续更值得观察的是，各方调整预期后，交易能否按符合当前市场的条件重新完成。

证券时报：近期港交所、香港证监会持续强化IPO核查、压实保荐责任、警示可疑认购，这些监管动作对市场是“降温剂”还是“净化器”？短期内会不会进一步推高发行难度？

梁祐庭：我更倾向于把它看作净化器，主要作用是维护发行质量和投资者信心。券商本来就有反洗钱和了解客户的要求。近期监管进一步强调的，是针对具体发行，核实相关资金来源与往来情况、投资者与发行人的关系，以及潜在利益安排。

这些核查需要券商和其他中介投入相应的人手和专业资源，也需要投资者配合提供资料、说明有关安排。各方都需要参与，才能把相关情况核实清楚。短期内，这会增加核查工作，也对交易执行和各方协作提出更高要求。不过，一宗交易能否获得足够认购，归根结底仍取决于企业质量、定价和市场需求，不能把近期发行遇冷全部归因于监管。

长期来看，投资者对信息披露和发行过程有信心，才更愿意持续参与。加强核查，有助于维护市场公平、透明和有序运行，为市场长期健康发展提供支持。

证券时报：展望后市，判断港股IPO市场能否企稳以及何时回暖，需要满足哪些条件或积极信号的出现？

梁祐庭：判断IPO市场能否企稳，需要同时观察二级市场、发行定价，以及融资交易完成后的市场反馈。相关二级市场首先需要逐步稳定，尤其是近期融资较集中的AI、半导体等板块。发行人、承销机构和投资者对估值、发行规模及预期回报的判断，也需要充分反映当前的市场条件。各方对价格的分歧缩小，交易才更容易达成。

观察范围也不能只限于IPO，还应包括配售、增发等再融资交易。如果投资者参与这些交易后整体回报持续承压，就会影响他们认购后续项目的意愿。新股和再融资交易完成后，股价表现及市场承接能力逐步改善，才有助于信心恢复。

临近年底，还需要考虑部分机构出于业绩考核、收益管理和风险控制等因素，对新增投资保持相对审慎。对于按自然年考核业绩的机构，进入新年度后，也有机会重新审视投资组合、资金配置和风险预算。

因此，我认为2027年初是一个值得关注的时间窗口。如果届时二级市场趋稳，各方定价预期更加接近，交易完成后的表现也有改善，新一轮资金配置就有机会支持融资活动恢复。