外资上海调研后，说出了这样一番话

近一段时期，伴随着A股市场的不断调整，吸引了不少外资机构对A股的兴趣。

不少投资者借此机会到部分一线城市进行了调研，其中一位近期在上海实地走访的外资机构给出的感受，基哥觉得有必要在这里做个分享：

这次到上海实地走访，最直观的感受是，大中华区投资者的情绪，比我出发前预想的还要悲观。

这和美国市场的情况很不一样。A股从7月以来基本没有出现像样的反弹，而我自己手里还持有一些中国和香港的AI股票，以及韩国的存储股，这些股票近期都经历了大幅下跌。一路交流下来，投资者问得最多的问题就是：存储价格到底什么时候才能重新涨起来？

不少人已经认为，AI这轮交易基本结束了。甚至还有一些投资者开始怀疑，2027年的资本开支能不能按照原来的计划推进，更不用说2028年了。

整体来看，市场的悲观情绪已经到了相当严重的程度。说实话，我原本是一个比较坚定的多头，但这次来中国走了一圈，听了这么多机构的看法，自己也开始有些动摇。

尤其是市场上流传的一种悲观观点：明年三季度开始，存储价格可能就会进入下行周期。以前我可能不会太在意这种说法，但现在，我开始认真考虑它背后的逻辑，甚至一时找不到足够有力的理由去反驳。

随着交流越来越深入，我也逐渐明白，大家为什么这么悲观。归根结底，所有人都在问同一个问题：

AI编程之后，下一个增长引擎在哪里？Anthropic和OpenAI未来靠什么继续推动ARR增长？

目前市场上也有一些备选方向，比如AI4S（AI for Science，人工智能驱动科学研究）、AI芯片设计等。但从交流情况来看，这些方向还不足以让投资者真正兴奋起来。

坦白说，我自己也给不出一个特别明确的答案。

当然，市场上有不少传闻称，Anthropic在AI4S和AI芯片设计领域已经取得了重大进展。但投资者真正关心的，并不是技术上又突破了什么，而是这些突破究竟什么时候能够变成实实在在的收入和利润。

先看AI4S。这个方向确实可能很快催生一些受益公司，比如实验猴供应商、诊断试剂和检测设备企业。事实上，市场上已经有相关标的开始受益。

短期来看，我们当然可以讨论这些公司，甚至围绕它们做一些投资。但问题在于，大家最终想看到的，是Anthropic能不能真正通过AI研发药物，并从中获得商业回报。

而这件事，恐怕还需要好几年的时间。

再看AI芯片设计。这个方向的问题在于，整个市场空间（TAM）究竟有多大，目前都很难准确测算。即便能够算出一个大致规模，最终又有多少能够转化为实际收入和利润，也存在很大的不确定性。

所以，市场很难仅凭这些远期想象，就重新建立信心。

说实话，我觉得现在可能是历史上最难做的市场之一。

按照正常的投资逻辑，如果一家公司的盈利能力出现问题，卖出股票完全可以理解。但现在的情况有些不一样：即便公司还在赚钱，即便业绩表现非常出色，甚至管理层已经明确表示，需求有望延续到2028年、2029年，市场依然选择卖出。

这确实让人很难理解，也说明当前市场的风险偏好已经降到了相当低的位置。

基于这样的判断，我给投资者的建议是：如果要在AI产业链里寻找相对有防御性的方向，可以重点关注存储，尤其是DRAM。

需要说明的是，我这么建议，并不是因为我对下一轮DRAM涨价周期有多大把握，也不是说我对整个存储行业特别乐观。主要原因在于，相比AI产业链中的其他环节，我认为DRAM目前具备相对更好的防御属性。

从估值来看，当前存储股按照2027年每股净资产（BPS）计算，市净率已经接近1倍。

从历史经验看，当存储股的市净率跌破1倍时，往往容易出现一轮技术性反弹。当然，这并不意味着股价一定会马上反转，但至少说明估值已经处在一个相对低的位置。

另外，即使整个市场继续下跌，全球三大DRAM制造商仍然有持续回购自家股票的能力和意愿。在我看来，这类回购行为能够为股价提供一定的资金承接，形成相对明确的下行支撑。

当然，我也无法确定存储股能不能重新突破此前的高点。这最终还是要看整个市场的风险偏好能否恢复，以及投资者对AI产业链的信心能否重新建立。

但有一点，我目前相对有信心：在AI产业链的各个细分领域中，存储技术有很大概率成为表现相对更好的方向，甚至跑赢其他AI相关板块。