电鳗财经｜禾昌聚合第三季度净利同比降超80% 临门一脚撤回简易定增

《电鳗财经》电鳗号/文

已经走到北交所受理环节的再融资，禾昌聚合选择主动叫停。11 月 9 日，公司公告终止简易程序定增、撤回申请文件。依据此次的公告，这笔募资规模不超过 9800 万元，原本计划投向高性能新材料技改项目，同时补充流动资金。

回看整个流程，推进节奏不算慢，今年 4 月董事会审议方案，5 月股东大会授权，7 月敲定募资用途。今年9 月完成竞价，财通基金、中国银河等 9 家机构敲定认购，发行价 8.6 元 / 股。

10月28日北交所正式受理禾昌聚合的简易程序定增，距离注册发行只差最后一关。公司给出的理由比较常规，称综合考量市场环境和自身发展规划，本次终止不会影响日常经营，独立董事也同意该议案，依托股东会此前授权，无需再上股东大会表决。

禾昌聚合专注于高性能新材料的研发、制造和服务，公司为全球客户提供材料整体解决方案。围绕改性塑料及相关高性能材料，禾昌聚合构建了涵盖研发、采购、生产、销售的全链条业务体系，业务涵盖高性能复合材料、环境友好塑料等多种核心品类。公司的产品广泛应用于汽车、家电、智能家居、新能源、消费电子、智能穿戴、母婴用品等战略新兴领域。

财报显示，前三季度禾昌聚合营收 13.26 亿元，同比下滑 3.87%;归母净利润 7042.73 万元，同比大跌 45.48%，扣非利润降幅同样超过四成。单看三季度，情况更严峻，营收 4.46 亿元，同比下滑 10.61%，归母净利润仅 909.08 万元，同比降幅接近 84%。

对比前两年的景气行情，反差十分明显。2024 到 2025 年，汽车、家电需求回暖，叠加以旧换新政策带动，禾昌聚合营收持续走高，2025 年全年营收接近 19.7 亿元，净利润 1.66 亿元，毛利率 18.49%。

禾昌聚合的利润被两头挤压，上游原料端，油价波动带动 PP、ABS 等主材价格走高，抬升生产成本;下游汽车行业持续推行年度降价，压力沿着供应链向上传导，产品售价很难同步上调。前三季度毛利率下滑至 12.41%，较去年同期缩水 4.78 个百分点。

禾昌聚合的困境，也是改性塑料行业的缩影。三季度行业普遍承压，金发科技、国恩股份等头部企业营收体量更大，抗周期能力更强，禾昌聚合在可比公司里体量居中，利润弹性偏弱。

比起利润下滑，更值得留意的是现金流和账面资金。截至 9 月末，禾昌聚合的合并报表中货币资金为 6389万元，去年年末还有 1.27亿元。前三季度，公司的经营活动现金流净额为- 1.13 亿元。

改性塑料本身就是资金占用很重的生意，原料采购要现款或者短账期，下游车企、家电大厂回款周期长，存货和应收账款长期占用资金。禾昌聚合 2021 年上市募集的 2.12 亿元早已用完，后续技改、扩产大多依靠自有资金和银行借款滚动。这次 9800 万的定增，本来就是用来补流、支撑技改。

当然也不用过度悲观，目前公司资产负债率只有 28.41%，远低于行业均值，还有不少银行授信空间;应收账款也在主动压降，回款催收取得一定效果，信用减值损失转回。海外业务也跑出亮点，上半年外销收入大幅增长，泰国基地持续推进，用来对冲国内内卷。

此外，4 万吨高性能新材料技改项目仍在推进，周期约 30 个月，预计 2029 年逐步投产;泰国基地也是公司布局海外的重要抓手。简易定增的年度授权还在有效期，如果后续市场、业绩条件好转，公司随时可以重启发行。

《电鳗快报》