田轩：市场出现回调，恰恰成为检验制度刚性的时刻

11月6日召开的国务院常务会议提出，完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性，促进资本市场平稳健康发展。

这一最新部署，也让资本市场改革的下一程有了更清晰的落点：稳，不只是应对短期波动，更要形成支撑市场长期健康发展的制度能力。

新“国九条”以来，中国资本市场的制度拼图正在加速补齐。近70项配套政策文件密集出台，分红回购规模持续攀升，中长期资金入市通道不断拓宽，科创板、创业板、并购重组等改革纵深推进。

但制度供给的密集落地，并不意味着市场功能会自动实现。

上市门槛更加包容，为什么一些科技企业仍感觉股权融资不畅？新股“首日冲高、次日回落”，市场化定价还缺哪块拼图？中长期资金规模持续壮大，为什么“长钱不长”“名股实债”“形长实短”“被迫长不能退”仍然存在？并购重组何时才能摆脱IPO“替补”的角色，成为产业升级和创投退出的常态化通道？“稳字当头”之下，政策该稳的是指数点位，还是市场机制与制度预期？而备受讨论的“中国资产重估”，又如何才能越过短期行情，真正推动估值中枢持续提升？

这些问题，指向资本市场改革更深的一层：从“有没有制度”，转向“制度有没有产生预期效果”；从单项政策突破，转向发行、交易、投资、退出和监管机制的系统集成。

围绕这些问题，近日，和讯网与北京大学光华管理学院院长、北京大学博雅特聘教授田轩展开深度对话。规则供给接近饱和之后，资本市场如何把制度优势转化为投资回报、创新支持与长期信心？这场访谈，试图给出答案。

在田轩看来，2024年是规则重构期，2025年是功能性扩容期，2026年则进入系统性集成期。市场出现回调，恰恰成为检验制度刚性的时刻。未来三至五年，如果只能选择一项改革，他会把这一票投给投资端——推动长周期考核与中长期资金入市机制系统性落地，让资金不仅“进得来”，更能“留得住、敢长投”。