国泰海通：创新管线打开增长空间 予复宏汉霖(02696)目标价101.75港元

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，全球生物药将迎来“专利悬崖”，复宏汉霖(02696)已与全球十余家药企达成授权合作，有望充分受益于出海机遇。创新为公司带来业绩第二成长曲线，多款创新药及下一代早研平台布局有望驱动公司长期成长。预测公司2026-2028E归母净利润为9.82、11.48、15.29亿元，利用可比公司估值法，给予2026年48XPE，对应目标价86.49元；参考港币人民币汇率0.85，对应股价101.75港元，给予增持评级。

国泰海通指出，全球生物药将迎来“专利悬崖”，类似物可及市场有望从2025年的580亿美元增至2030年的1870亿美元，公司已与Sandoz、Organon等全球十余家药企达成授权合作，已披露交易总额超30亿美元，2026年8月公司再与Sandoz打包授权至多10款资产，分成比例提升至40%，体现出稀缺资产带来的议价权提升。公司海外业务进入密集兑现期，2025年海外收入约2.6亿元，同比增长超 100%。地舒单抗及首仿帕妥珠单抗构成海外第一波增长引擎；2028年起，K药、O药、西妥昔单抗等稀缺品种接力，打开第二波成长空间；2030年海外业务将成为营收主要支柱。

创新为公司带来第二成长曲线，多款后期资产具有FIC/BIC潜力，HLX43(PD-L1ADC)全球已入组超1500例，后线NSCLC三个亚组cORR为33%-38%，TSCC的cORR超50%，有望通过AA路径在美国加速上市。HLX22(HER2单抗)一线胃癌II期24个月PFS率61.5%(对照组11.4%)，腹泻毒性显著低于竞品，III期预计2027年读出。斯鲁利单抗差异化布局ES-SCLC、围手术期胃癌与 1LMSS/pMMR结直肠癌，美国BLA预计2026年底递交。

公司已搭建下一代IO、ADC、多特异性TCE及AI驱动的HAIClub四大早研平台:I0平台开发了PD-L1/VEGF双抗及PD-1/IL-2双功能分子，承接斯鲁利单抗后的免疫治疗梯队；TCE平台引入CD28共刺激增强T细胞持久杀伤；ADC平台以低毒载荷与低DAR设计平衡疗效与安全性。公司早研储备已超过20个分子，FIC/BIC占比接近80%，2026年多款分子已进入临床，有望驱动中长期成长。