GENIUS 法案生效在即：十大稳定币按规模仅 26% 合规，USDT 等巨头面临重构

据 Woofun AI 消息，随着《GENIUS 法案》定于 2027 年 1 月 18 日正式生效，美国支付型稳定币的监管格局即将发生根本性重塑。该法案强制要求面向美国用户发行的稳定币必须持有高流动性资产作为足额储备，涵盖剩余期限不超过 93 天的美国国债、以国债担保的隔夜逆回购协议及银行存款等合格资产。

然而，当前市场主流稳定币的储备结构与这一新规存在巨大鸿沟，仅有 USDC 和 PYUSD 两只稳定币完全符合法案要求，其余主流产品均面临合规重构或退出美国市场的风险。

在境内发行的合规阵营中，USDC 与 PYUSD 构成了目前仅有的双雄。截至 2026 年 6 月，Circle(CRCL.US) 发行的 USDC 流通量超过 730 亿美元，其储备结构在经历 2023 年硅谷银行危机后发生了深刻演变。危机前，USDC 储备由 85% 国库券和 15% 无保险银行存款组成，其中半数以上存款存放于硅谷银行；该行陷入困境导致 USDC 脱锚至 87 美分，迫使 Circle 大幅调整策略。

截至 2026 年 7 月，USDC 储备中约 70% 为以国债担保的逆回购协议，剩余 30% 在无保险银行存款与国库券间大致平分。相比之下，Paxos 发行的 PYUSD 同样满足储备要求。

值得注意的是，同属境内发行但尚未达标的 World Liberty USD1 和 Ripple USD，因持有包含机构债和长期国债的货币市场基金，不符合 GENIUS 法案对资产流动性的严格限定，预计需进一步调整储备结构方能合规。

Woofun AI 整理数据显示，占据市场主导地位的离岸稳定币因不受 GENIUS 法案直接管辖，其储备结构呈现出更高的复杂性与风险敞口。规模最大的 USDT 运营主体位于萨尔瓦多，截至 2026 年 6 月 30 日，其储备中 61% 为美国国库券，10% 为以国债担保的隔夜逆回购，银行存款占比极低；剩余 29% 由黄金、上市股票、比特币、担保贷款及定期回购贷款等构成，且该比例呈缓慢上升趋势。USDT 历史上多次脱锚：2018 年 10 月因储备质疑跌破面值，2022 年 11 月受 FTX 崩盘波及再度脱锚，2023 年 8 月则在加密寒冬中因交易所流动性枯竭而脱锚。第二大离岸稳定币 Global Dollar（USDG）由 Paxos 在新加坡和欧洲实体发行，其储备构成为 53% 政府货币市场基金、42% 国库券及 5% 银行存款。

尽管资产本身风险较低，但政府货币市场基金投向期限超过 93 天的国库券和联邦机构证券，不符合 GENIUS 要求。USDG 曾在 2024 年 11 月因交易流动性不足脱锚。GENIUS 法案虽为外国发行人留有通道，但需美国财政部认定其本国监管制度与美国相当，且发行人需证明有能力遵守美国法律命令，这一门槛极高。

加密抵押型稳定币则面临更为严峻的合规挑战，其储备组合主要依赖加密抵押贷款，不属于 GENIUS 法案定义的合格储备资产。Sky Protocol 发行的 USDS 和 DAI 合计规模接近 140 亿美元，构成第三大稳定币类别。USDS 提供三条铸造路径：1:1 兑换 USDC、通过 DeFi 借贷协议使用加密抵押品借出，或由 Sky 关联实体铸造。

截至 2026 年 6 月，USDS 储备中 42% 为加密抵押贷款，38% 为稳定币，20% 为代币化实物资产，其中近 90% 的实物资产为投向短期美债、逆回购协议及 AAA 级抵押贷款债券的代币化基金。Ethena Labs 发行的 USDe 规模约 40 亿美元，起步于基差交易策略，但在 2025 年 10 月经历严重脱锚及盈利下滑后调整策略，目前由代币化实物资产、生息型稳定币及 DeFi 协议上的加密抵押贷款共同支持。这类稳定币的高风险储备结构使其难以被纳入支付型稳定币范畴，未来在美国市场的生存空间将受到极大挤压。

Bank Policy Institute（BPI）的研究指出，GENIUS 法案的储备要求旨在提升稳定币稳定性并降低脱锚概率，但合规并不等同于绝对安全。截至 2026 年 6 月 30 日，十大美元稳定币占全市场流通量的 97%，其中仅 26% 完全合规，2% 预计很快达标，剩余 72%（65% 离岸、7% 加密抵押）处于监管灰色地带。BPI 分析师 Laurence Bristow 和 Eva Funaki 强调，合规与不合规稳定币历史上均发生过脱锚事件，未来风险依然存在。

GENIUS 法案通过设定 93 天剩余期限等硬性指标，试图将稳定币储备锁定在最高流动性资产上，但这并未消除市场流动性冲击带来的脱锚风险。随着 2027 年 1 月 18 日法案生效，稳定币行业将面临新一轮洗牌，离岸巨头与加密抵押型产品需重新评估其在美国市场的战略定位，而合规成本上升也可能推动稳定币发行向少数头部机构集中，进一步改变全球稳定币市场的竞争格局。