私募瞭望站｜市场波动之后，A股的机会在哪里？

编者按：

资本市场风起云涌，证券私募潮起潮落，有人踏浪高歌，有人蛰伏等待，行业冷暖尽在一线见闻和细碎数据中。《私募瞭望站》正式和大家见面啦！在这里，每周你都能读到资深记者对行业前线的鲜活观察，直击证券私募圈热点话题；我们还将整理发布“新财富私募指数周报”中的精华部分，汇集知名管理人的最新观点。市场风云变幻，瞭望从不缺席！

市场的钟摆，再一次摆向了另一端。

本轮调整，让专业私募管理人遭遇严峻考验。尤其是此前风光无限的量化私募，近期集体陷入回撤泥潭，部分产品单周跌幅超过15%。

不过，11月4日，A股暴力反弹，沪指涨超2%，深证成指涨超4%，创业板指涨超6%，科创50指数大涨9.92%。半导体芯片股集体爆发，拓荆科技、江丰电子、北方华创、长电科技等多股涨停。算力硬件股大幅反弹，深南电路、金安国纪、华正新材、广合科技等涨停。

回撤

短短几个月，市场给投资者上了一堂昂贵的风险教育课。

新财富指数最新数据显示，上周1000指增、2000指增与A500指增策略均无取得正收益的管理人，五类指数增强策略的超额收益均值和中位数全部为负。其中，500指增平均收益为-8.47%，1000指增为-8.9%，2000指增更是达到-9.15%。

今年以来，除CTA策略外，股票多头、指数增强、股票中性、可转债等主要策略整体表现不佳。其中，量化选股、500指增、1000指增、2000指增年内平均亏损均超过10%，1000指增亏损超15%。

量化投资并不是稳赚不赔的机器。市场风格突变、因子失效、交易拥挤、流动性冲击，都可能让原本有效的模型突然失灵。尤其在持续回调中，即便指数增强产品跑赢了基准，也未必能避免净值大幅缩水。

过去一段时间，AI、算力等科技赛道成为不少私募获取高收益的重要来源。一些管理人凭借重仓热门赛道，短时间内实现净值快速增长，甚至一跃成为市场明星。

然而，当热门赛道集中调整，高仓位、持仓集中乃至叠加杠杆的投资策略，也更容易暴露风险。上涨时，集中持仓是收益放大器；下跌时，同样可能成为回撤加速器。

机会

每一轮市场大跌，都是对私募管理人投资能力的一次重新检验。但在一片悲观声中，也有私募开始重新审视调整后的市场机会。

淡水泉投资认为，10月的下跌，本质上是局部资产去泡沫引发的流动性冲击。资金被动减仓与恐慌情绪相互强化，推动市场加速下行。类似的流动性冲击历史上并不鲜见，事后看，这样的时刻往往孕育着机会，只是身处其中时，很难不被情绪裹挟。

从市场表现看，调整已相当充分。淡水泉投资指出，此前拥挤的交易得到明显释放，两市成交额回到近一年低位，20日成交均值较7月高点下降一半，融资余额也由年内净流入转向净流出。

与此同时，估值大幅消化。以创业板为例，其市盈率（TTM）的近十年历史分位，已从6月底的约80%降至不足20%。一批优质公司的估值重新回到合理甚至偏低区间。

在淡水泉投资看来，经历上半年的狂热与近期的风险回避后，市场将更加看重盈利确定性与现金流质量，尤其是商业模式清晰、具备可持续成长能力的优质企业。

这也意味着，市场的定价逻辑正在发生变化。此前，资金追逐的是想象空间和业绩弹性；如今，盈利兑现能力、现金流和估值安全边际的重要性正在上升。

当然，估值便宜并不意味着股价马上反弹，市场情绪修复也需要时间。但越是恐慌的时候，越需要跳出短期涨跌，重新审视企业的真实价值。

对于私募管理人而言，真正的考验不仅是牛市里能赚多少钱，更在于市场剧烈波动时，能否守住风险底线，并在情绪低谷中保持独立判断。对普通投资者而言，懂得等待，有时比急于出手更重要。

毕竟，投资是一场长跑。比起曾经赚过多少，最终能够留下多少，或许才更重要。

新财富私募指数周报最新摘要

由证券时报、国联期货联合推出的《新财富私募指数周报》，本周三出炉最新一期报告。

报告显示，上周权益类策略泥沙俱下，主观股票多头指数单周收益-3.37%，成分基金正收益占比13%，其余量化股票策略成分正收益概率都不足3%，1000指增、2000指增与A500指增无正收益管理人，五类指增策略超额收益均值和中位数均为负值。市场中性策略指数单周-1.64%，成分基金受超额拖累和基差波动影响，收益均值和中位数均在-1.6%左右。

趋势CTA指数（+0.59%）和复合CTA指数（+0.74%）延续前一周上涨，成为上周唯一正收益的两个策略指数，一定程度上体现“危机Alpha”作用。

今年以来指数收益曲线

就市场最为关注的股票量化策略，从Barra风格因子来看，上周市值（+1.20%）、盈利能力（+0.91%）和非线性市值（+0.46%）是上周唯一上涨的三个因子，大中盘权重股风格占优；Beta因子（-2.99%）领跌，风格上呈极致“高低切”。

数据来源：国联期货Alpha投研平台

数据来源：国联期货Alpha投研平台

数据来源：国联期货Alpha投研平台

责编：战术恒

排版：王璐璐

校对：盘达