美股电力板块面临重新洗牌！中期选举增加数据中心延期风险，大摩列出受损清单与相对赢家

智通财经APP获悉，摩根士丹利在最新行业报告中指出，美国中期选举结果可能加剧数据中心开发的政策不确定性，并令数据中心开发商面临的美国电力短缺进一步恶化。选举结果显示，美国多地正出现针对数据中心开发的抵制趋势，由此带来算力短缺的风险。报告将受影响标的统称为“通电时间”股票——即带电外壳供应商(Powered Shell Providers)与表后(Behind the Meter)发电相关的公司。

德州：最重要的选举结果

从数据中心开发的视角看，最重要的选举结果是德州州长选举。民主党候选人 Gina Hinojosa 获胜，摩根士丹利认为这将带来更大的政策不确定性与对未来电力供给的约束，从而提升存量已获电设施的相对价值与定价权。

背景是德州并网积压的严重程度：今年 8 月，州长 Greg Abbott 下令审计 ERCOT 队列中的所有数据中心项目后，德州暂停了部分数据中心并网流程。彼时并网申请已达约 474 吉瓦(GW)，超过 ERCOT 纪录峰值用电需求的 5 倍多，其中数据中心约占新增用电申请的 90%。Abbott 警告称，这种规模的开发可能威胁电网可靠性与稳定性，ERCOT 因此首次推迟了进入德州新的大负荷并网流程第一批项目(Batch Zero)的输电规划研究。审计的目的之一，是把可信项目与可能推高德州需求前景的投机性申请区分开来。

摩根士丹利梳理了德州州长可采取的行动：一是发布行政令暂停新项目(若共和党主导的州议会迅速出台指导规则，暂停期可能只有数月);二是任命电力监管机构 PUCT 成员(六年任期，2027 年有名额到期);三是指导州机构放缓尚未发出的许可。候任州长 Hinojosa 已主张在立法通过前暂停审批新许可(不适用于在建项目)。而取消销售税减免、授权地方政府否决项目、法典化电费纳税人保护、工会雇用要求等更持久的改革，则需州议会立法配合。

俄亥俄：10GW 英伟达项目承压

俄亥俄州长选举由民主党候选人 Amy Acton 获胜，摩根士丹利认为这将显著增加该州数据中心项目延期的风险。该州最大的风险项目，是一个涉及英伟达(NVDA.US)与一家大型美国 AI 实验室的 10 吉瓦项目;另一个在建大型项目是亚马逊(AMZN.US)位于 Fayette 县的 1.5 吉瓦设施。今年 5 月，俄亥俄已暂停审议新的数据中心免税申请，由州议会研究数据中心扩张问题——免税待遇是数据中心选址的关键考量。

摩根士丹利强调，针对数据中心的抵制趋势，强化了其对 2028 年美国数据中心容量不足的担忧。

受损清单与估值重估

摩根士丹利列出了德州数据中心与表后发电敞口最大的股票（美股代码）：CIFR、MARA、GLXY、SEI、VST、CEG、AEP、SRE、CNP 与 NRG，以及电力设备股。相对的“通电时间”赢家：WMB、EQIX、DLR、WULF、APLD、TLN、BE，以及路易斯安那州的 HUT。

具体到个股估值，分析师以概率加权法重新审视了假设。Cipher Mining(CIFR)：现有租赁与比特币资产价值合计 18 美元/股，另计入 56% 权重的额外站点签署数据中心租约概率，得出 51.50 美元目标价;熊市情形假设零增量项目，仅 5 美元/股。Galaxy Digital(GLXY.US)：Helios II(830 兆瓦)按 95% 概率如期于 2028 年年中产生收入，已与 CRWV 签约的 Helios I 二期(约 400 兆瓦)与三期(约 200 兆瓦)按 100% 概率按时通电，SOTP 估值合计 43 美元。RIOT 在 Corsicana 与 Rockdale 两处站点的并网保障价值可能上升，但拟议中的数据中心项目存在落入政策不确定性的风险。

独立发电商(IPP)方面，报告预计该板块将出现膝跳式跑输，VST 领跌、NRG 与 CEG 跟随;无德州敞口的 TLN 与 PEG 相对抗跌。摩根士丹利测算，不计数据中心上行空间的现有资产价值分别为：VST 约 180 美元/股、NRG 约 129 美元、TLN 约 430 美元、CEG 约 249 美元。ERCOT 远期电价预计仅温和下行。PJM 敞口更大的 TLN 与 CEG 有望相对跑赢，投资者后续可关注核电合约(CEG、VST)与 TLN 的数据中心签约进展。

设备与现场发电板块料整体承压，原因是数据中心行业增长放缓的风险而非德州敞口本身，其中发动机供应商 INIO 可能最敏感;GEV 客户与区域结构最多元，盈利预测影响有限但估值倍数有下行压力。Bloom Energy(BE.US)被点名受益：若民主党加大对燃气轮机环保与噪音影响的抵制，其无硫氧化物与氮氧化物排放、不耗水、无噪音的燃料电池在部分州相对更具吸引力。Solaris 基于四份与超大规模云厂商及主要数据中心运营商的长期合约，可获得 81 美元/股的估值支撑(现价 69 美元)。

公用事业中，CenterPoint(CNP.US)对下行最敏感：德州敞口最高、约 11% 估值溢价且持仓拥挤;SRE、AEP、XEL 与 ETR 亦有德州敞口。报告预计资金将转向 AEE、ED、DUK 等防御性公用事业并留守 ETR。

托管与数字资产基础设施方面：EQIX 在德州有九座运营设施(约占其全球 280 座数据中心的 3%);DLR 的达拉斯都会区占其 3Q26 年化租金的 4.2%，其 80 兆瓦、3 亿美元的 Digital Garland 项目仍受 ERCOT 验证流程影响，但更慢或更严的审批环境将提升其已获电稳定资产的稀缺价值。WULF 对德州监管不确定性免疫(下个项目很可能在肯塔基州);APLD 无德州敞口且聚焦政治友好州，同属相对受益者。报告对 WMB 保持最高确信度：作为依托天然气管网的表后电源方案，签约后 18 至 24 个月内即可为超大规模云厂商供气供电，当前股价显著低估了未来 12 至 24 个月将日益可见的表后数据中心电力增长。