【券商聚焦】汇富指茅台需求趋稳，估值具吸引力

金吾财讯|汇富金融服务发布研报指，前一交易日港股主要指数普遍上扬，恒生指数(HSI.HK)收报23,525点，涨0.6%，今年以来累跌8.2%；国企指数(HSCEI.HK)收报7,943点，涨0.5%，今年以来累跌10.9%；红筹指数收报3,961点，涨1.3%，今年以来累跌1.3%。沪深300指数收报4,008点，跌0.2%，今年以来累跌13.4%。全球市场方面，道指跌0.4%，标普500指数涨0.4%，纳指涨0.8%，日经平均指数跌1.2%。商品方面，金价收报每盎司3,929美元，跌0.4%，今年以来累跌9.1%；原油收报每桶96美元，跌0.4%，今年以来累升68.0%。 研报焦点覆盖消费行业贵州茅台(600519.SH)。报告指公司2026年第三季核心需求趋稳，总收入同比升约3%至人民币410亿元，股东应占净利润同比增3.8%至约人民币200亿元，扭转第二季跌势。茅台酒收入达人民币352亿元，同比升0.8%、环比升约11%，占总收入约86%；飞天茅台合同价由人民币1,269元上调约7.9%至人民币1,360元，渠道反馈显示连续提价下动销仍稳定。系列酒收入同比增约22%至约人民币50亿元，受低基数、渠道正常化及营销成本上升支持。 渠道结构方面，直销收入同比升约40%至人民币218亿元，占总收入比重由第二季约64%降至第三季约53%；i茅台贡献约人民币183亿元；批发及代理收入同比跌约22%至约人民币184亿元，但环比反弹约29%。第三季毛利率约89.8%，同比跌约1.6个百分点、环比改善0.4个百分点；经营开支比率降至8.2%；净利润率由46%改善至约48.7%。季末净现金约人民币499亿元，合同负债降至人民币20.8亿元，环比跌约34%。 研报认为，茅台业务正从2026年第二季弱势中趋稳，飞天动销稳定、批发市场价格在约人民币1,700元回稳，显示底层需求及定价能力完好；渠道改革将继续，首要任务为平衡各渠道价格以恢复健康生态。鉴于2026年前九个月利润已达2025财年人民币823亿元盈利约78%，加上2025年第四季低基数，预期全年盈利保持稳定并具温和增长潜力。与多数消费公司及国内白酒同业相比，茅台继续展现稳健需求、现金创造能力及品牌实力；低于20倍市盈率的估值将为长期投资提供具吸引力的入场点。该股现价相当于2026财年预测市盈率22倍、2027财年20倍及估计3.5%股息率。