“金发姑娘”行情或已落幕！花旗模型转空科技股，资金大举转向防御性板块

智通财经APP获悉，花旗在最新发布的研报中指出，其资金流模型已完成一次决定性的科技板块撤资操作，将材料、通信服务和医疗保健板块确立为优先做多方向，同时将科技板块推入净空头区域。这一仓位变化标志着此前该行指出的抛售压力正式达到顶峰，机构配置者正在扩大去风险化操作，进一步撤离资本密集型人工智能(AI)基础设施领域。

在未来两个月的投资视野中，可选消费、工业和必需消费品目前已成为模型中空头仓位最大的板块。过去一个月的机构管理人综合资金流显示，资金正在撤出科技板块，同时持续轮动至周期性价值股和高质量防御性资产。科技板块遭到长线基金和对冲基金账户的双重抛售，其抛售规模远超其他所有板块。与此同时，从横截面行业回报相关性来看，市场环境已明确脱离“金发姑娘”状态，转向周期后期的“金融条件收紧”阶段。

具体来说，花旗指出，相对价值资金流模型已完全撤销此前对科技板块的有利配置立场，转而对具有实体资产支撑的周期性板块和防御性板块赋予正权重。该模型目前赋予材料、通信服务和医疗保健板块的正权重最高，而可选消费、工业和必需消费品板块则排名垫底。科技板块此前连续数周位居模型做多首选，但如今出现急剧逆转，直接转为低配状态，中期资金流支撑已不复存在。

此前1个月和2个月仓位之间的明显分化，凸显出机构投资组合中大规模的行业轮动。过去一个月对冲基金与长线基金的综合资金流主要流向可选消费和材料板块，尽管长线基金过去两个月的累计资金流对可选消费和工业板块仍然呈现大幅净流出。这也解释了为何尽管近期出现战术性买入，可选消费板块在模型中仍然被列为主要做空对象;与此同时，材料板块在两个时间维度上均表现出韧性。

过去一周，长线投资者加快了撤离科技板块的步伐，同时积极增持材料、公用事业和医疗保健板块。长线基金管理人普遍出现净卖出，其中科技、工业和通信服务板块遭遇大规模清仓。与之相反，长线基金管理人开始增持材料、公用事业和医疗保健板块，反映出资金明显转向具有实体资产支撑、低贝塔值的资产。

对冲基金大举同时撤离科技和通信服务板块，将战术性风险敞口转向能源和必需消费品板块。对冲基金资金流急剧转负，主要受到科技和通信服务板块大规模去杠杆操作的推动。在此前连续数周稳步增持通信服务板块之后，这一变化标志着该板块的资金流向发生突然逆转。剩余资金则转向能源和必需消费品板块，寻求能够抵御通胀的现金流资产;不过，整体而言，净卖出仍占据主导地位。

市场横截面动态证实，市场环境正经历决定性的制度性转变，从“金发姑娘”状态转向周期后期的“金融条件收紧”阶段。追踪实际行业回报与历史市场环境模板之间的滚动横截面相关性，显示市场与“金发姑娘”状态的相关性已大幅跌入深度负值区间。与此同时，市场与“金融条件收紧”状态的相关性则急剧上升。随着顽固通胀和持续地缘政治风险背景下，市场对科技行业大规模资本开支的担忧不断加剧，这一趋势也愈发明显。

过去一个月的行业相对表现显示，市场正在进行防御性轮动，代价则是高贝塔成长股遭到抛售。相对回报领先的板块包括必需消费品、医疗保健、公用事业、金融和能源，而科技和通信服务板块则遭遇严重的相对回撤。这种板块间的表现分化进一步印证了宏观环境的转变，也解释了为何机构管理人迅速采取行动，削减拥挤的科技股敞口。