人民币升值，中国央行轻踩“刹车”

欧阳晓红/文

人民币连续升值，央行“点刹车”调节，外汇市场应声波动。

2026年11月3日，中国人民银行（下称“央行”）宣布，自11月15日起，将金融机构外汇存款准备金率由4%上调至6%，提高2个百分点。

消息甫出，美元兑离岸人民币瞬间拉升0.21%。政策尚未实施，市场预期已先行调整。

当日，人民币对美元中间价报6.7150，较2025年末升值约4.7%；人民币对欧元中间价报7.4760，年内升值约10%。人民币不仅对美元持续升值，对欧元及一篮子货币也明显走强。而前一日，人民币对美元中间价报6.7146，在岸即期汇率一度运行于6.65附近，为四年以来的高位。

三年多前，人民币承受贬值压力，央行将金融机构外汇存款准备金率由6%下调至4%；如今，同一工具反向调整。

央行为何轻踩“刹车”？此次操作改变的是市场短期预期，还是人民币汇率的中长期走势？这又如何影响普通人的生活与生意？

换1万欧元，少花7195元

汇率波动，影响到个人和企业的跨境收支。

根据中国外汇交易中心公布的人民币汇率中间价，2026年11月2日，1欧元对人民币7.4650元，而一年前，是1欧元对人民币8.1845元。

以出国留学、旅行用途为例，按官方中间价进行模拟测算，居民同样兑换1万欧元，去年同期需要81845元，今年只需74650元，少花7195元。同期内，1美元对人民币由7.0867元降至6.7146元。居民兑换1万美元所需人民币从70867元降至67146元，减少3721元。

至于出口企业，同一轮汇率变化可能意味着另一份账单。

若一家企业向欧洲出口100万欧元商品，按上述两个时点的汇率折算，收入将从约818.45万元降至746.50万元，少了71.95万元。当然，实际收入与利润还受结汇时点、汇率套保、进口成本等因素影响，不宜将差额直接视为利润损失。

值得注意的是，中国外汇交易中心数据显示，10月30日当周，CFETS人民币汇率指数升至103.77，较2025年末的97.99上涨约5.9%，处于2022年7月以来高位。这一贸易加权的名义有效汇率指数，反映人民币相对一篮子货币整体走强。不过，判断出口竞争力仍需结合国内外相对物价，观察实际有效汇率。

人民币对外价格持续走强，与国内部分行业面临需求和盈利压力，可以同时发生。

为何上调外汇存准率

外汇存款准备金率，是金融机构按照规定将一定比例的外汇存款缴存央行的比率，直接影响银行体系可运用的外币资金规模。

若一家银行持有100亿美元符合缴存要求的外汇存款，外汇存款准备金率由4%提高至6%，意味着银行需要增加缴存2亿美元准备金。

对整个银行体系而言，提高准备金率会收紧可运用的外币流动性，并可能通过外币融资成本、外汇交易及市场预期影响汇率。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，近期企业结汇率明显回升，从7月份的57.2%升至9月份的65.3%。人民币升值预期越强，部分企业越倾向于加快结汇，新增结汇又可能进一步推动人民币升值，形成自我强化的顺周期效应。

温彬估算，按9月末约1.2万亿美元的外币存款余额粗略计算，此次上调2个百分点，涉及约240亿美元的外汇流动性。他认为，相较于资金规模本身，政策释放的信号更值得关注：防范单边升值预期强化，避免汇率短期超调。

不过，银行可以调整资产负债安排。此外，汇率还受跨境资本流动、企业结售汇和国际利率预期等因素影响。上调准备金率，不等于人民币必然转向贬值。

历史经验提供了参照。2021年12月，人民币持续走强，央行将外汇存款准备金率由7%上调至9%；2023年9月，人民币面临贬值压力，央行则将外汇存款准备金率由6%降至4%，增加银行可运用的外币资金。

今年11月的操作，与2023年恰好构成镜像。同一工具，在不同市场环境下可以反向使用。

汇率“新锚”与波动边界

那么，外汇存款准备金率时隔三年多反向调整，市场化定价与逆周期调节如何平衡？

过去，美元指数与中美利差是观察人民币汇率的重要变量。美元走强、美国国债利率高于中国债券利率，通常意味着人民币面临一定贬值压力。但本轮行情并未完全沿着这一逻辑展开。

工银国际首席经济学家程实的研究显示，截至9月24日，2026年中美10年期国债收益率差扩大117个基点，人民币对美元汇率仍升值4.1%。其周度模型发现，2025年以来，中美利差对人民币汇率的解释力有所减弱。

这意味着，不同阶段影响人民币价格的力量及其权重正在变化。境内结汇、跨境资本流动及市场预期，越来越需要被纳入汇率分析框架。

企业结汇率回升正是观察这一变化的一个窗口。持续升值可能推动部分企业加快结汇，形成市场交易与汇率预期相互强化的反馈。若预期逆转，集中调整头寸又可能放大短期波动。

在温彬看来，央行此前发布的人民币汇率政策立场明确，不预设汇率目标水平，但若汇率短期大幅波动，市场出现“羊群效应”和非理性预期，央行将出台市场化措施，防止汇率短期破坏性超调。

因此，11月3日央行宣布上调外汇存款准备金率，可以置于这一政策框架下观察：市场供求决定汇率的长期形成，逆周期工具则着眼于平缓短期波动、防范单边预期过度强化。

与此同时，人民币利率政策也在调整。11月2日，央行开始按照新的公开市场操作框架，以1.25%的利率开展隔夜逆回购；股票回购增持再贷款利率则由1.25%下调至1%。

前者明确短端政策利率参照，后者降低特定领域的融资成本；外汇存款准备金率调整则作用于银行体系外币流动性。不同工具各有政策目标和传导渠道。

人民币利率与汇率，正在不同市场中接受新的定价检验。如何让市场充分反映资金供求，又防止单边交易放大金融风险，或是货币政策的现实课题。

11月15日外汇存款准备金率调整生效前后，有三组变化值得关注。

一是境内美元资金价格与离岸人民币汇率如何变化，观察外币流动性调整的实际影响。

二是企业结售汇、远期购汇及套保行为是否改变，判断单边升值预期能否降温。

三是人民币对一篮子货币及实际有效汇率如何运行，观察人民币强势是否延续，以及对不同贸易主体的影响。

汇率市场化，需要让市场供求充分反映差异；逆周期调节，则旨在防范单边交易与短期超调放大金融风险。

人民币“新锚”，并不暗示汇率只朝一个方向变化。市场形成价格，而政策守住波动边界。