“越赚钱越跌”！2026Q3游戏股定价逻辑悄然生变？

2026年第三季度，游戏市场交出了一份似乎很“完美”的成绩单，季度收入突破925.22亿元，但狂赚的“利润奶牛”被资金无情砸盘，深陷亏损泥潭的“差等生”却逆势狂欢。

A股游戏板块，传统的“业绩为王”逻辑似乎正在失效，甚至成了反向指标。这背后，究竟是市场从“买业绩”向“买题材”的转变，还是正在酝酿新一轮的“魔幻剧情”？

巨头狂揽百亿，中小盘陷“重灾区”

长江证券引用游戏工委与伽马数据显示，2026Q3中国游戏市场实际销售收入925.22亿元（环比+1.36%、同比+5.11%），移动游戏678.20亿元（同比+5.33%）、客户端205.47亿元（同比+1.26%）。

根据伽马数据，2026年7月至9月，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达57.72亿美元，同比增长15.58%，重点境外市场产品流水增长TOP10中，合成类产品共4款上榜，是本期上榜数量最多的品类。

财事汇梳理发现，据Wind数据不完全统计，A股市场游戏板块22家上市公司中，2026年上半年游戏业务为第一大主营业务收入的有19家。截至11月2日已全部披露2026年三季报，其中10家营业收入同比上升。世纪华通（002602.SZ）以营业收入332.98亿元暂列第一，同比增长22.31%；三七互娱（002555.SZ）113.66亿元，同比下滑8.79%，也是唯二的2家营收超百亿的公司之一；电魂网络（603258.SH）以2.98亿元垫底，同比增长1.74%；同比增速98.45%位列第一的巨人网络（002558.SZ）营收66.85亿元；9家同比下滑，同比下滑53.92%暂时垫底的星辉娱乐（300043.SZ）营收7.96亿元。

数据来源：Wind，截至2026.9.30

2026年上半年，最引人注目的是完美世界（002624.SZ）以扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润2.11亿元亏损在行业垫底，同比下滑166.21%，而世纪华通（002602.SZ）则以43.03亿元成为“利润奶牛”。曾经的买量一哥，三七互娱（002555.SZ）同比下滑26.74%。靠渠道走红的盛天网络（300494.SZ）亏损1.21亿元，同比下滑341.91%，与冰川网络（300533.SZ）-116.77%、掌趣科技（300315.SZ）-171.95%、名臣健康（002919.SZ）-113.64%等一起形成了中小盘游戏公司“重灾区”。不过，同比增速（无论增长还是下滑）都是一个需要谨慎对待的指标，容易受基数影响，可重点关注是否由盈转亏和由亏转盈。

主营业务利润方面，2026年前三季度扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润为负的6家公司中，均在中报里是亏损的，亏损前三分别为冰川网络（300533.SZ）-1.97亿元、盛天网络（300494.SZ）-1.15亿元、电魂网络（603258.SH）-1.13亿元。凯撒文化（002425.SZ）则从上半年盈利400万元转为前三季度亏损1300万元，也就是说，第三季度单季亏损约1700万元，亏损规模达到上半年全部盈利的4倍以上。同时也出现了盈利暴增的现象，富春股份（300299.SZ）和汤姆猫（300459.SZ）前三季度扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润同比增速分别为490.19%和239.63%，但绝对金额都在亿元以下，基数较小。

数据来源：Wind，截至2026.9.30

海外增速狂飙，国内营收利润陷入“存量绞肉机”？

值得注意的是，上述19家游戏板块公司中，2026年中报中有17家披露了海外业务收入，富春股份（300299.SZ）和盛天网络（300494.SZ）无海外营收数据出现。海外营收占比50%及以上的有7家，海外营收占比低于5%的“名义出海”4家。不过该统计为粗略计算，部分公司海外营收中有非游戏收入，此处忽略不计。

其中，出海三巨头的海外营收分别为世纪华通（002602.SZ）143.08亿元、三七互娱（002555.SZ）30.21亿元、神州泰岳（300002.SZ）27.79亿元，前三甲合计营收占板块海外营收合计的80.01%，其中世纪华通更是超过了其他16家的总和。海外营收在1亿元以下的有4家，10亿元以下的13家，大多尚未形成可观的海外营收规模。

而2026年H1相对于2025年H1的板块整体营收增量91.39亿元中，有68.20亿元来自海外增量，占比高达74.63%，倘若剔除海外营收，境内营收同比增速则大幅降低，约为7.98%。板块呈“海外大增、境内微增”的格局，部分公司甚至出现了较为明显的“国内营收失血”。

数据来源：Wind，截至2026.6.30

由此可见，整个游戏板块近一半的营收盘子已经由海外市场撑起，A股游戏股已经彻底分裂为“两个世界”。一个是国内存量博弈、买量内卷、利润暴跌的“泥潭”；另一个是依靠出海买量、合成类、休闲游戏放量、利润稳健增长的“蓝海”。在版号常态化、国内买量成本高企的背景下，海外市场的增速是同期国内市场的近5倍，可能预示着出海不再是“锦上添花”，而是决定游戏公司生死存亡的“基本盘”。

但市场似乎在“反其道而行之”，业绩表现与股市表现形成强烈反差。截至11月2日，三季度以来，涨幅前三的分别为电魂网络（603258.SH）26.52%、盛天网络（300494.SZ）23.49%、富春股份（300299.SZ）23.47，业绩较差甚至深陷亏损的中小盘股却多有上涨，市场关注的不再是“当期利润”，而是AI社交、云游戏、电竞酒店、互动影游等高弹性题材，当然也有前期跌幅较大的因素，没有业绩包袱，只要题材能兑现一个订单、一个合作、一个产品落地，就可能出现较大的弹性。

跌幅前三的分别为巨人网络（002558.SZ）-22.46%、三七互娱（002555.SZ）-16.18%、名臣健康（002919.SZ）16.06%，跌幅较大的大多是业绩“优等生”，是行业里营收盘子最大、名气最响的一批。有市场分析认为，巨人网络的回调是股价已提前反映预期，中报落地即为“利好出尽”；完美世界因业绩暴雷被市场用脚投票；而“发行商”宝通科技是个例外，主要受益于在第二、第三大主营业务“工业+AI逻辑”，成为今年以来板块中唯一实现累计上涨的个股。也就是说，剔除宝通科技，今年以来，游戏板块实际上是无一上涨。

数据来源：Wind，截至2026.11.2

这种强烈反差，或许正代表着市场资金的态度转变，有种无法通过“买业绩”赚钱那就转向“买变化”的意味，“好业绩”不及“好故事”的这种结构，在板块整体无系统性增长时会持续，但时间窗口往往不会太久，题材股如果无法迅速证明其“拐点”，这轮上涨就会变成下一轮下跌的起点。

历史反复证明，没有业绩支撑的题材炒作，终究是一场击鼓传花的游戏。“业绩与股价背离”，龙头挨打、题材狂欢的背后，是存量博弈下资金的无奈选择，还是A股游戏股的定价逻辑已悄然生变？谁能在定价权的争夺中笑到最后？（《理财周刊-财事汇》出品）