新易盛利润大涨，万亿保险巨头却打算走出“光里”

文源 | 源媒汇

作者 | 胡青木

没想到，险资的耐心也是有限的。

天眼查显示，2026年三季度末，中国人寿传统普通保险产品新进成为新易盛第九大流通股东，持股0.58%。但10月下旬回购预案配套披露的股东名册中，它已经退出前十，取而代之的是华泰柏瑞沪深300ETF。

截图来源于天眼查

市场总说险资是长线资金、耐心资本。但中国人寿在新易盛身上的操作，打破了这种固有认知。

从新进到淡出，中间只隔了不到一个月。这段窗口期内，究竟发生了什么？

01.

险资嗅到了什么？

中国人寿的离场，究竟是被其他资金大举增持、被动挤出前十，还是主动选择淡出榜单？

对照新易盛三季报的前十大流通股东名单、最新回购预案配套股东名册这两份文件的数据，就能厘清这个疑问。

三季度末时，新易盛第十大股东华安基金持仓673.25万股，中国人寿当时持仓811.53万股、排在第9位；到10月22日，第十大股东华泰基金持仓792.52万股，中国人寿最终跌出前十。

这份变动说明，中国人寿持仓已降到前十股东门槛之外，并非被其他资金被动挤出，而是减持之后退出前十股东名单，是一次主动退场的操作。

同一时间窗口，对于新易盛，另一类资金却持有不同的态度。

其中，北向资金持有新易盛股份从4842.05万股增加到5311.48万股，易方达创业板ETF、华安创业板50ETF也在增持，华泰柏瑞沪深300ETF新进前十。

截图来源于公司公告

事情开始变得微妙起来。在新易盛身上，指数ETF、北向资金纷纷“走进光里”，险资却选择慢慢离场。

不过，仅凭前十大股东变动，无法确认中国人寿是全部清仓，还是减持一部分、剩余仓位留在十名以外。

但可以确定，这次不是随机波动，而是险资基于自身投资框架做出的主动调仓。

对盈利稳定性、回撤容忍度有着较高要求的险资，开始重新权衡新易盛的风险收益比。这背后，是否意味着其基本面已经出现值得警惕的变化？

02.

不可控的波动冲击

险资的态度变化，或许能从新易盛三季报找到一些蛛丝马迹。

Q3单季，新易盛归母净利润38.43亿元，同比维持60%以上的高增长，但对比二季度47.49亿元，环比下滑约19%；单季毛利率也由二季度47.96%回落至46.27%。

截图来源于公司公告

关于业绩变动，新易盛在电话交流会中称，9月泰国洪灾干扰物流、叠加部分客户寄售仓提货节奏放缓，造成部分收入跨期至10月。

虽新易盛判断订单大多能延后确认收入，但这一短期波动影响已落地——利润环比走弱、毛利缓冲变薄。对于厌恶波动的险资而言，这是一个值得警惕的信号。

另一个关键因素，是现金流的波动。

今年前三季度，新易盛归母净利润113.72亿元，但同期经营活动现金流净额为14.64亿元，同比大幅下滑68.42%。其中，第三季度经营现金流净额转负。也就是说，卖货的钱太多压在账面上，现阶段是“纸面利润”。

加上DSP等核心元器件供应偏紧，新易盛拉长备货周期，提前锁料保障后续交付，在预付原材料款、大规模备货上消耗了不少资金。

这种“先垫钱、后收款”的模式，在景气上行期可以支撑扩张，但一旦需求或者价格出现扰动，利润的含金量也会受到冲击。

截至2026年9月末，新易盛存货规模174.13亿元，较年初大增140.7%。应收账款74.87亿元，较年初上涨68.72%。

截图来源于公司公告

新易盛在财报与电话会议中解释，存货增长源于为在手订单及明年预期需求前置备货；新增存货中约一半为库存商品，预计多数可在10月确认收入，泰国洪灾仅扰动物流，并未带来存货减值损失。

备货本身是供应链趋紧环境下保障交付的常规安排，但由此同步推高存货、应收的规模，意味着需要越来越多的垫资，景气背后也藏着存货跌价、客户提货不及预期等风险。

当前新易盛在电话会上给出了乐观预期，看好四季度出货回暖、1.6T光模块加速放量。

只不过险资的评估框架并不只看景气叙事，而是综合校验盈利稳定性、回款质量与资产风险。

当景气拐点信号逐渐显现时，险资自然会重新评估新易盛的风险收益性价比。

03.

“不要光站在那里”

AI硬件赛道的叙事逻辑，正在和长线稳健资金的估值标准发生碰撞，市场里本就存在两套完全不同的定价体系。

交易型资金、ETF以及部分北向资金，赚的是行业贝塔，博弈1.6T迭代节奏、海外云厂商资本开支预期，愿意阶段性包容现金流错配、备货带来的存货压力。

而险资的底层考核逻辑截然不同，他们偏好可稳定兑现的自由现金流、可控的减值风险、平滑的盈利曲线。

以中国人寿这类传统普通保险产品资金为例，负债端要匹配长期保单兑付，天然对业绩波动、资产负债表膨胀高度敏感。高速光模块行业客户高度集中、产品迭代快、产品报价随迭代下行、备货周期前置，本身就和险资偏好的稳健资产存在隔阂。

同样身处1.6T放量周期，“易中天”中的中际旭创，三季度业绩却不一样。

今年前三季度，中际旭创归母净利润222.38亿元，同比增长211.8%，经营现金流净额同比增长近47%。Q3单季毛利率环比小幅抬升0.2%。

截图来源于中际旭创财报

赛道整体的需求逻辑仍在，头部厂商在电话会上普遍反馈高端订单饱满，部分头部订单已经覆盖至2027年，但普涨时代已经结束，订单利好不再是万能的上涨理由，备货带来的资金占用、存货跌价风险，开始被长线资金重新定价。

景气故事决定想象空间，现金流才是检验订单成色的试金石。

中国人寿这一进一出，并不是看空AI算力，而是险资的估值逻辑，和新易盛这套光模块前置备货模式的错配。

往后的赛道博弈，或许不再是押注高增长的贝塔行情，而是在长景气行情里筛选财务质量过硬的个体。

毕竟，很多一直“站在光里”的人，却还在隧道里前行。

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