明日操作！央行出手稳市场，最新解读来了

中国基金报记者 张玲

11月2日，央行发布公告称，为支持资本市场健康稳定发展，中国人民银行将于11月3日开展证券、基金、保险公司互换便利操作，互换期限1年，可视情展期。目前有31家证券、基金公司申报需求，申请额度超过1000亿元。

SFISF是央行于2024年9月创设的工具。此前已开展两批操作：第一批于2024年10月开展，规模为500亿元；第二批于2025年1月开展，规模为550亿元，两批均有20家机构参与投标。

招联首席经济学家、上海金融与发展实验室执行主任董希淼认为，SFISF申请额度从前两次的500亿元、550亿元跃升至超1000亿元，31家机构申报意愿也明显强于此前两轮各20家的水平，印证了SFISF作为逆周期稳定市场工具的重要作用已在机构层面形成共识。其积极影响核心在于打通非银机构流动性堵点：机构以债券、股票ETF、沪深300成份股等抵押换入央票等高等级流动性资产，再通过回购融入资金投向资本市场，以“以券换券”方式降低入市边际融资成本。

“额度大幅放量意味着这一成本优势正被更多机构实际运用，参会机构明确表示申报成功后尽快将增量资金投向资本市场，将直接提升非银机构融资能力、为A股注入可观测增量资金。”董希淼表示，从更深层来看，申报规模连续攀升使工具从应急选项逐步沉淀为机构资产配置中可预期的一环，更多机构积极参与可起到示范作用，推动资金由观望转向布局，增强资本市场内在稳定性的结构性基础。

清华大学全球证券市场研究院秘书长迟永胜表示，最新操作释放了三重信号：一是政策趋势清晰，工具走向常态化。此次滚动续作表明，维护资本市场稳定已纳入央行流动性管理的常规安排，而非一次性应急之举。当晚公告、次日操作，节奏紧凑，稳定预期的意图明确。二是需求端回暖，机构踊跃参与。申报家数由此前的20家增至31家，申请额度超千亿元，单次规模已接近前两次总和，反映出机构参与意愿增强、市场风险偏好回升。同时，中标费率此前已由20个基点降至10个基点，使用成本较低，进一步提升了工具吸引力。三是多项政策协同发力。该工具与股票回购增持再贷款等形成合力，统筹股市、债市流动性，提升货币政策向资本市场的传导效率。

迟永胜进一步指出，其积极意义体现在三方面：第一，机构可以债券、股票ETF、沪深300成份股等资产为抵押，换入高等级流动性资产，为市场注入增量资金，平抑非理性波动；第二，增强券商、基金增持和稳定市场的能力，引导中长期资金入市，契合“长钱长投”导向；第三，为实体经济融资营造稳定的资本市场环境。

南开大学金融发展研究院院长田利辉认为，量价两端的变化共同指向一个判断：SFISF正在从“窗口指导下的定向安排”走向“机构主动参与的常态化机制”。机构敢报、愿报，说明它们认可这条通道的可用性，也说明费率下调的预期在发挥作用——前两次中标费率已从20个基点降至10个基点，成本越低，拿券融资入市的意愿越强。

田利辉指出，比规模更值得关注的是机制本身。SFISF不经过银行，央行直接与非银机构完成“以券换券”，把信用债、股票ETF换成国债、央票，再到回购市场融资，资金严格限定投向资本市场。它改变的不是货币总量，而是非银在融资链条中的位置：过去非银流动性宽紧取决于银行愿不愿拆，如今多了一条不依赖银行“开闸”的路径。非银流动性分层的根源是抵押品劣势，SFISF等于由央行出面为这种劣势做了一次信用升级。

“工具变宽了，但没有变软。申报超千亿元是市场用行动投的票，而‘以券换券’的硬约束决定了它始终是流动性修复工具，不是免费的钱。”田利辉说。

迟永胜也认为，互换便利采用“以券换券”形式，不直接投放基础货币，解决的是流动性与信心问题。市场的持续走强，最终仍取决于基本面改善与增量资金的共振，后续可观察机构实际使用进度及工具扩围空间。

编辑：江右

校对：乔伊

制作：鹿米

审核：陈思扬

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