季报解码 | 中国人寿单季亏损450亿，被投资收益拖了后腿

观点网 中国人寿的2026年三季报，负债端与利润端走出了两条方向不同的曲线。

前三季度总保费6761.44亿元，同比增长1.0%，新业务价值在上年同期基础上提升13.1%；同期归属于母公司股东的净利润894.3亿元，同比下降46.7%。

其中，第三季度单季归母净利润为-450.59亿元，由盈转亏。

一家总资产超过8.15万亿元的寿险公司，单季利润表出现负数，本身值得拆开看。

公告给出的解释是，所列项目受2025年同期高基数及本报告期资本市场短期波动等因素影响。

这句话说明了利润从哪里少掉，但没有回答另一个问题：保费与投资收益都还在正增长，利润为什么会掉得这么快。

账面盈亏

前三季度，中国人寿保险服务收入1674.37亿元，同比增长3.7%；利息收入1008.95亿元，同比增长6.1%；投资收益1417.12亿元，同比增长3.4%。三项主营收入均为正增长，合计约4100亿元。

缺口出在另一行，同期公允价值变动损益为-511.37亿元，上年同期为+1364.05亿元，同比减少约1875亿元。这是税前科目，与税后、含少数股东的归母净利润不能直接相减，但其变动幅度已经超过归母净利润的全部降幅。

保费与利息赚来的钱没有变少，变少的是账面浮盈。

数据来源：公司2026年第三季度报告，观点网整理

这决定了利润下滑的性质，前三季度扣除非经常性损益后的归母净利润895.46亿元，同比下降46.7%，与归母口径几乎一致；非经常性损益合计仅-1.16亿元。

利润收缩来自计入当期损益的公允价值计量科目，对一家持有近2万亿元交易性金融资产的寿险公司，这几乎是权益市场波动的直接映射。

公告称，剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润为942.2亿元，同比增长15.8%；这一数字高于按准则核算的894.3亿元，差额约47.9亿元。

按公告披露的同比增幅倒算，2025年同期该口径净利润约为813.6亿元，而同期归母净利润约为1677.9亿元，两者相差约864亿元。

上年同期的高基数中有相当一部分是权益浮盈，公司在比较时将其剔除；今年剔除的则是浮亏。同一把尺子量两年，利润的方向从下降46.7%变成增长15.8%。

账面层面还有两个数字，前三季度加权平均净资产收益率14.16%，同比下降15.11个百分点；第三季度单季为-6.80%，同比下降28.75个百分点；基本每股收益3.16元，同比下降46.7%，单季为-1.59元。

对寿险公司而言，季度利润的波动性本就高于保费。但当单季亏损出现，真正需要观察的不是这一个季度的数字，而是支撑利润的两端——负债端的成本与结构，资产端的收益与久期——是否仍在改善。

负债结构

负债端的数据比利润表好看。

前三季度总保费6761.44亿元，同比增长1.0%。其中首年期交保费1167.51亿元，同比增长6.2%，公告称稳居行业首位；续期保费4594.76亿元，同比增长1.7%。退保率0.66%，同比下降0.08个百分点。

首年期交增速快于总保费，说明新单结构在往期交倾斜；退保率下降，则意味着存量保单的留存没有恶化。

拆到渠道，分化更清楚。个险渠道总保费5052.08亿元，同比增长0.5%，占总保费的74.7%，仍是绝对基本盘；银保渠道1069.60亿元，同比增长4.1%，是四个渠道中增速最快的；团险渠道232.88亿元，同比增长0.3%；其他渠道406.88亿元，同比下降0.8%。

银保的增长来自结构置换，而不是规模铺量。同期银保长险首年业务498.08亿元，同比下降8.1%，其中趸交209.87亿元，同比减少79.05亿元，降幅27.4%；首年期交288.21亿元，同比增加35.08亿元，增幅13.9%。

趸交压降、期交补位，是银保渠道价值率提升的典型路径。代价是当期保费规模的让步：银保长险首年业务因此少收约44亿元，换来了13.9%的期交增长。

数据来源：公司2026年第三季度报告，观点网整理

个险的动作幅度更小，首年期交875.25亿元，同比增长3.9%；续期业务4014.92亿元，同比微降0.2%。个险长险首年业务890.25亿元，同比增长4.0%，其中趸交仅15.00亿元，几乎全部依赖期交。

人力方面，截至报告期末总销售人力66.5万人，其中个险61.6万人，公告称队伍规模稳居行业首位，绩优人力、优增人力同比提升明显。但公告未披露绩优人力的具体数量与人效指标，队伍“提质”的成效还缺少可比的量化口径。

新业务价值同比增长13.1%，快于首年期交6.2%的增速。在首年保费增长有限的情况下，价值增速更快，通常意味着新业务价值率在上升，来源可能是产品结构与费用假设的共同作用。

公告提到十年期及以上首年期交保费规模及占比持续领跑行业，但未给出金额，因此无法进一步拆解。

一个可验证的旁证是负债成本。公告称，新业务负债保证成本及存量业务负债保证成本实现双下降。在债券利率持续走低的背景下，压低保证成本，等于为资产端留出利差空间。

投资配置与余量

资产端的关键数字是总投资收益1901.77亿元，总投资收益率3.23%。

3.23%处于什么水平？公告的表述是位居行业前列。可以确认的是，这一收益率的分母口径经过调整，平均投资资产不含其他债权投资的公允价值变动额，且仅对固定到期类资产的利息收入和投资性房地产租金收入进行年化，股息、价差、公允价值变动等均不年化。这使该指标更接近当期可实现收益，而非全部账面回报。

结构上，投资资产79953.32亿元，较2025年底增长7.7%；总资产81526.47亿元，增长7.4%。同期保险合同负债70139.35亿元，较年初增长10.0%，负债增速快于资产增速约2.3个百分点。

配置的调整方向比较明确，期末其他债权投资43986.05亿元，较年初增长12.0%；其他权益工具投资5708.89亿元，较年初增加2530.13亿元，增幅79.6%；交易性金融资产19771.93亿元，较年初下降4.4%；定期存款4023.13亿元，下降3.9%；债权投资1500.83亿元，下降13.7%。

其他权益工具投资属于以公允价值计量且变动计入其他综合收益的权益工具，价格波动不直接进入当期利润表；交易性金融资产的公允价值变动则直接计入损益。

前者大幅增加、后者减少，方向上降低了权益市场波动对当期利润的传导强度。

不过，同期其他综合收益仅从年初的-1853.35亿元微降至-1860.51亿元，变动约7亿元，与其他权益工具持仓增加2530.13亿元的幅度并不成比例。

公告未披露其他综合收益的构成明细，其中可能包含其他债权投资公允价值变动与其他权益工具处置转出的相互抵销，具体归因无法从季报核实，只能作为观察线索。

但隔离不等于消失，截至期末，其他综合收益仍为-1860.51亿元，意味着账面上还挂着未兑现的累计浮亏。这部分金额在资产处置时会回到损益，是未来利润的双向调节项，也是判断利润质量时不能忽略的部分。

偿付能力提供了另一重缓冲，期末核心偿付能力充足率156.29%，综合偿付能力充足率197.56%，保险公司风险综合评级连续33个季度保持A类。前三季度经营活动产生的现金流量净额3949.90亿元，同比下降1.2%，与保费规模基本匹配。

利润下滑是否意味着经营恶化？从中国人寿三季报看，答案是否定的，但也不宜反过来简单说成经营向好。

负债端的期交结构、退保率、负债成本都在往好的方向走，资产端收益也保持正增长；真正不确定的是两件事——权益市场波动会以多大的力度继续穿过利润表，以及3.23%的总投资收益率能否覆盖刚性负债成本并留出利差。

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