中金点评10月PMI数据：PMI回落主要受季节性因素影响 降幅超均值反映需求边际走弱

智通财经APP获悉，中金发布研报称，10月中采制造业PMI环比下降0.8个百分点至49.3%，低于市场预期；10月非制造业商务活动指数环比下降0.5个百分点至49.7%；综合PMI环比下降1.0个百分点至49.7%，皆重回收缩区间。制造业PMI回落主要受季节性因素影响，但降幅超过近五年同期均值，反映需求边际走弱。

中金主要观点如下：

10月中采制造业PMI环比下降0.8个百分点至49.3%，低于市场预期（Reuters预测中值为50.0%）；10月非制造业商务活动指数环比下降0.5个百分点至49.7%；综合PMI环比下降1.0个百分点至49.7%，皆重回收缩区间。制造业PMI回落主要受季节性因素影响，但降幅超过近五年同期均值，反映需求边际走弱。行业分化延续，价格环比涨幅放缓。基建边际支撑，但建筑业整体回落。假期出行消费支撑服务业，但金融业景气度回落。我们认为，近期财政政策落地有所加快，地方政府债务结存限额安排使用、8000亿元新型政策性金融工具完成投放，对基建形成边际支撑。但建筑业整体仍然偏弱，后续政策重点或在于加快资金与项目衔接来推动资金尽快形成实物工作量。

季节性回落为主，需求走弱进一步拖累。2026年9月PMI环比上升的重要原因是部分企业季末集中排产和交付。随着季末效应消退，2026年10月PMI环比下降0.8个百分点。季节性来看，近五年10月PMI平均环比下降0.5个百分点，2026年10月PMI环比下降幅度多于季节性均值。除季节性以外，我们认为需求边际走弱使10月PMI进一步承压。新订单、生产分项分别环比下降1.1、1.9个百分点至49.4%、49.8%，虽然新订单环比回落幅度小于生产，但是一方面需求分项绝对水平低于生产，显示10月需求收缩程度更大。新出口订单环比下降1.3个百分点至48.7%，与10月日本、欧元区制造业PMI初值回落相一致。另一方面，10月在手订单环比下降1.9个百分点至44.1%，库存水平也偏弱，产成品、原材料库存分别为47.5%、48.4%（9月分别为47.6%、48.4%）。

行业分化延续。虽然大类行业PMI皆有所下降，但是绝对水平来看，高技术、装备制造业PMI分别为51.3%、50.6%（9月分别为52.5%、51.0%），仍处于扩张区间；而消费品、高耗能行业PMI分别为48.8%、47.3%（9月分别为50.7%、48.0%）。行业分化与需求结构分化整体一致，一是外需相对强于内需，二是设备投资相对强于建安投资。分企业规模来看，10月大、中、小型企业PMI环比皆回落，但是绝对水平来看，大型企业仍然强于中小型企业。三者PMI分别为50.2%、48.4%、47.5%（9月分别为50.6%、49.7%、48.9%）。

价格环比涨幅放缓。虽然10月中东冲突推动原油价格进一步上升，但是其他大宗商品价格普遍下降，因此整体来看，制造业价格环比涨幅放缓。10月原材料购进价格、出厂价格分别环比下降4.0、2.3个百分点至56.8%、51.7%。受制于需求，上游价格挤压下游利润率的态势延续。

基建边际支撑，但建筑业整体回落。10月建筑业商务活动指数环比下降2.3个百分点至48.0%，重回收缩区间。财政政策落地有所加快，2026年新型政策性金融工具完成投放[1]，皆对基建带来边际支撑。中国物流信息中心[2]表示：“土木工程建筑业相对稳定，商务活动指数较上月上升，但仍在50%以下。”因此，房地产等其他建筑业对整体建筑业拖累或加大。

假期出行消费支撑服务业，但金融业景气度回落。10月服务业商务活动指数环比下降0.2个百分点至50.0%，绝对值仍然处于历史同期偏弱水平。行业上来看，服务业主要受假期出行消费支撑。统计局[3]表示：“与‘十一’假期出行消费相关的铁路运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数回升明显，且均位于扩张区间，市场活跃度提升。”而部分受金融市场波动影响，金融业景气度回落。统计局表示：“仅金融行业商务活动指数回落且幅度较大，这也是本月服务业景气度略有回落的主要原因。”