【BT财报瞬析】营收暴跌17％却赚了1．7亿，永辉关店的数学题

永辉超市发布2026年三季报——前三季度营业收入352．42亿元，同比下滑近17％；归母净利润1．7047亿元，去年同期还是亏损7．1亿元。

这个组合看起来矛盾：收入大幅缩水，利润却扭亏为盈。拆开看更清楚。第三季度单季营收114．5亿元，同比降8．29％；净亏损8269．06万元，较去年同期4．69亿元的亏损额减亏超过八成。

不是生意突然变好了，而是“坏生意”被砍掉了。

截至今年9月末，永辉超市已开业门店383家。这个数字背后是两年内从450家到383家的持续缩减，前三季度营收下降的主要原因是长期亏损门店的关闭及调改装修期间的歇业影响。

公司采取的“三线并行”策略很明确：推进存量门店调改、在优质商圈开新店、同时关闭亏损低效门店。累计已完成调改的门店达到338家，覆盖率已经超过八成。

毛利率同比提高了2．06个百分点，期间费用率同比下降了2．3个百分点。这两个数字连在一起看能说明问题——关掉的不仅是亏损店，更是那些固定费用负担最重的店。而调改过的门店，商品力和体验提升了，毛利空间也随之扩大。

但这篇财报最值得注意的是扣非净利润。前三季度扣非后归母净利润仅580．24万元，勉强转正。这意味着扣除投资收益等一次性项目后，永辉的核心主业利润极其微薄。

Q3单季的账面亏损中，就有美股股票公允价值变动损失0．76亿元和计提资产减值0．29亿元。这些一次性的财务扰动让季度盈利更加脆弱。

如果将这些一次性损益剔除，Q3的经营性亏损其实比账面数据还要大一些。这也解释了为什么董事长张轩松此前在接受媒体采访时强调“仍有提升空间”——管理层自己也知道，当前盈利的基础还不够厚实。

营收结构中值得关注的变化来自两个方向。

前三季度线上销售额75．53亿元，占整体销售额的比重约为20％。其中自营“永辉线上超市”日均单量18．56万单，第三方平台日均17．93万单。线上渗透率达到这个比例，在商超行业中已经具备竞争力。

自有品牌方面，前三季度销售额40．89亿元，占总销售额的10．94％。这相当于每卖出10块钱的东西，有近1块来自永辉自有品牌商品。

这两个业务板块的共同点是毛利率通常高于传统标品超市。线上运营减少了对物理空间的依赖，自有品牌绕开了中间商赚差价。它们构成了永辉在规模收缩期仍然能够保利润的关键支撑。

调改门店的产品力也在加速释放——累计打造502款千万级商品，其中19款过亿。Q3单季新增千万级商品超过200款，新品扩容节奏明显加快。

永辉正在尝试从一个传统的“卖货架”模式转型为“卖商品＋服务”的模式。调改后的门店不再仅仅依赖供应商收取进场费，而是通过优化商品结构、引入高毛利品类来提升自身盈利能力。这种商业模式的底层逻辑变了，但转变需要一个过程。

从行业对标来看，国内大型商超普遍面临客流下滑的压力。高鑫零售（大润发母公司）近年也经历了大规模关店调整，华润万象生活则通过购物中心化寻求差异化突围。相比之下，永辉选择的路径更接近于“自我重构”——用时间换空间，逐步淘汰不适应新业态的门店。

目前永辉的调改已从第一阶段转入“精细化、专业技能夯实”的第二阶段，由CEO王守诚牵头运营标准体系建设，重点在于提升体验及商品力。

董事长张轩松此前的表述依然适用：上半年虽然扭亏，但仍有提升空间。

但现实的挑战摆在面前。Q3单季仍在亏损，虽然幅度大幅收窄，但商业模式转型确实存在阵痛期。营收连续两个季度的两位数下降趋势没有止住，如果闭店的边际效益递减，而调改门店的盈利提升又不足以完全对冲规模流失，永辉可能面临“越关越薄”的风险。

另一个被市场关注的问题是资本运作。作为一家上市公司，永晖持有的美股资产公允价值波动直接影响利润表。Q3就因这部分产生了0．76亿元的负向影响。对于一家主营国内实体零售的企业来说，投资收益的大幅波动会让财务报表显得不够稳定，投资者难以判断核心业务的真实盈利能力。

此外，闭店带来的资产处置损失和人员安置成本虽然已经在Q3的部分计提中体现，但是否充分仍需进一步确认。一旦后续出现更大规模的关停计划，不排除再次出现大额一次性减值的可能。

这也是为什么投资者需要重点关注几个后续指标。

第一，同店销售增速何时转正。当前营收下降主要由关店和调改歇业导致，如果同店（不含新开店和闭店）销售也开始萎缩，那问题就不在门店数量而在客流本身。

第二，调改门店的坪效提升具体多少。永辉没有在三季报中披露每家调改门店的具体经营数据，如果无法验证调改的投入产出比，所谓的“降本增效”就只是管理层叙事。

第三，闭店一次性损失的计提是否充分。关店的资产处置损失和人员安置成本会一次性计入当期利润表，影响短期盈利质量，这一部分的数据透明度有待进一步确认。

第四，自有品牌占比能否突破10％门槛。目前的10．94％是一个起点，但如果不能持续提升，毛利率改善的持续性就会受到质疑。

第五，现金流状况。虽然三季报公开披露中经营现金流的具体数值未能从公开信源直接核实，但对于一个处于大规模调改期的企业，经营性现金流的方向比利润表更重要——它决定了公司是否有足够的现金支撑调改投入和日常运营。