券商并购活跃期继续｜并购观察

券商合并案例近年来显著增长，是政策明确引导、行业内生需求与市场环境多重因素共振的结果。

10月29日晚间，东方证券购买资产一事获得通过，其与上海证券的合并事项再进一步。

今年4月，东方证券公告称，拟通过“发行股份+支付现金”的方式收购上海证券100%股权。如今，仅相隔短短6个月，上述收购事项已经通过了并购重组委的审核。

值得一提的是，几天前，中金公司发布公告称，公司换股吸收合并东兴证券、信达证券已完成交割。本次交易新增发行A股31.04亿股，其中11.36亿股于10月29日起上市流通。

从2025年11月三方同步停牌筹划，到如今交割落定，这场证券业首单“三合一”重组用时不足一年。交割完成后，“新中金”的总资产将突破万亿元，这意味着“万亿券商俱乐部”正式扩容。

可以看出，两起券商合并的过程均堪称高效。

据此前中国证券业协会披露，2024年以来，证券行业并购重组进入活跃期，截至目前，已有8起证券行业合并案例，涉及17家证券公司。

近年来，券商合并案例显著增长，是政策明确引导、行业内生需求与市场环境多重因素共振的结果。

一方面，监管层面从新“国九条”到中证协并购示范实践文件，持续为行业整合扫清制度障碍，明确支持头部券商打造航母级投行、地方国资推动区域资源优化；另一方面，行业层面“马太效应”持续加剧，头部券商通过“强强联合”快速补齐业务短板、摊薄科技与风控投入成本，区域券商依托本土抱团深耕实现差异化突围，最终形成了头部强强联合与地方国资区域双线并行的整合浪潮。

笔者发现，此前完成合并的券商中，部分实现了规模与盈利的跨越式增长，头部“强强联合”和区域券商整合验证协同效应，业绩增速远超行业平均水平。但与此同时，部分区域券商合并后未能释放协同效应，网点重叠、客户高度重合，反而加剧“内卷”，整合成本高企。

作为A股史上规模最大的A+H双边吸收合并案例，国泰君安与海通证券合并后表现亮眼。2025年，国泰海通实现营业收入631.07亿元，同比增长87.4%；归母净利润278.09亿元，同比大增113.52%，增长幅度明显，初步达成“1+1>2”的成效。2026年上半年，国泰海通的总资产达到2.5万亿元，进一步超越中信证券，总资产跃居行业首位。

国联证券与民生证券完成全面整合后，也展现出区域深耕的强劲增长势能。2025年，国联民生的归母净利润为20.09亿元，同比增长超400%，是当年行业增速最突出的合并案例之一。2026年上半年延续高增长，国联民生实现营收45.70亿元，同比增长13.93%；归母净利润14.15亿元，同比增长25.57%。

而西部证券并购国融证券后仍显乏力，2025年营收下滑10.84%，归母净利润虽逆势增长24.97%，但核心自营业务收缩令人担忧，未能释放协同效应。其中，国融证券2025年营收由2024年的11.19亿元骤降至2.49亿元，净利润由2024年的0.86亿元缩至0.76亿元，拖累整体业绩。

笔者认为，当前的市场不再单纯为“规模扩张”买单，更关注ROE、盈利质量和业务互补性，券商合并后的组织融合、业务协同进度等是否顺利也是关注重点。