默沙东(MRK.US)Q3业绩超预期：Keytruda与Gardasil表现优异，上调全年指引

智通财经APP获悉，默沙东(MRK.US)公布2026年第三季度业绩。Q3总营收180.85亿美元，同比增长5%(剔除汇率影响4%)，高于LSEG汇总分析师平均预期的173.1亿美元;调整后每股收益2.49美元，远超预期的2.08美元;按公认会计原则计的净利润50.65亿美元、每股收益2.04美元，同比分别下降12%。公司同日上调全年指引：2026年营收区间低端由663亿美元抬至668亿美元，全年调整后每股收益指引由2.66–2.76美元升至2.77–2.82美元。

但这份“超预期”里含着一个公司自己点明的水分：当季药品销售的增长中，约5.5亿美元来自采购时点——即客户提前进货。按官方数据推算，本季总营收同比增量约8.09亿美元，其中约七成不是新增需求，而是需求的前移。

增量拆解：约5.5亿美元是“提前买”出来的

官方新闻稿在多处提示了时点因素：制药业务增长“受益于约5.5亿美元的采购时点”;Keytruda项下，批发商采购时点对美国销售“产生不利影响”，但被渠道库存上升的利好大体抵消;Gardasil的增长受益于美国疾控中心(CDC)的提前采购;Winrevair则受益于美国批发商与专业药房的采购模式。

这意味着本季5%的营收增长，其质量需要打折看待——提前采购会透支后续季度。这也解释了为何营收大幅超预期(180.85亿 vs 173.1亿)，而调整后每股收益同比仍下滑3%，GAAP每股收益同比下滑12%：增长的“量”里有一部分是借来的。

利润率同样承压：GAAP毛利率由上年同期的77.7%降至72.9%，不过剔除一次性项目后的非GAAP毛利率为81.4%，较上年同期的81.9%基本持平。费用端，研发支出45.37亿美元、同比增长7%(非GAAP口径增13%)，销售管理费用28.86亿美元、增长10%。

Keytruda：静脉版同比下滑5%，皮下版8.3亿美元撑起全部增长

Keytruda与皮下制剂Keytruda QLEX合计销售86.01亿美元，同比增长6%(剔除汇率同为6%)，高于路透引述的80亿美元预期。拆开看，结构比总量更值得注意：静脉输注版Keytruda销售77.71亿美元，同比下降5%(上年同期81.42亿美元);而2025年底才上市的皮下版QLEX贡献8.30亿美元(上年同期仅500万美元)，创该剂型上市以来单季最高(市场对QLEX的预期为6.49亿美元、对Keytruda整体的预期为77.3亿美元，两项均超预期)。

换句话说，Keytruda整体6%的增长几乎全部来自皮下版，静脉版已在同比萎缩。这正是默沙东的核心策略：在Keytruda自2028年起陆续失去关键专利保护之前，把患者从静脉输注平移到更便捷的皮下注射，用剂型转换守住市场份额与这款“重磅炸弹”级产品的销售规模。本季该策略还获得一个监管支点：日本厚生劳动省批准皮下制剂用于该国已获批的全部Keytruda适应症。

Gardasil：+14%至19.95亿，靠美国CDC提前采购

HPV疫苗Gardasil/Gardasil 9销售19.95亿美元，同比增长14%(剔除汇率同为14%)，高于华尔街约17.6亿–18亿美元的预期。增长主要受CDC提前采购提振——在此前的数个季度里，该疫苗一直受中国需求疲弱拖累。

中国市场这条线并未真正修复：公司此前披露，2026年4月与重庆智飞生物签署修订后的供应合同，并于二季度起恢复有限发货，但预计2026年与该合同相关的收入“不重大”。因此本季Gardasil的反弹，落点在美国政府采购节奏，而非中国需求的回归。

其余疫苗分化明显：Capvaxive 2.63亿美元、增长8%;Enflonsia 1.87亿美元、增长138%;ProQuad/M-M-R II/Varivax 7.30亿美元、增长7%;RotaTeq 1.96亿美元、下降4%;Vaxneuvance 1.95亿美元、下降14%(部分受上年同期CDC储备采购的高基数影响)。

新引擎上量，老药加速塌陷

新增长点延续高斜率：肺动脉高压药物Winrevair销售6.94亿美元，同比增长93%(剔除汇率94%)，高于约6.45亿美元的预期;Welireg 3.07亿美元、增长56%;Prevymis 3.47亿美元、增长30%;来自卫材的Lenvima联盟收入2.87亿美元、增长11%;动物保健业务16.76亿美元、增长4%(其中 livestock 10.48亿、伴侣动物6.28亿，Bravecto 2.64亿美元、增长1%)，略低于分析师预期。

另一端，专利过期产品的塌陷在加速：Bridion因仿制药竞争销售骤降67%至1.44亿美元;Januvia/Janumet合计3.80亿美元、下降39%(其中Januvia降51%);来自阿斯利康的Lynparza联盟收入3.52亿美元、下降7%。这两组数字的落差，正是默沙东近年大举并购与授权的底层动机。

指引调整细节

公司给出的2026年调整后每股收益区间为2.77–2.82美元(前值2.66–2.76美元)，但新闻稿脚注明确：该区间包含三笔一次性费用——收购Cidara的90亿美元(每股3.62美元)、收购Terns的57亿美元(每股2.31美元)、以及与SciBrunch全球许可协议相关的4亿美元(每股0.12美元)，合计约每股6.05美元。

也就是说，剔除这些一次性项目后的经营口径全年每股收益约为8.82–8.87美元(按官方脚注推算，属编译者计算，非公司披露数)。前三季度，Cidara与Terns两笔费用已先后压低非GAAP利润，本季新增的SciBrunch费用(4亿美元，计入研发支出)此前并未在指引中。

营收指引方面，668亿–673亿美元区间包含按10月中旬汇率计算的约1%正面汇率影响，EPS指引则含约每股0.15美元的汇率利好。

管线：上周末ESMO的“首个三期验证”与2028悬崖

董事长兼CEO罗伯特·戴维斯(Robert M. Davis)在新闻稿中表示：“我们以科学为主导的战略正在改变我们的业务。上周末ESMO会议上公布的、可能改变临床实践的肿瘤学进展——包括我们抗体偶联药物sac-TMT的新数据，以及治疗性癌症疫苗的首个三期验证——进一步从临床层面降低了我们后期管线巨大长期机会的风险。多个治疗领域的积极势头，让我对为患者和股东创造长期价值的能力越来越有信心。”

本季落地的里程碑包括：FDA批准Welireg联合Lenvima用于部分既往治疗过的晚期肾细胞癌;sac-TMT用于经治子宫内膜癌的生物制品许可申请获受理，PDUFA日期为2027年6月15日;欧盟批准Keytruda联合Padcev用于可切除的肌层浸润性膀胱癌;日本批准皮下制剂;Enflonsia扩展至2岁以下儿童的sBLA获受理(PDUFA 2027年3月22日);IDVYNSO的sNDA获受理(PDUFA 2027年4月22日);Winrevair标签更新纳入三期HYPERION数据。同时有一处挫败：与第一三共合作的I-DXd用于广泛期小细胞肺癌的上市申请被公司自愿撤回。此外，公司以4亿美元获得SciBrunch口服KRAS G12D抑制剂MK-2690的全球独家许可。