新股解读|港澳文旅：“老牌”大湾区旅游服务提供商，跨境出行成长潜力几何？

拥有逾70年历史的旅游服务提供商——中旅港澳文旅控股有限公司(简称：港澳文旅)，即将登陆港股市场。

智通财经APP获悉，据港交所10月26日披露，港澳文旅通过港交所主板上市聆讯，拟以介绍方式于香港联合交易所有限公司主板上市，中国银河国际为其独家保荐人。

招股书显示，截至10月20日，港澳文旅为香港中旅的直接全资附属公司。由于分派将透过向合资格香港中旅股东按其于记录日期在香港中旅的持股比例分派公司全部已发行股本的方式进行，紧随分派后，公司将不再为香港中旅的附属公司，而公司的控股股东将包括中国旅游集团、中旅（集团）、CTS Asset Management及香港新旅。介绍上市并不涉及任何公开发售公司股份或任何其他证券以供购买或认购。

大湾区“老牌”旅游服务提供商

招股书显示，港澳文旅的附属公司可追溯至1954年的服务历史，公司已成为专注于大湾区的旅游服务提供商。公司于大湾区营运一个涵盖海路及陆路网络的跨境客运平台。公司两个主要跨境客运品牌提供跨境交通服务：“喷射飞航”及“中旅巴士”。

截至2026年4月30日，港澳文旅喷射飞航营运港澳渡轮航线，拥有22艘政府许可船舶；中旅巴士主要营运跨境公路客运服务，公司的车队拥有221辆旅游大巴及44辆商务车，路线覆盖香港、澳门及大湾区其他九个城市。此外，港澳文旅经营三个各具特色的酒店品牌(维景、睿景及柏景轩)组合。

截至10月20日，港澳文旅以维景品牌营运六间酒店、以睿景品牌营运一间酒店及以柏景轩品牌营运一处服务式公寓。酒店所在地点优越，位于香港、澳门及北京的重点商业区及旅游热点。该等酒店以商务及连锁形式营运，目标客户为中高端市场。港澳文旅亦获中旅(集团)委任于香港提供旅游证件委托办理服务，以期为公众提供更多便利。

港澳文旅提供广泛的旅游相关服务，并通过三个业务分部营运：客运、酒店业务、旅游证件及相关服务。2025年，客运和酒店业务营收占比为86.2%。

具体来看，客运方面，港澳文旅以“喷射飞航”品牌提供跨境渡轮运输服务。通过固定航线及时刻表营运的定期高速渡轮服务，港澳文旅连接香港、澳门及深圳的主要港口。港澳文旅的渡轮运输服务由服务产品支持，包括通过多个销售渠道提供的票务、预订及配套客户服务。港澳文旅亦营运连接香港及澳门与大湾区内中国内地城市的跨境巴士服务，并辅以香港、珠海及深圳的本地客运服务。

酒店业务方面，港澳文旅在香港、澳门及北京共营运八处住宿物业，包括七间酒店及一处服务式公寓。通过旗下三个品牌，为客群提供从高端至经济实惠的住宿选择，主要锁定中高端市场。港澳文旅的物业均位于主要市中心的核心地段，为寻求便捷前往主要商业、休闲及交通枢纽的商务旅客及观光客提供服务。

旅游证件及相关服务方面，公司的旅游证件委托办理服务主要涉及协助个人申请人办理跨境旅游证件，包括接收旅行许可证申请及相关数据、初步检查所需数据是否已提供完整，并提交该等资料以做进一步处理。港澳文旅根据与中旅(集团)的一项安排提供上述服务，据此，港澳文旅已获委任为中旅(集团)在香港提供旅游证件委托办理服务的独家代理，直至2047年6月30日止。

业务规模稳定，成本上行限制盈利增长

业绩方面，2023年度、2024年度、2025年度、2026年前四个月，港澳文旅分别实现收入约21.91亿元（港元，下同）、22.42亿元、21.98亿元、7.21亿元，同期，公司分别实现年度/期间溢利约4.79亿元、1.94亿元、1.17亿元、0.23亿元。

2023年以来，港澳文旅的营收规模保持稳定，但净利润率从2023年的21.9%下降至2026年前四个月的3.2%。利润率下降的主要原因之一，是销售成本上行，导致毛利率从2023年的36.8%，下降至2026年前四个月的23.2%。

招股书显示，港澳文旅的销售成本包括雇员成本、燃料成本、折旧开支、供应品及耗材、维护及维修成本及其他直接成本。公司在招股书中指出，上述成本的增速快于价格调整、利用率或产品组合优化时，毛利及毛利率则会下降。

值得注意的是，港澳文旅业务依赖以商业上合理的价格稳定供应燃料、电力及其他能源资源。公司的客运业务需要大量燃料及能源以营运渡轮、巴士及相关运输设施，而酒店业务则需消耗电力、燃气及其他能源资源，以供客房、餐饮服务、空调系统、照明及其他酒店设施之用。于2023年、2024年及2025年以及截至2026年前四个月，公司燃料成本分别占同期销售成本的18.1%、17.3%、15%及19.1%。受燃料成本上行影响，公司客运业务的毛利率在2026年前四个月下滑至-4.2%。

港澳文旅指出，展望未来，公司的业绩将取决于销售成本相对于收入的变动情况。公司旨在透过生产力提升措施、运用科技优化营运、策略性采购、主动进行租赁与合约管理，以及严谨的资本及维护规划而限制成本压力。然而，倘若成本增速超过收入增长，则利润率可能持续收缩。

大湾区客流扩容，规模效应有望修复盈利水平

智通财经APP注意到，依托粤港澳大湾区互联互通政策持续落地，跨境商务出行与“一程多站”旅游需求稳步回暖，将为港澳文旅客运与酒店业务打开长期增长空间。

弗若斯特沙利文数据显示，2026-2030年大湾区跨境客运服务市场规模将保持11%的复合增速，2030年市场规模有望达到471亿元人民币。客流提升最直接的利好，是摊薄客运业务的固定成本。目前公司车船运力充足，但载客利用率不足，燃油、船舶折旧、车队维护等刚性开支无法被充分分摊，这也是近年客运毛利率走低的核心诱因。随着湾区通关效率持续提升、港人北上与内地赴港澳出行常态化，喷射飞航渡轮、中旅巴士的班次载客量有望稳步上行，单位运力对应的燃料与折旧成本将持续下行，边际成本逐步降低，带动客运板块毛利修复。

与此同时，跨境客流也将持续反哺港澳文旅旗下酒店板块。公司维景、睿景、柏景轩系列酒店物业坐落港澳、北京核心商圈，主打中高端商务及旅游客群，能够承接客运导入的跨境旅客。在行业需求上行周期，酒店入住率、平均房价有望改善；叠加公司存量物业提质、探索轻资产管理输出的规划，酒店业务有望延续增长态势，对冲客运板块盈利波动。客运引流+酒店住宿的业务协同效应，将进一步放大湾区旅游红利。

弗若斯特沙利文数据显示，在入境旅客流量回升、大湾区跨境连通性改善以及会展及商务活动逐步恢复的带动下，预计香港酒店服务市场规模将稳步增长，预计2026-2030年以6.1%的复合年增长率，增长至366亿元人民币；同期澳门酒店服务市场规模将以12.9%的复合年增长率，增长至688亿元人民币。

长期来看，大湾区跨境旅游与商务出行需求具备充足增长潜力，港澳文旅凭借海陆客运网络、核心区位酒店资产及中旅集团资源加持，有望持续享受客流红利，依靠规模效应摊薄刚性成本，推动盈利逐步修复。但机遇之下挑战并存，燃油价格波动、其他交通方式分流、酒店市场竞争加剧等因素，仍会对盈利改善节奏形成制约，后续表现仍需持续观察客流复苏与成本管控成效。