阳光人寿前三季度净利85.24亿元增62.3%，集团合计净利增36.4%

文|文心

10月28日晚间，阳光保险（06963.HK）披露两家子公司截至9月末的未经审核财务数据。阳光人寿营业收入410.65亿元，同比增长24.3%，净利润85.24亿元，同比增长62.3%；阳光财险营业收入374.58亿元，同比下降3.7%，净利润9.04亿元，同比下降45.5%。

两家合计净利润94.28亿元，同比增长36.4%。阳光人寿一家贡献了85.24亿元，是集团利润的绝对主力，这一增量的含金量，在于它来自寿险长期积累的投资资产回报。

资产端，阳光人寿资产总计6639.00亿元，负债6217.41亿元，股东权益421.58亿元；阳光财险资产642.62亿元，负债462.77亿元，股东权益179.84亿元。

阳光人寿的增长来自投资端。保险服务收入153.49亿元，同比增长18.9%；利息收入72.53亿元，投资收益85.05亿元，公允价值变动收益77.31亿元，三项合计234.89亿元，同比增长28.9%，占营业收入的57.2%。

加上其他业务收入22.97亿元、汇兑损失0.89亿元等，构成410.65亿元营业收入。

这234.89亿元是投资端的毛收益，对应5817.43亿元保险合同负债的资金成本199.51亿元，扣除后净贡献35.66亿元。需要说明的是，这笔成本是寿险负债经营的结构性成本，并非当期经营恶化。

承保端的账面业绩仍为负。保险服务收入153.49亿元，扣除保险服务费用78.05亿元、分出保费分摊4.77亿元，加回摊回保险服务费用4.08亿元，收支净额74.75亿元；计入承保财务损失、加回分出再保险财务收益0.28亿元后，保险服务业绩为-124.48亿元。

营业利润仍是正的，保险服务业绩-124.48亿元，加上投资类收入234.89亿元，相抵后110.41亿元。

再扣其他业务成本24.13亿元、业务及管理费9.52亿元、利息支出3.76亿元、税金及附加1.86亿元、减值损失4.00亿元，营业支出合计321.24亿元，营业利润89.41亿元。利润总额88.20亿元，所得税费用2.96亿元，净利润85.24亿元。

阳光财险的承压来自两头。保险服务收入357.38亿元，同比下降1.0%；保险业务收入350.24亿元，同比下降4.8%，与今年主动停止新增融资类保证保险业务有关。

承保端反而在改善。扣除保险服务费用345.87亿元、分出保费分摊9.73亿元，加回摊回8.67亿元，承保余额10.45亿元；计入承保财务损失4.28亿元后仍有6.60亿元的正贡献，说明财险主业的经营质量在变好。

拖累来自投资端。利息收入5.20亿元、投资收益7.13亿元、公允价值变动收益2.34亿元，合计14.67亿元，上年同期约25.4亿元，减少10.7亿元，降幅42.2%。

营业利润11.52亿元，利润总额11.43亿元，净利润9.04亿元，净利率2.4%（测算）。分季度看，上半年净利润8.0亿元，三季度单季只剩1.04亿元。

偿付能力有所回落，但仍在监管要求之上。阳光人寿核心偿付能力充足率115%、综合159%，上年同期分别为134%、194%，回落主要因为最低资本随业务扩张增长18.8%、快于实际资本；阳光财险核心173%、综合246%，上年同期为190%、259%，同样保持在较高水平。

经营指标上，阳光人寿新业务价值57.00亿元，前三季度投资收益率3.79%，阳光财险2.63%。两项收益率均为累计口径、未年化，不能与集团半年报的年化总投资收益率直接比较。

资产负债表上还有一处需要说明的地方。9月末阳光人寿其他综合收益为-299.70亿元，而归母股东权益只有417.61亿元；同期利润表公允价值变动收益是+77.31亿元，两个数字方向相反。

原因在会计分类。3239.69亿元其他债权投资、525.88亿元其他权益工具投资计入FVOCI，市值波动直接进其他综合收益，不经过利润表；放入交易性金融资产的1703.94亿元，才计入当期损益。

这解释了净利润增长六成、净资产却只有总资产6.3%的差异，本质是会计分类所致，而非资产质量恶化。现金流方面，阳光人寿经营活动产生的现金流量净额515.51亿元，阳光财险10.58亿元，两家均保持正向现金流。

两家子公司的分化来自业务模式。寿险靠长期投资资产回报撑起了利润，财险的承保质量在改善、只是利润被短期投资波动带走。对阳光保险而言，九成以上利润来自寿险，这一结构意味着集团业绩与寿险投资端的长期回报深度绑定，而寿险资产端恰恰是阳光多年来持续加厚积累的部分。