现金流转负背后，读懂Meta的AI长期选择

《投资者网》江寂

10月21日，Meta发布了2026年第三季度财报。当季总营收646亿美元，同比增长26%；净利润98.6亿美元，同比增长264%。公司同步给出第四季度营收指引730亿至760亿美元。

广告业务依旧保持量价齐升的态势，但高额资本开支叠加一次性法律费用，大幅压低了营业利润。本季度Meta出现上市以来首次单季自由现金流转负，管理层上调全年资本开支下限，同时推出无投票权C类普通股，为长期大额投入预留融资空间。

市场大多将目光集中在AI产品Muse的用户数据，却容易忽略这份财报背后的结构性变化。传统互联网平台依靠经营性现金流即可覆盖扩张的时代正在发生改变，Meta正在进入广告业务持续输血，反哺AI算力与新产品研发的特殊阶段。广告主业的盈利能力没有出现明显弱化，但资本消耗的规模，已经走到经营现金流可以独立覆盖的边界，这也是全球科技巨头共同面对的行业现实。

广告业务韧性凸显，利润受多重成本因素扰动

广告业务依旧是Meta最核心的收入底盘，第三季度广告收入631亿美元，同比增长26%。广告展示量同比提升10%，平均广告价格上涨14%，可以看到业务增长并非单纯依靠用户规模扩张，AI对推荐系统的优化带动广告变现效率抬升，成为重要驱动。应用家族整体日活跃用户达到36.4亿，同比小幅增长3%，庞大的用户基本盘，为广告业务提供稳定的流量基础。

账面利润数据需要结合一次性项目客观看待。本季度GAAP口径净利润98.6亿美元，同比大幅增长264%，这一高增速很大程度来自去年同期的低基数。当期计入98.9亿美元的法律和解相关支出，直接压低经营利润，剔除这笔一次性费用之后，调整后每股收益可以达到7.40美元，对比GAAP口径3.83美元存在明显差距。剔除一次性项目的扰动，核心经营利润同比增长11%，更能够反映广告业务真实的经营水平。

成本端压力呈现多来源特征，三季度整体总成本费用同比上涨68%。除去法律和解支出之外，数据中心运营、第三方算力采购、设备折旧共同推高整体开销。本季度经营活动现金流依旧保持327.9亿美元的较高水平，广告业务创造现金的能力并未受损，但349.1亿美元的资本开支规模，直接造成自由现金流为负21.2亿美元。这并不代表公司出现财务困境，季末公司依旧持有规模可观的现金与有价证券，本质矛盾在于AI基础设施投资的资金需求，已经阶段性超过单期经营现金的产出能力。

为适配未来融资需求，Meta宣布设立无投票权C类普通股，计划以股票股利形式向原有股东配发。C类股票不具备投票权，可以用于后续融资、员工薪酬以及并购，能够在不稀释现有股东投票权的前提下拓宽资金渠道。管理层也对外强调，现阶段并没有立刻落地的具体融资计划，该工具更多着眼中长期战略投入。

AI商业化提前落地，内部资源分配格局发生调整

Muse智能体的商业化节奏，是本次财报电话会的讨论重心。不同于Meta过往社交产品先大规模积累用户、后期再逐步变现的路径，管理层选择更早推进商业化落地。产品上线六周左右，美国加拿大地区已经超1000万用户完成设置，其中约25%的用户保持每日使用，购物场景的参与度表现突出。

Meta的商业化路径以基础功能免费为基底，主要通过交易佣金、高阶订阅服务、企业API实现收入，管理层预计新AI业务有望自2027年开始贡献增量收入。但产品现阶段面临算力约束，Muse计算消耗强度较高，算力容量成为限制用户规模进一步扩张的现实门槛。公司设定目标，希望在2027年把Muse计算成本效率提升十倍以上，依靠非高峰算力调度、小模型迭代、推理优化等方式压缩成本，不过即便效率改善，用户规模扩张依旧会带来总服务成本的持续走高。

一个容易被市场忽视的信号，来自RealityLabs部门的资源再分配。过去很长一段时间，元宇宙硬件业务持续消耗集团资金，在AI资本开支大幅抬升的背景之下，公司开始将该部门的一部分研发资源向AI业务倾斜。管理层为该部门设定了亏损收窄的目标，相比往年的亏损规模会出现明显改善。这种调整并不意味着放弃硬件赛道，而是集团内部有限研发与资金资源，需要向战略优先级更高的AI项目倾斜。这也是大型科技企业在战略转型期典型的资源再平衡过程。

放到行业维度观察，全球头部科技企业集体进入算力资本开支扩张周期，资本开支的规模已经成为参与AI竞争的硬性门槛。但高投入不等于确定性回报，一边是广告业务持续产生现金流，另一边AI新产品尚处在早期商业化，整个行业都需要面对短期大额投入，回报周期尚不明确的现实处境。Muse采取交易抽佣为主的商业模式，也区别于多数AI产品直接售卖订阅的思路，后续交易生态能否顺利打通，将直接决定这套模式的实际成效。

AI浪潮之下，Meta正经历传统主业与新业务之间的资源再平衡。广告业务维持较强的商业韧性，但AI算力的巨额投入，持续侵蚀当期自由现金流。后续需要持续跟踪两大核心变量，一是Muse智能体商业化落地的实际进展，验证交易变现模式能否跑通，二是资本开支持续扩张之后，折旧与运营成本长期对整体盈利带来的影响。RealityLabs的亏损收敛节奏，以及C类股票后续是否会实际启动融资，同样值得持续观察。整个科技行业都在探索广告现金流向AI新业务转化的可行路径，Meta的经营表现，也会成为观察行业转型的重要样本。你怎么看？评论区聊。（思维财经出品）