AI资本开支牵动韩国经济命脉，央行警告出口降幅或达千亿美元! 高盛为何仍看多韩股与存储双雄?

智通财经APP获悉，韩国央行在一份研究报告中最新揭示的韩国经济核心风险显示：如果美国科技巨头明年放缓AI资本开支，韩国半导体出口可能较原预测少500亿—1000亿美元，拖累2027年GDP增速约0.4个百分点。不过这属于悲观情景下的测算与展望，并非已经发生的出口损失，也不是出口将同比减少1000亿美元的基准预测。

与此同时，华尔街金融巨头高盛虽然将KOSPI目标下调25%，仍认为存储芯片估值过度悲观;韩国散户群体则重新买入三星电子、SK海力士以及与芯片主题密切相关的那些三倍杠杆ETF产品。三种信号共同构成当前的AI算力交易主题分歧——宏观层面仍有一部分投资者持续担忧在愈发升级AI融资成本压力之下北美科技巨头们AI投资降温带来的一系列重大负面冲击，股票市场则开始判断，随着韩国两大存储芯片巨头估值指标大幅下行，这种悲观风险是否已经被过度计价。

“韩国输不起AI存储竞争”具有现实依据。韩国第三季度GDP环比增长1%，超过市场预期的0.7%;韩国央行估计，半导体贡献了约一半经济增长，而私人消费环比下降0.2%。芯片景气已经深度影响出口、企业投资与整体经济表现。这也是为什么在韩国总统李在明以及韩国央行官员们看来，韩国需要巩固高端存储优势、扩大真实AI应用与客户来源，同时降低经济对单一资本开支周期的依赖。

出口压力的底层机制在于出货量与平均售价共同决定出口金额。韩国媒体披露，悲观情景中的芯片出口数量仍可能增长约10%，但低于原先预期，同时价格表现弱于基准假设。因此，即使AI算力资源需求继续扩张，只要采购增速与价格低于此前的极度高预期，也足以形成巨额出口缺口。对存储股票而言，关键问题由此变成：未来盈利究竟只是增速放缓，还是会出现当前悲观估值所隐含的衰退周期之下深度下滑?

韩国央行警告：若AI支出放缓，韩国芯片出口可能较原预测减少至多1000亿美元

韩国央行数据显示，如果美国大型科技企业明年放缓人工智能资本支出，韩国半导体出口可能较此前预测减少500亿至1000亿美元。

韩国央行在提交给国会议员安道杰的书面答复中，构建了一种“悲观情景”，评估美国科技巨头削减大规模基础设施投入可能带来的经济影响。

在这一情景下，出口突然低于预期，将使韩国2027年经常账户顺差显著低于央行最初预测的4300亿美元，并使明年国内生产总值(GDP)增速降低约0.4个百分点。

该情景假设韩国半导体单位价格下降10%。这项韩国央行的最新评估凸显出，市场对韩国高度依赖芯片出口的担忧正在加深。芯片目前约占韩国出口总额的一半。

报告称，亚马逊、谷歌、微软、Meta和甲骨文这五家美国大型科技企业的合计资本支出迅速增长，从去年的400亿美元增至今年保守预计的800亿美元，明年保守预计则将达到惊人的1100亿美元。

不过，韩国央行提醒，前沿AI技术相关需求的发展轨迹以及AI算力需求所彻底驱动的整体存储芯片商业周期，仍存在相当大的不确定性。

韩国央行测算出口缺口，高盛则试图寻找存储芯片股的预期差

高盛研报显示，该机构将韩国股市基准股指——KOSPI综合指数的12个月目标由12000点降至9000点，主要反映更保守的估值假设;按报告时点计算，新目标仍对应逾60%的上涨空间。高盛估算，当前半导体估值隐含2027年盈利下滑约65%，这一情景过于高盛分析师们而言过度悲观，市场悲观情绪严重过头。

三星电子与SK海力士当时均仅约3倍远期市盈率;存储芯片板块市净率对应的隐含净资产收益率则仅仅约为23%，明显低于市场一致共识预期的45%。这些数字体现的是市场定价与盈利预期之间的距离，65%的隐含盈利降幅乃根据KOSPI交易点位所测算出的市场过度悲观预期，并非高盛自身预测与展望。

高盛分析师团队在研报中指出，三星电子和SK海力士目前均以约3倍远期市盈率交易，为历史最低点位水平。基于高盛所汇编的过去20年月度数据所揭示的市净率与净资产收益率之间高达72%的拟合优度(R²)关系，当前2.6倍的板块市净率所隐含的2027年ROE仅为23%，而市场共识预测的ROE高达45%。

这种分歧在指数层面同样突出：KOSPI较6月高点下跌约40%，同期未来12个月盈利预测却上升约22%;KOSPI指数约4倍的创纪录低位远期市盈率，在相关统计覆盖的18个万亿美元级主要市场中处于极端低位。不过，存储行业的低市盈率也可能包含对周期高点盈利不可持续的担忧。高盛对于韩国两大存储芯片巨头以及韩国股市基准指数KOSPI看多判断的关键是：只要实际盈利下修幅度小于股价隐含的悲观程度，叠加风险溢价回落，韩国股票市场以及占据韩国股市市值份额50%的韩国两大存储芯片巨头便可能在盈利增速放缓期间实现估值层面强劲修复。

高盛研究报告还显示，韩国股市资金已经开始押注这一预期差。10月1日至23日，韩国个人散户投资者们大举净买入14只三星电子、SK海力士相关单一标的高杠杆ETF产品合计3154亿韩元，其中海力士相关产品2263亿韩元、三星相关产品891亿韩元。10月1日至22日，韩国投资者们大举净买入美国市场股票约48亿美元，其中约35.48亿美元流入三倍做多美股市场费城半导体ETF——即代码“SOXL”的美股ETF，占比73.9%。这显示抄底资金高度集中于AI算力需求所驱动的存储芯片与半导体产业链条，但按日重置杠杆的产品也会放大震荡损耗，资金回流本身尚不能证明市场已经见底。

全球范围存储芯片板块反攻的产业链条层面依据，则是随着Muse这类前沿AI智能体风靡全球，AI高性能计算层面的算力资源需求正在向更多内存与更大容量的NAND企业级别存储层级扩散——高带宽内存(HBM)服务加速器计算，服务器DRAM承载运行中的数据与任务环境，企业级SSD保存索引、任务记录及持久状态。从AI推理系统架构角度看，Meta Muse与OpenAI的GPT-6 Astra主导的更复杂的AI任务往往包含更长上下文、多轮模型调用、工具执行与结果校验：预填充(Prefill)需要处理输入，解码(Decode)持续生成输出，键值缓存(KV Cache)则随上下文和并发规模扩大而占用更多HBM内存，计算吞吐量、内存带宽与企业级高性能存储容量需要协同提升。

SK海力士已披露HBM4于第二季度开始批量出货，并与约十家客户建立长期供货协议;美国银行近期与美光管理层交流后，仍强调供应约束及长期协议对需求能见度的支持。市场调研机构TrendForce预计第四季度常规DRAM合约价在高基数之上环比上涨10%—15%，NAND合约价上涨15%—20%。DRAM方面，智能体工作负载带动配套通用服务器及内存采购，而先进制程、封装测试与产能调配存在约束;NAND方面，实时检索、缓存及向量数据库扩大企业级固态硬盘(Enterprise SSD)需求。TrendForce预计2026年企业级SSD位元需求同比增长超过80%，新增供应大多已被预订，因此该品类第四季度涨价幅度甚至可能较第三季度扩大。

TrendForce还将2027年HBM混合平均售价(Blended ASP)预测大幅上调至同比增长121%，依据是HBM与常规DRAM争夺有限的先进制程及晶圆产能，新一代产品良率爬坡需要时间，同时更高价格的HBM4占比提升、HBM4e逐步放量。

10月27日早盘期间韩国股市KOSPI上涨逾4%，此前费半隔夜上涨约2.8%，Anthropic美股上市IPO官方文件正式申报与Meta股权融资计划也改善了市场对AI建设资金来源的预期。周一美股市场半导体板块大规模反攻能够延续的核心因素，将是融资落实后形成持续更加强劲采购预期，并有望最终兑现为存储厂商的盈利与现金流。