【券商聚焦】华泰研究首予德适-B买入评级 指医学影像AI双轮驱动

金吾财讯|华泰研究发布研报指，首次覆盖德适-B(02526.HK)，给予“买入”评级，目标价296.13港元。 研报核心逻辑为，德适-B专注医学影像人工智能领域，依托iMedImage医学影像基座模型，形成模型服务与智能医学影像产品双轮驱动。研报看好公司在医学影像智能化需求加速释放背景下，凭借跨模态模型能力、医院合作网络和临床数据积累，持续提升专科模型开发与商业化效率，并通过模型训练、软件授权及按次分成拓展收入边界，将现有能力复制至更多场景，推动总收入和模型服务经常性收入扩张。研报认为，通用大模型与垂类模型更可能形成“基座模型+专科应用”分层体系，临床落地仍依赖专科数据、医生经验及医疗器械注册；基座模型可降低专科模型边际开发成本。 业务与财务方面，截至2026年6月，公司累计开展158个模型项目，与99家医院合作，覆盖43类器官或应用部位及61种适应症；1H26模型服务收入同比增长101.1%至9,454万元人民币，占收入的86.9%。AI AutoVision取得三类医疗器械注册证。按2024年销售收入计，德适在中国染色体核型分析系统市场以30.6%份额排名第一，前五大厂商合计份额89.6%。研报估算，中国医学影像检测市场2026年规模约1,163亿元人民币，AI影像大模型可触达价值池约112亿元人民币；医院科研团队采购短期/中长期规模分别为8.2/26亿元人民币。盈利预测方面，预计2026-2028E总收入分别为人民币3.33/6.52/12.45亿元，同比分别增长102.6%/95.9%/90.8%。估值采用分部估值法，中性情景对应目标价296.13港元。 风险提示包括产品监管批准及商业化风险、市场接受度及分销网络风险、政府补助支持不确定性风险、全球扩张中的政治与经济不确定性风险、假设及测算不及预期风险。