美联储与欧央行有望携手暂停，全球资金为何仍难松口气? 摩根大通前瞻：持续加息逻辑仍在压制股债

智通财经APP获悉，本周堪称是“超级央行周”——美国、日本和欧洲央行将接连召开货币政策制定会议，其中市场最为聚焦的美联储联邦公开市场委员会(FOMC)则将于当地时间周三公布利率决议以及货币政策声明。摩根大通最新发布的研究报告显示，与欧美央行以及日本央行本周货币政策决议相关联的金融市场核心交易线索，是各大央行如市场一致预期的那样宣布10月暂停加息之后，政策还将维持多强的紧缩倾向，以及何时有望转向宽松路径。

美联储将在北京时间10月29日凌晨公布决议，欧洲央行则于当晚接棒。摩根大通两份10月26日最新发布的亚盘研报显示，两家央行本周均按兵不动，但美联储仍需解释暂停与抗通胀承诺如何兼容，欧洲央行则可能在12月及明年3月继续加息。摩根大通策略师们由此提炼出的投资主线在于——短端利率市场将关注后续加息预期如何变化，对于欧洲金融市场而言至关重要的欧洲主权债则密切关注欧洲央行对于财政风险与央行干预门槛的措辞，股票市场则持续关注高资金成本下盈利和现金流增长路径对于分母端的承受能力。

摩根大通表示，本次美联储与欧洲央行可能携手暂停加息，但后续紧缩压力仍在——美联储需要解释暂停步伐与市场加息倾向如何兼容，欧洲央行则被摩根大通策略师们定价将在12月及明年3月继续加息。

美联储主席沃什面临“暂停考题”：市场要的不只是结果，还有12月及之后的下一步货币政策逻辑

摩根大通预计，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.75%—4.00%，克利夫兰联储主席哈马克与达拉斯联储主席洛根可能投出两张主张加息的反对票，卡什卡利也存在加入的可能，但不属于基准判断。

摩根大通表示，暂停预期主要来自威廉姆斯、杰斐逊、鲍曼和沃勒等官员此前连续释放的鸽派信号——即无需急于进一步货币政策行动，也不必连续两次会议加息。摩根大通据此推测，部分FOMC委员可能对市场将9月决议解读得过于鹰派感到意外，尚未确信需要启动一轮持续且全面的货币政策紧缩周期。本次暂停的主要理由，是在非农数据疲软但是能源通胀重压来袭、美国经济仍然彰显韧性的背景之下进一步观察上次加息的传导效果。

真正需要沃什解释的是，9月美联储FOMC货币政策会议在核心个人消费支出价格指数(即美联储最青睐的通胀指标——核心PCE)环比上涨0.2%的读数背景下选择加息，本次面对预计0.3%的读数却可能选择暂停加息。

摩根大通预计，声明对经济形势的判断不会大幅改变，但会调整措辞：上次政策行动支持通胀“更及时”回归目标，本次没有新行动，可能改为承诺“及时恢复物价稳定”，并加入“准备采取行动”或“必要时采取行动”。这些表述能够说明委员会仍保留加息倾向，也有助于维持市场对12月加息的定价;值得注意的是，摩根大通的策略师们在这份报告中并未将美联储12月加息明确列为必然结果。

沃什的沟通挑战，在于协调“不预告每次会议结果”与“说明政策反应函数(Reaction Function)”之间的关系。摩根大通指出，传达加息倾向本身就是一种前瞻指引(Forward Guidance)，沃什推崇的格林斯潘也曾采用;而在中期选举临近时，缺少解释的暂停容易引发市场对政策动机的猜测。

摩根大通据此推演，交易重点是声明、反对票和记者会相对于市场预期有多鹰派：后续加息预期有所上调，更可能抬高短端收益率、压低相关利率期货价格——后续加息预期升温，可能推动短端国债收益率及联邦基金利率期货隐含利率上升，后者则对应的期货报价则下降;预期下调则反向传导。长债与科技股还要同时消化通胀、期限溢价和盈利变化，尤其AI企业的新融资成本取决于对应期限基准利率与信用利差，政策暂停能够带来的估值支持，需要通过这些环节兑现。

另一华尔街金融巨头高盛的资深市场策略师团队仍以10月暂停加息以及12月重返加息为基准情景，其引用的10月23日市场定价约为90%，截至2027年9月累计加息预期约2.7次(以10月23日当时的政策利率为起点)。高盛策略师们表示，既然一次加息已被大体计价，真正的意外主要来自后续紧缩力度、利率维持高位的时间，以及暂停或加息背后的原因。

策略师Cosimo Codacci-Pisanelli近日发布的一份研究报告，将近期美债价格上涨(债券价格上涨对于收益率指标下行)归因于AI资产承压、增长下行预期之下市场尾部风险上升，以及长期国债重新发挥股票风险对冲作用。

高盛据此推演，如果12月加息同时释放继续收紧的信号，科技股的折现率与融资压力可能再度上升;如果暂停源于AI投资和经济增长明显转弱，10年及以上长期限美国国债上涨也未必带来科技股上涨，因为盈利预期与信用质量可能同时恶化。沃什拒绝提前承诺路径，使市场更需要判断：究竟是通胀压力，还是增长与金融条件变化，正在主导美联储的下一步行动。

欧洲央行或暂停加息，但是紧缩尚未结束：能源通胀持续施压，法国债市干预门槛仍高

摩根大通对欧洲央行的路径判断更明确：本周暂停，2026年12月及2027年3月继续加息，2027年6月再加一次属于偏鹰风险。报告指出，市场已计入本轮至少第四次加息，该行基本认同，并认为存在第五次、也是本轮最后一次加息的可能。

支撑摩根大通这一判断的是增长韧性与通胀黏性：10月采购经理指数(PMI)初值虽然下降，仍对应约1.5%的年化经济增长速度，与剔除爱尔兰后的短期增长预测相符;9月工作人员预测所采用的利率路径已经包含累计略多于三次加息，核心通胀到2028年下半年仍高于目标。油气继续上涨可能进一步扩大通胀偏离、延长回归过程。加息无法增加能源供应，但可以约束能源涨价向更广泛价格与通胀预期传导;12月延伸至2029年的新预测，将成为重新评估紧缩幅度的重要依据。

法国国债承压，尚不足以替欧洲央行完成剩余紧缩。摩根大通承认，长期收益率上升与主权利差扩大能够部分替代加息，但其影响必须放到整个欧元区衡量：欧洲央行宏观金融条件指数(FCI)中的主权利差变量采用各国GDP加权，且仅占指数约15%;法国压力因此被稀释，加上德国国债收益率下降，截至报告所引最新数据，该指数过去两周反而略有下降。

自8月以来的金融条件收紧确实减少了部分加息需求，却尚未改变再加两次的判断。增长韧性也并非永久保证，能源上涨若缺少其他增长动力抵消，仍会压低经济活动，但其对政策的净影响可能继续偏鹰。对债券交易而言，德国国债受到避险买盘支持，与法国债务风险溢价上升可以同时发生;欧元走势则需要结合欧美相对利率路径与法国风险共同判断。

摩根大通同时认为，本周欧洲央行时隔多年启动传导保护工具(Transmission Protection Instrument，TPI)极不可能，放缓或结束量化紧缩(Quantitative Tightening，QT)也缺乏充分依据。该机构表示，化解法国财政疑虑的首要责任，在于政府与总统候选人提出可信的财政调整承诺;即使已有承诺，市场压力仍急剧恶化，才更可能形成支持干预的理事会共识。

在通胀高于目标、部分国家债务轨迹存疑的环境下，为托举债市而放慢资产购买计划(APP)与疫情紧急购债计划(PEPP)到期缩表，同样面临阻力。未来用于管理超额准备金的结构性债券组合，也不太可能仅为缓解财政担忧而提前推出;相较之下，提高银行最低准备金率的讨论较容易延后。因此，摩根大通强调，押注法国利差收窄，需要财政信誉改善或干预条件变化作为支撑。中东局势带来的能源价格双向风险，以及主权债压力进一步升级，是可能改变这一路径的两大变量，欧洲央行仍将逐次会议评估。