曦智科技-P(01879)“换筹窗口”迎资金检验，静待光电算力兑现曲线拐点

智通财经APP获悉，围绕科技领域，2026年港股市场热度不言而喻，AI大模型、算力芯片、智能驾驶、AI制药等细分赛道先后迎来代表性标的。在这一轮硬科技上市潮中，曦智科技-P(01879)凭借“全球AI硅光芯片第一股”的稀缺站位，成为其中辨识度最高的标的之一。

眼球效应来得猛烈，但真正决定一只前沿科技股能走多远的，从来不是上市初期的涨幅，而是其技术站位能否在随后的经营周期中被逐步验证。对曦智科技而言，上市初期的价格弹性已在估值消化中让位于更冷静的审视：市场关注的重心，正从“故事定价”转向“兑现力定价”。

惊艳开局之后：估值消化与持股结构再平衡

曦智科技的上市开局，堪称2026年港股新股最极致的样本。4月28日上市首日，曦智科技股价涨幅一度达到445%，当日收盘仍录得约383.62%涨幅。上市第六个交易日，股价触及1050港元的历史高点，较发行价涨超473%，总市值突破900亿港元。

不过，公司股价也在随后转入持续消化通道，股价最低探至228.40港元，较峰值回撤近八成。

这一轨迹并不难理解：上市初期公开发售获逾5785倍认购，叠加基石与国际配售锁定了绝大多数流通筹码，实际可交易盘极小，“薄盘”特征天然放大了价格弹性。且当AI光互连、国产算力、光计算等多重叙事同时压在一只稀缺标的上时，资金迅速给出了“故事定价”。但在底层的基本面上，曦智科技仍处于规模商业化的初期，收入体量无法完全支撑起高估值，股价也从高位降至300港元/股附近盘整。这不是单一利空造成的结果，而是高波动新股常见的估值消化过程。

10月28日，曦智科技-P(01879)即将迎来港股上市后基石投资者解禁。从总量来看，20名基石投资者合计持有曦智科技约897.46万股(占超额配售行使后总股本的9.54%)，构成公司短期内股价表现的一大考验。

解禁前公司股价受到市场影响，已经经历了进一步下行。实际上，对于上市公司而言，解禁前出现股价波动已属于正常现象，背后反映出市场资金已提前展开博弈。

此外，解禁规模不等于实际抛压，真实影响仍取决于股东属性、退出方式。从曦智科技基石投资者结构来看，主要分为主权基金、长线资管、产业资本和头部PE四类。其中，头部PE主要依靠综合持仓成本、公司商业化进度与赛道价值综合作出投资决策。

剩余三类基石投资者往往具有更长期的投资意愿。如GIC、淡马锡、贝莱德、富达、Baillie Gifford等主权基金、全球长线资管，考核周期通常以年计，更关注赛道空间、技术位置与中长期兑现，而非解禁后的短线价差。再如阿里、中兴、联想等算力产业链资本，投资逻辑更多来自技术协同、生态卡位和供应链安全，投资周期也显著长于纯财务套利资金。

短期看筹码，中长期看三条确定性主线

前期充分博弈的资金和长期持有意愿更为浓厚的基石群体，也意味着曦智科技此次解禁更像是一次筹码结构与流动性层面的“压力测试”，而不是公司长期价值曲线的“拐点”。

实际上，基本面层面已经与股价短期波动形成了反向对照。2026年上半年，曦智科技营收同比增长284%至7978万元，光互连收入增长275%，光计算收入增长313%，经调整净亏损1.47亿元与上年同期基本持平——收入高增而亏损未同步放大，说明公司正在跨越中早期技术验证阶段，规模化商业交付对经营杠杆的改善已经开始显现。

如中金公司就在解禁前给出曦智科技362港元的目标价，8月进一步上调至426港元，评级维持“跑赢行业”/“增持”。机构的这一判断，必然不会考虑解禁前后的短期市场扰动，而是锚定在公司中长期的收入体量和赛道站位。

具体到业务层面，曦智科技也留下了三条大逻辑：

第一条是光互连，这是确定性最高、离收入爆发最接近的一条。

当前，AI集群持续Scale-up，瓶颈正在从单卡算力转向芯片间、机柜间搬运数据的功耗与时延。电互连则在更高速率、更短距离、更大扩展域下的物理天花板日益清晰，“以光代铜”不再是可选的技术路线之一，而是系统自身约束倒逼出的方向。

在这一方向上，曦智科技掌握 EPS、分布式 OCS 到 NPO、CPO 的完整技术路线布局，细分领域商业化进展也处于行业前列。从商业化节奏看，公司采取的是“当前放量+远期卡位”的分层布局：NPO承接当前可规模化放量的产业需求，CPO则卡位更远期的光互连形态。

当前，虽然英伟达用量产交付证明了CPO路线跑通，但NPO凭借商业化进度更快、对产业链生态扰动小的特点，已成为当前国产GPU超节点场景下工程适配成熟度较高、可规模化放量的形态。在这一方面，公司3.2T NPO产品在终端客户场景通过测试并完成流片，6.4T NPO正与客户联合开发。

而在更远期的技术选项上，公司CPO也已完成原型工程验证。CPO需要与主芯片厂商深度协同，被市场视为更长远、更未来的选项，当下NPO的独立性，来自它在当前产业约束下的现实适配性，而非“永远不需要CPO”的权宜之计。

第二条主线是光计算。它距离大规模商业化仍需时间，但远期市场空间的确定性，恰恰是三条主线中最厚的一条。

光计算要解决的不是数据搬运成本，而是矩阵运算本身的能效与延迟；如果推理负载持续增长，低延迟、低能耗场景会形成长期需求。所以说，除了光互连外，光计算也是后摩尔时代算力的高确定性技术路线。

光互连解决的是数据“搬运”的成本，光计算要解决的则是矩阵运算本身的能效与延迟。大模型推理负载的持续膨胀，正在把低延迟、低功耗从“优化项”变成“约束项”。传统硅基电芯片进入1纳米节点后受量子隧穿效应制约，性能提升遭遇物理瓶颈，摩尔定律趋于失效。光子天然具备高并行、低延迟、低功耗的物理优势，用光子替代电子完成矩阵乘法等AI核心运算，是后摩尔时代少数能从物理层面绕开这一约束的路径。

根据弗若斯特沙利文的数据，中国光计算产品市场预计从2025年的6370万元增长至2030年的14.62亿元，复合年增长率87.2%；而2031年至2036年，该市场预计进一步从25.46亿元扩张至347.59亿元，CAGR仍达68.7%。

曦智科技目前推出了PACE系列光电混合计算芯片，是少数把硅光用于计算、并完成产品化、形成销售收入的光子计算硬件，目前256×256矩阵已推进到流片阶段。上半年该业务收入不足2000万元，绝对规模尚小，但其战略意义在于协同与卡位：光互连与光计算两条完整叙事，意味着未来光计算芯片若要与集群互连配合，曦智科技具备系统级协同的先天条件。一旦低延迟推理形成可复用的软件栈与接口，先发者便有机会从“卖芯片”升级为“卖参考架构”，卡位价值远高于单一器件销售。

需要指出的是，光计算的期权价值并非无限期推迟的叙事：PACE 3(256×256矩阵)的PIC与EIC均已完成流片，预计2027年行业有望进入真正的市场渗透期——这构成了光计算从“远期叙事”走向“可验证变量”的第一个时间锚，承接的将是一个比光互连远期空间更大的市场。

第三条主线是OCS，曦智科技将其放在光互连板块中，是比较容易被低估的方向。

OCS不做或少做光电转换，直接在光域调度路径，天然适合大流量、路径相对稳定的超节点场景。前期曦智科技已打造“光跃/LightSphere X”分布式光路交换超节点，并完成数千卡级GPU集群落地，适配主流国产大模型与国产GPU平台，并联合中兴、壁仞等伙伴推进国产超节点方案。这同样意味着曦智卖的不再是单一光交换器件，而是“超节点光交换方案”。组网拓扑一旦部署，迁移成本高、客户黏性强，与国产GPU及云厂商形成的是系统级绑定，而非单点采购。从卖器件到卖架构，对应的估值坐标系本就不同。

回到解禁这件事本身。短期情绪扰动确实存在，9.54%的筹码释放需要市场用交易去消化。但解禁的同时也在提高自由流通比例，让定价权从上市初期的“薄盘博弈”逐步交还给更广泛的市场参与者。