从钨矿到PCB微钻，一种金属的两门生意

文丨泰罗

中钨高新10月22日晚披露三季报，前三季度实现营收236.99亿元，同比增长85.57%；归母净利润29.79亿元，按重述口径同比增长227.93%。其中第三季度单季净利润9.03亿元，同比增长148.81%。

但这份成绩单有意思的地方，不只是利润翻了两倍多。

公司自己给出的原因有两条：一边是钨精矿价格上涨，带动矿山、粉末等环节盈利改善；另一边则是AI服务器、高端PCB需求增长，推动PCB微钻业务量价齐升。

同一种钨，正在同时吃到资源行情和高端制造红利。

先看上游。

今年以来，钨价持续处于高位。对于单纯外购原料的加工企业来说，原料变贵未必是好事，但中钨高新的特殊之处在于，它已经把产业链往矿山端补齐。

2024年以来，公司陆续完成柿竹园、远景钨业等资产整合，钨资源保障能力明显提升。

今年上半年，公司精矿及粉末产品实现收入53.16亿元，同比增长94.34%，毛利率达到29.92%；其他硬质合金收入56.05亿元，同比增长208.68%。钨精矿价格上涨，能够直接转化为资源端利润，同时又沿着粉末、硬质合金继续向下传导。

但钨的另一头，已经完全不是传统资源品的故事。

AI服务器需要越来越复杂的高速PCB，板层更多、材料更硬、孔径也越来越小，而这些电路板在生产过程中，需要大量高精度微钻反复打孔。

微钻虽然只有针尖大小，核心材料却是钨基硬质合金。

AI服务器越多，高端PCB产量越大，对微钻的消耗和性能要求也就越高。

今年上半年，中钨高新切削刀具及工具收入26.06亿元，同比增长53.18%，毛利率达到39.62%，同比提高6.57个百分点。公司明确提到，AI服务器、数据中心等高端PCB需求增长，带动超长径、涂层等高附加值微钻销量明显提升。

三季报又进一步确认，PCB微钻实现了量价齐升。

公司甚至还在继续加码。

三季报发布同时，中钨高新宣布投资约1.31亿元，对PCB钻针棒进行扩产和技改，新增年产2000万支产能，重点提升中大规格钻针棒供应能力。钻针棒正是PCB微钻更上游的核心材料。

这就形成了一条很有意思的产业链：

从矿山里的钨精矿，到钨粉、硬质合金，再到钻针棒和PCB微钻，最后进入AI服务器。

同样一吨钨，在不同环节赚的其实不是一种钱。

矿山赚的是资源价格上涨的钱；粉末和硬质合金赚的是加工和规模的钱；做到几十微米的高端微钻以后，价值更多来自制造精度、产品性能和客户认证。

这也是为什么不能简单把中钨高新29.79亿元利润都归到“AI红利”上。

上半年，公司精矿及粉末产品收入53亿元，规模远高于切削刀具业务；钨价上涨仍然是这一轮盈利改善的重要底色。AI真正改变的，是钨在产业链末端能够卖出什么样的产品。

过去市场看钨，更多关注矿山、供给和价格。

但AI、高端PCB、航空航天等需求起来以后，这种传统金属正在进入越来越精密的制造环节。

资源价格决定一轮行情能赚多少。

而一家企业能把钨从矿石做到多深、做到多精，决定的可能是这门生意最终能走多远。$中钨高新(SZ000657)$$洛阳钼业(SH603993)$$北方稀土(SH600111)$

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