威灵顿管理公司顾苏君：中国资本市场改革，助力全球金融体系变革演进

他表示，中国持续深化资本市场改革、支持长期投资，并拓展可供投资者选择的解决方案，其意义远不止于中国，也在助力塑造全球金融体系的演进方向。

以下是发言全文：

中国持续深化资本市场改革、支持长期投资，并拓展可供投资者选择的解决方案，其意义远不止于中国，也在助力塑造全球金融体系的演进方向。

当前也是资产管理行业历史上最具深远影响的时期之一，变革速度可以说前所未有。

我的一位早期导师曾经说过，市场就像一条河，始终流动、不断变化，而我必须学会在不同的水域中游泳。在这个行业工作了33年后，我依然认为他说得对。

但如今，这条河中的急流更多了。有些变化具有周期性，就像雨水增多，终会过去；但另一些变化则具有结构性，就像河中的岩石，将永久改变河流的走向，也要求我们作出真正的调整。

今天，我想从同一个视角，也就是客户的视角，谈谈其中的四块“岩石”。我们这个行业存在的唯一理由，是帮助个人和机构实现其财务目标。然而，我们的客户是谁、身处何地以及有何期待，正以前所未有的速度发生变化。

首先，让我们从第一块岩石谈起：客户的演变。

两项重大变化正在重塑客户群体。第一，增长版图正在美国以外的市场重新绘制。第二，个人投资者正变得日益重要。

美国仍是全球最大的资产管理市场，但增长动力正在向全球其他地区转移。预计亚太和欧洲、中东及非洲地区的增速将显著超过美国，仅亚太地区就有望贡献全球新增净流量增长的近40%。

亚洲金融财富的增长故事已广为人知，但较少被讨论的是将储蓄转化为投资的机遇。区内大量家庭财富仍以银行存款、房地产和黄金的形式持有。但随着资本市场不断深化，储户寻求长期回报，我们正逐步看到家庭储蓄重新配置至一系列资本市场投资。

当然，亚洲并非单一市场。每个国家都有自身的制度、监管环境和投资者需求。但家庭财富增长、资本市场深化以及审慎周全的监管发展，共同带来一个机遇：帮助家庭实现从储蓄向投资的转变。

与客户演变相关的第二项变化，是行业正日益由财富管理业务驱动。在我职业生涯的大部分时间里，机构投资者一直是行业的重心。如今，财富管理和零售资产增长更快，并正逐步走向行业中心。摩根士丹利的一项估算显示，到2030年，零售资产可能占全球在管资产的约55%。

我认为最值得关注的是，机构投资与财富管理两大领域正在融合。个人投资者日益期待获得过去仅向最大型机构提供的服务，包括横跨公开市场和私募市场的多元化投资组合、以投资成果为导向的配置，以及根据自身需求量身定制的方案。

接下来谈谈第二块岩石：投资产品的演变。

客户越来越不满足于只谈产品本身的特点。他们想知道这项产品对其整体投资组合有什么影响。固定收益配置如何使收入来源更具韧性？基础设施配置如何帮助抵御通胀？另类策略可以在哪里提供真正不同的回报来源？

跑赢基准依然重要，但仅此已不再足够。客户期望我们围绕其投资组合和目标成果而非我们的产品阵容来架构服务。

投资组合本身也在发生变化。十多年来，市场一直奖励集中配置，包括集中于某一市场、某一资产类别，以及不久前的集中于少数几家美国科技公司。但如今，在与客户的交流中，我听到的是另一种期待：在波动性、分化程度和利率升高的环境下，他们认为多元化不仅是风险保障，也是回报来源。

中国的成语“狡兔三窟”用在这里非常贴切，聪明的兔子有三个藏身之处。就投资而言，道理很清晰：投资组合不应只依赖一条路径。这一智慧流传数百年，而对于今天的投资组合构建而言，比以往任何时候都更具有现实意义。

这需要在地域、资产类别和回报来源方面进行多元化配置。不只是增加更多资产，还要融会具有不同行为特征的仓位。例如，某些策略，包括经过审慎筛选的对冲基金策略，旨在降低对整体市场方向的依赖，在近年来更为常见的股债同向波动发生时可发挥真正的分散风险作用。

第三块岩石，是市场结构的转变和私募市场的兴起。

在美国，年收入超过1亿美元的企业中，有87%为非上市企业；过去二十年间，上市公司数量约减少了一半。企业越来越多地根据自身需求在公开和私募资本之间进行选择，保持未上市状态时间延长的企业不在少数。只关注公开市场的投资者，其用于感知实体经济的窗口正变得越来越小。

这一趋势在不同市场可能有所差异，但其更广泛的启示在全球都适用：投资者需要具备评估涵盖公开市场和私募市场以及整个资本结构的机会的能力。

这正在改变投资优势的定义。在过去的模式中，管理人要么专注于公开市场，要么专注于私募市场。如今，能够纵观整个资本结构，并在特定时点将资金配置到最具价值领域的管理人，正日益占据优势。

新的产品结构也正在将长期以来一直是机构投资组合核心部分的私募市场仓位引入财富管理和零售市场。在对风险有清晰认识的情况下，如果以审慎的方式推进，这将是朝着改善多元化和长期投资成果迈出的重要一步。

第四块岩石，是战略合作伙伴关系日益重要。

资产所有者往来的管理人数量正在减少。因此，资产管理人必须举全公司之力，而并不仅仅是提供某一项产品。

最牢固的合作伙伴关系具有相同的要素：以信任和透明度为基础，共同承担成功的责任，着眼长期，并秉持共同价值观，包括诚信、卓越以及专注于客户成果。

对于当地的客户来说，他们还需要知道这家全球性机构是真正致力于这一地区，包括在当地招募人才、分享知识，以及为投资生态系统添砖加瓦。

这种承诺在亚洲尤为重要。它是我们行业最重要的一个词汇——信任——的基础。

最后，还有一股强大的水流穿过这四块岩石。

那就是科技，而且其发展速度比以往任何时候都更快。长期以来，科技在交易、风险管理、运营和客户服务等方面一直对我们行业至关重要。但现在，有两项技术正变得尤为重要：人工智能和代币化。

它们通常在不同场合被提及：人工智能往往与生产力和研究有关，而代币化则与市场基础设施联系在一起。但二者的战略意义彼此相关。简单来说，人工智能可以减少处理信息所需的时间和成本，而代币化可以降低资本流动所需的时间和成本。

对资产管理人而言，人工智能将提升运营效率并强化投资流程。如果以负责任的方式使用，它可以为每位分析师提供更好的研究起点。

代币化本身不会创造新的经济敞口，也不会让原本缺乏流动性的资产自动变得具有流动性。但在适当的标准和保障机制下，它可以使资产的发行、分割、转移、报告和核对变得更加容易。其吸引力在私募市场以及亚洲等地区可能尤为突出，因为在不同监管框架调拨资金确实困难较大。

这两项技术最明显的交汇点，可能体现在个人投资者的崛起上。由财富管理主导的行业需要成规模的个性化服务。人工智能可以帮助设计并支持这种个性化服务；代币化则可以通过内嵌的智能合约储存并执行相关安排，同时扩大投资渠道并提高管理效率。简而言之，人工智能让规模化定制成为可能，代币化则将其落地。

以上就是我们所看到的结构性变革之“石”：行业更加全球化，更积极响应个人和机构投资者的需求，更专注于利用完整机会集提供以成果为导向的解决方案，也更加重视深度、长期的合作伙伴关系，而这一切都由加速发展的科技所推动。

接下来的五年，在一个日益由财富管理主导的行业中，个性化服务或许会成为最显著的变化之一。规模化定制曾是大型机构的特权。假以时日，人工智能和代币化可能会让它成为所有投资者的基本配置。

不会改变的是信任至上。无论客户是一家机构还是一个家庭，他们始终希望确认，有人将其利益放在首位，并着眼于建立长期关系。

我们的一位客户，有一句话令我非常认同：“技术将日常事务自动化，让我们得以为非凡之事注入人性化温度(Automate the ordinary, so you can humanize the extraordinary)。”科技将越来越多地自动处理日常事务，而信任则是我们赋予非凡人性化温度的方式。