特斯拉(TSLA.US)Q3电话会：FSD撑需求，Robotaxi和Optimus还在赶时间表

智通财经APP获悉，特斯拉(TSLA.US)公布第三季度财报并举行电话会议。财报显示，特斯拉第三季度营收为280.5亿美元，同比持平，略低于市场预期的281.3亿美元。调整后每股收益为0.48美元，高于市场预期的0.44美元;调整后EBITDA为39.0亿美元，高于市场预期的36.6亿美元。自由现金流15.3亿美元，好于市场预期。

管理层把这份季报定性为“需求强劲、投资加速”，但核心信息是时间表整体后移：FSD被明确为当前需求的最大驱动力，北美交付搭载率超75%、全球付费客户超170万;Robotaxi在奥斯汀快速扩张、下月进入达拉斯，但财务贡献要等到2027年Q2后才开始明显;Optimus产线已启动早期生产，向外部客户交付预计在明年年底，达到每周2万台/年化百万台“至少还要一年”;Terafab设备成本数百亿美元、长期总成本超1000亿美元，首颗测试芯片在明年五六月、量产要到2028年底。资本开支全年指引下调至约200亿美元，但公司称这是“高效管理资本部署”、长期仍将扩大，并已备好最高300亿美元借贷额度;合并问题则拒绝进一步评论。

CEO Elon Musk、CFO Vaibhav Taneja、Autopilot副总裁Ashok Elluswamy、车辆工程副总裁Lars Moravy、Konstantinos Laskaris及投资者关系负责人Travis Axelrod出席电话会。以下为会议具体内容。

一、CEO Elon Musk开场发言

Q3表现强劲，需求超过产量。 Musk称本季度“非常强劲”，需求增长迅速，已显著超过产量，公司正在大幅提升产能。FSD是需求的最大驱动力，“目前市面上能买到的车里，FSD没有真正的竞争对手”。公司正在推动FSD在更多市场获批，欧洲已获多国批准，希望几个月内获得欧盟范围批准，“如果拖到Q1之后我会感到意外”。

Semi与Roadster。 Q3开始生产Tesla Semi重卡，并完成了新版Roadster的演示，Musk称其为“有史以来最酷的产品演示之一”，是特斯拉和SpaceX团队合作的成果。

产能目标：2030年约500万辆/年。 Musk表示公司正在为更多制造产能打基础，“我认为我们有机会实现这个目标”。

能源：2027年Megapack几乎售罄。 能源需求非常强劲，“我们2027年的Megapack几乎已经全部售罄”，正在尽可能加快生产，预计毛利率将显著提升。

Robotaxi：无监督里程指数级增长。 Musk称Robotaxi的完全自动驾驶里程正在“指数级”扩张，周环比增速“很难被夸大”，并称“世界上没有任何公司能在自动驾驶规模上与我们匹敌”。奥斯汀Cybercab车队自约一个月前上线以来增长了约10倍，累计里程的周度图表“看起来像火箭入轨”。

Optimus：早期生产，S曲线初始阶段坡度平缓。 弗里蒙特高量产线已开始“早期生产”。Musk强调Optimus的增长是S曲线，但初始阶段坡度浅、有颠簸，因为“有1万件事情必须同时做对，而生产速度取决于这1万件事里最慢、最不可能的那一件”。目前“100万台/年产线”的绝大部分已在弗里蒙特落地，但达到年化100万台、每周2万台“至少还要一年，可能更久”，根本原因是设计仍在变化。他预计AI、机电设计、可靠性和使用寿命问题“明年年底左右解决”，届时开始向特斯拉以外的公司交付Optimus。初期客户将是工业应用——危险、重复、人不愿做且需要24/7运转的任务。

Terafab：明年上半年设备调试，5—6月首颗测试芯片。 奥斯汀研究晶圆厂进展迅速，明年上半年开始调试设备，希望5月或6月产出第一颗测试芯片，“只是为了看看我们到底能不能做出芯片”。目标是2028年Q3左右实现某种有用芯片的量产。Musk称Terafab“将成为世界上最有价值的建筑”，经济价值可排进国家前20，是扩展Optimus等业务的关键瓶颈解决方案(内存、封装、逻辑芯片等)。

合并：“关于与SpaceX的潜在合并，我昨天该说的都说了，在雷区里跳踢踏舞。就这样。”

二、CFO Vaibhav Taneja发言

交付：连续两个季度超过48万辆，四年来最高积压订单。 Q3是历史上首次连续两个季度交付超过48万辆。季末积压订单为四年来最高，交付主要受产能约束，而非需求。公司正专注于提升所有工厂的产量。

Model Y表现突出。 初步数据显示Model Y是欧洲最畅销BEV、韩国最畅销乘用车，并在澳大利亚、日本、台湾等市场创下交付记录。

FSD：北美交付搭载率超75%，全球付费客户超170万。 Q3北美超过75%的交付在交付时签署了付费FSD订阅，比Q2高约20个百分点。全球FSD付费客户超过170万，其中首次有50%是订阅制。由于FSD在美国表现强劲，公司正在欧洲采取额外措施，在某些车辆上提供优惠，以在FSD全面获批前扩大用户基础。

汽车毛利率(剔除积分)：16.3%→18.1%。 环比提升主要由亚太地区交付占比提高驱动。大宗商品涨价和利率变化继续带来成本逆风，公司已调整车辆金融方案部分抵消。

能源：部署13.7 GWh，毛利率20.4%→33.1%。 这是历史上第二好的部署季度。毛利率环比改善主要来自本季度确认的关税退款，以及与供应商就某些电芯相关成本达成补偿协议后的质保冲回。数据中心需求极强，公司正尽力扩产，预计ASP和毛利率将继续改善。

服务及其他：毛利率14.1%→15.9%，历史新高。 由超充、保险等多项业务共同驱动。Robotaxi业务(归在服务及其他中)随着Cybercab在奥斯汀上线继续增长，本季度累计无监督里程增长8倍，周度保持两位数增长。

费用与净利润。 公司处于巨大投资周期，运营费用环比继续增加，主要来自SI研发(新增算力的折旧、芯片开发)以及Optimus、Megapack 3、Semi等新产品的预量产爬坡成本。这一趋势将持续到这些产品商业化。净利润受到SpaceX持股按市值计价减少1.42亿美元的影响，但被比特币按市值计价约2.9亿美元的收益抵消。

资本开支：全年指引下调至约200亿美元。 原因是“高效管理资本部署”，计划主要用经营现金流支持。季末自由现金流超过15亿美元，现金及投资余额超过450亿美元。本季度还获得了最高300亿美元的借贷额度，以支持预期的资本开支增长;本年度不计划提取任何新额度。关税退款资金正被再投资于美国产能扩张。未来几年资本开支将继续扩大，用于增加Robotaxi车队、扩大Optimus产能、安装太阳能制造产能、购买SI算力基础设施和建设半导体晶圆厂。

三、Q&A环节

1. Cybercab如何扩展到奥斯汀以外?NHTSA审查下的监管路径?

Ashok Elluswamy： Cybercab本季度上线，主要利用Model Y/Model 3等其他平台的数据学习，不需要大量车辆来产生数据。奥斯汀只是起点，“没有任何根本性理由让我们局限在奥斯汀”。下个月将进入达拉斯，同样的软件可以扩展到许多其他城市，与Model Y Robotaxi一起。

2. Optimus训练数据是否主要瓶颈?众包数据 vs 内部Optimus Academy?

Musk： 众包不是问题。AI架构还有很多工作要做。为了让Optimus获得训练数据，需要先制造约1万到2万台机器人，让它们进行自我对弈(self-play)，并建设Optimus Academy让机器人练习各种任务，形成数据飞轮。与汽车不同，Optimus没有庞大的车队来收集数据，必须通过制造机器人来“自举”。

Ashok补充： 汽车有本体数据，Optimus没有外骨骼可以让人类“穿进去”当木偶。Optimus必须先通过观察人类学习，然后自己练习。公司正在建立大规模强化学习循环：先用人类数据做基础训练，然后放到Optimus上，在仿真和真实世界中进行大量自我对弈。

Musk： 可能一个月或两个月后发布Optimus视频，重点是展示非预编程的任务，而不是“罐头演示”。另一个重要里程碑是明年4月左右将AI5芯片集成到Optimus，算力比AI4提升一个数量级，对Optimus帮助很大，因为人形机器人的自由度远高于汽车。

3. 消费者车辆何时能用上无监督FSD?

Ashok： Cybercab和Model Y的软件相同，V15版本将向客户发布同样的软件。额外要求是客户车辆能接入特斯拉的地理围栏和车队管理。预计明年Q2左右，首批客户车辆可以加入Robotaxi车队。

4. Cybercab何时向消费者出售?

Lars Moravy： 计划2026年底前向客户交付Cybercab，但目前得州产线生产的车辆全部进入特斯拉自营Robotaxi车队。随着特斯拉成长，将主要向客户交付 fully designed autonomous vehicles，Cybercab是第一个。今年从小规模开始，学习交付、所有权和车队管理，然后逐步扩大。

Musk补充： Cybercab主要作为“交通即服务”提供，绝大多数Cybercab将是特斯拉自营的Transport-as-a-Service。想要拥有的车是Model 3/Y等。

5. Robotaxi单位经济性：每付费英里成本和Optimus单位成本?

Vaibhav： Robotaxi主要运营地区利用率已在改善，周度付费订单和里程都在增长。目前尚未达到每英里0.30美元的目标，但看到了清晰路径，关键是扩大运营规模。Cybercab目前只在奥斯汀，计划年底前进入其他城市。随着车队扩大，正在学习车队管理、接送、清洁等运营经验，成本正在逐步优化。

Optimus成本： 内部跟踪设计成熟度进展良好，但现在说达到成本目标还为时过早，因为设计仍在大量迭代。从成本角度看，正朝着接近Cybercab最终成本的方向发展。

6. FSD地图问题：为何不用自己的地图?

Ashok： 同意不应依赖外部地图。公司正在建设自己的地图，但不是OpenStreetMap那种方式，而是全新的AI驱动地图和导航架构，将集成语音、学习个人偏好和车队偏好，所有车辆的集体智能将流入地图和导航。V15版本将率先在行程起终点使用该技术，未来几个月将接管所有导航功能、泊车、目的地处理。

7. 现有工厂产能与新工厂计划?

Lars： 本季度工厂以创纪录速度运行，但产能受限于最慢的工艺或零部件。过去一年多做了全球战略投资以提升现有工厂产能，本季度开始看到效果，预计未来几个季度持续。此外，正在得州Giga ramp Cybercab，已申请柏林工厂扩建许可，Reno新Semi工厂已启动。公司确实在建设新工厂，目标是2030年达到500万辆。

8. FSD竞争与定价：其他车企推出L2+产品是否会带来降价压力?

Ashok： 做出前90%的酷炫演示很容易，但长尾问题极其困难，尤其是达到数百万英里无伤害的安全水平。随着无监督FSD向更广泛客户车队发布，“我认为几年内没有人能匹敌”。

Vaibhav： 在美国展厅，客户现在进来问的是“能不能试FSD”，而不是问Model 3/Y或Cybertruck。FSD已成为关键驱动力，让部分此前不便驾驶的人群重新获得出行自由。

关于中国： 与中国OEM相比，特斯拉的技术领先优势今天仍然存在。公司正努力争取FSD在中国更广泛获批，部分车型已能使用FSD。竞争CEO来美国试驾FSD后都感到震惊。公司正积极与中国监管机构合作，已发布FSD安全报告和无监督Robotaxi安全报告。

9. Robotaxi收入与盈利时间表?Cybercab产线爬坡曲线?

Vaibhav： 用指数数学来看，Robotaxi将在2027年成为收入和盈利的重要组成部分。

Musk： “本季度不会改变局面。大概Q2开始变得明显，Q3或Q4成为大事件。”

关于Cybercab产线： 工程团队设计的产品从制造角度非常容易扩展，产能不是大挑战，关键是监管批准，以便在生产出来的同时尽快部署。Cybercab零部件比任何其他车型少50%，产线实际产能远高于列出的12.5万辆/年，目前按Robotaxi服务需求的速度生产。

10. 能源业务：分布式发电与分布式算力的角色?Megapack产品?

Musk： 现在还很早期，不确定全貌，大概明年Q1或Q2会有更清晰的感觉。潜力很大，但目前很难说有多大。

11. Robotaxi增长的瓶颈是监管还是软件?

Ashok： 仍有软件挑战。Robotaxi服务时间从早6点到晚9点，扩展到晚10点，很快到凌晨2点，逐步扩大可用性，由AI软件能力驱动。运营原则是零安全事故，哪怕有丝毫风险也不承担。今年剩余时间将解锁24/7运营、更高速度道路，这些是扩大规模的必要条件。公司同时在广度(6个城市)和深度(奥斯汀密集车队) 上推进，将扩展到更多天气条件、昼夜条件、高速公路和高速场景，希望今年年底前完成，届时将看到更多城市覆盖。不纯粹是监管问题，是技术驱动的，但预计Q1、Q2会很快变成监管问题。

12. Terafab需要多少资本?里程碑?

Musk： 资本规模相当大，设备成本数百亿美元，特斯拉和SpaceX之间的分摊比例还在确定中。到2028年初，设备资本不会低于数百亿美元，长期总成本可能超过1000亿美元。

Vaibhav： 特斯拉建设的第一座晶圆厂，首套设备的大部分订单已经下了。明年年中是研究晶圆厂的节点。真正量产要到2028年底，按晶圆厂标准“快如闪电”。

13. Optimus设计最大问题?

Konstantinos Laskaris： 手是最具挑战性的硬件领域之一。大部分机电系统置信度较高，但手从机电角度看比行走系统的执行器更复杂，还有一些专用齿轮在耐久性和可靠性上仍在开发。

Musk： 主要是手和手指的精细设计。人类有自我修复，机器人没有;手指柔软、皮肤里有很多传感器，要做出既耐磨损又能抓取精细物体、还不损坏传感器的手非常困难。此外，AI5芯片的集成是另一个大步骤，算力提升一个数量级。机电灵巧度、AI软件、AI芯片三者相乘，Optimus价值将指数级增长，“未来某个时点，地球上的人形机器人数量将超过人类”。

14. Robotaxi定价低于竞争对手，是长期策略吗?

Vaibhav： 与有司机的网约车相比，特斯拉没有司机，而且自己造车，成本基础不同。目标是“接管所有交通”。

Musk： 除非被政府阻止(保护本国产业是可能的)，特斯拉将在任何允许自由运营的国家完成地球上大部分客运里程。“你可以回来看这个预测，我对此有信心。”

15. 无监督里程周度增速能否维持两位数?增长驱动是什么?

Ashok： 在可预见的未来将继续扩张，没有看到障碍，清晰路径是在未来几个月扩展到数百万辆车。这来自过去几年的技术投资和V15栈，端到端神经网络、从人类学习等基础工作开始收获成果。同样的技术应能在所有允许运营的地方扩展到数百万辆车。

16. FSD ARR是否接近10亿美元?续订率?

Vaibhav： 分析师测算的数字(约10亿美元ARR)是正确的。随着规模扩大，将开始披露更多FSD指标，不仅是收入，还有其他关键指标。目前不披露流失率，是因为正在很多新国家提供免费试用。北美75%的交付搭载率是在每辆车都含一个月免费FSD订阅的情况下实现的，即便如此，人们仍在订阅。

17. Optimus是否可以在手部设计未定型时就扩大生产以开始训练?

Musk： 正在这样做——制造没有完美手的机器人，同时推进Optimus训练、供应链和生产系统。弗里蒙特产线、供应链、设计工程和AI软件同时推进，“以人类可能的最快速度增长”。预计明年年底左右开始向客户交付Optimus，“如果有人能做出与Optimus有竞争力的机器人，我会感到震惊”。

Vaibhav： 除了弗里蒙特，奥斯汀也在建设 Optimus 工厂，产能将远大于弗里蒙特。

18. 半导体设备产能与资本开支?

Musk： 目前影响不大。资本开支实际上比预期略低，但明年开始变得更显著，2028年达到数百亿美元级别。