新规透视公募十观丨支持逆周期发行，降低权益类基金成立门槛

【导读】《新规透视公募十观》之第一篇：权益类基金成立门槛降至5000万元！支持逆周期发行

中国基金报记者 曹雯璟

编者按：

公募基金行业基础性制度建设迎来重要一步。实施十余年的《公开募集证券投资基金运作管理办法》（以下简称《运作办法》）启动系统性修订，这是立足资本市场高质量发展要求、紧扣资管行业转型方向开展的一次制度完善，对回归公募本源，推动行业由规模扩张向重视投资者回报转变，具有深远意义。

从改革导向看，制度优化重在双向发力。一方面，完善权益类产品发行机制，优化指数基金、基金中基金（FOF）、“固收+”等产品投资规则，创新基金运作形态，为长期资金入市、丰富工具化产品供给创造制度条件，引导行业树立逆周期产品布局理念，更好地服务资本市场稳定与实体经济发展。另一方面，持续筑牢监管底线，严格约束投资行为，遏制风格漂移、赌押赛道等乱象，压实基金管理人、基金经理履职责任，健全基金优胜劣汰机制，加大违法违规惩戒力度，推动信义义务落到实处。

制度的调整，贯穿基金募集、投资运作、存续退出全链条，既深刻重塑公募机构经营与投资逻辑，也与广大基金持有人切身利益紧密相关。为系统解读本次制度变革的核心要义、实践影响，本报推出《新规透视公募十观》系列深度报道，逐篇解读十大修订要点，阐释政策初衷、剖析机遇挑战，全景展现公募行业制度改革带来的深刻变化。

第一篇：权益基金成立门槛降至5000万元

支持逆周期发行

针对产品发行：“好做不好发，好发不好做”的难点，《运作办法》征求意见稿提出“压实基金管理人投资运作主体责任，要求基金管理人强化基金产品的逆周期布局管理，坚持理性审慎投资，健全促进基金稳定运作的风险管理机制。” 

其中，第八条指出，基金管理人应当根据市场容量、流动性、估值水平和本公司投资管理能力等因素，加强基金产品的逆周期布局管理。第十八条指出，股票基金、混合基金、FOF等成立门槛，从规模2亿元、份额2亿份，分别降低至5000万元、5000万份；固收类基金成立门槛保持不变。

业内人士表示，这一调整意义深远，在市场低位环境下，管理人可以更顺利发行具备长期配置价值的权益产品，强化基金逆周期布局能力，为养老金、个人养老金、保险资金等各类中长期资金提供更加丰富的配置工具。

业内人士同时指出，降低的是募集门槛，而不是资产管理能力、投资者保护和长期回报的门槛。未来，公募竞争的核心，仍将是能否把投研能力转化为可识别、可持续、与客户需求相匹配的产品，并最终转化为投资者获得感。

对引导中长期资金入市

培育耐心资本具有积极作用

对于降低成立门槛，鼓励逆周期布局，易方达基金表示，股市低迷之时往往也是长期价值逐步显现之时，适度降低成立门槛，有助于降低权益类基金在市场低位时的募集发行难度，便于管理人进行逆周期布局，对于引导中长期资金入市、培育耐心资本具有积极作用。

汇添富基金表示，新规为权益基金高质量发展带来了新契机。适度放宽募集成立条件，为基金公司开展逆周期布局提供了更大空间，便于在市场相对低位推出优质权益策略产品，帮助投资者更好地把握中长期投资机遇。当然，成立门槛的降低也意味着产品的长期生命力将更依赖于管理人的前瞻市场研判能力、长期投资能力和持续运营能力，管理人唯有夯实各项核心能力，方能推动产品持续成长。

中欧基金认为，优化权益类基金供给机制，为逆周期布局创造更有利的制度条件。这些安排有利于降低产品成立对短期市场热度和外部资金支持的依赖，使具有长期投资价值的权益产品在市场相对低位也能获得合理的培育空间，引导管理人从追逐热点、扩张规模进一步转向基于长期价值和真实需求开展产品布局。

国泰基金指出，此前权益基金成立门槛为2亿元，在市场低迷阶段，即便管理人看好长期机会，也常因投资者认购意愿不足，难以募足规模，形成“好做不好发”的发行困境。为达成成立条件，部分机构不得不引入短期“帮忙资金”，往往这类资金在基金成立后容易出现赎回，不仅抬升了发行成本，还容易造成基金规模波动，影响投资者持有体验。

本次下调至5000万元，核心目的就是破解这一行业痛点，支持基金逆周期发行。在市场低位，具备长期价值的权益产品不用再为凑规模寻找短期资金，依托真实客户需求即可成立，减少“帮忙资金”带来的扰动。制度调整引导行业从追逐首发规模转向重视投研与持有体验，鼓励管理人在估值低位布局，持续引入中长期资金入市，丰富权益产品供给，推动公募回归资产管理本源。

基金行业生态将从“规模导向”转向“质量深耕”

新规对基金行业生态影响深远。业内人士表示，未来，基金行业生态将从“规模导向”转向“质量深耕”，基金公司将从“单一资产供应商”转向“综合解决方案提供者”，更加重视持有人持有体验感和获得感。

汇添富基金表示，如果政策落地，行业生态可能出现三方面变化。第一，权益基金供给将更加多元。过去基金公司更倾向于发行容量较大、渠道容易理解和接受的宽泛型产品；未来，更加多元的差异化细分风格策略，即使容量有限，也有望获得更大的孵化空间。

第二，行业竞争将由“首发能力”进一步转向“持续经营能力”。5000万元只是产品成立的起点，并不保证产品能够长期生存。此次修订同时优化了迷你基金治理，更多由管理人自主决策是否要承担固定成本持续运作小规模基金，主动建立规模过低产品的退出机制。而未来真正决定产品生命力的，是是否有清晰的客户定位、稳定的投资风格、持续获取超额收益的能力，以及首发后的持续营销和客户陪伴能力。

第三，基金管理人的产品布局也将从“重数量”转向“重生命周期”。对于整个基金市场来说，门槛降低可能带来市场上同类产品数量增加，但对于管理人来说，能够理性评估同质化的产品成本收益，它会削弱产品的差异化吸引力，也进一步增加投资者选择难度，还会造成内部资源的浪费。对头部公司而言，更重要的不是借此扩大产品数量，而是建立更加严格的立项、孵化、评估和退出机制，使每只产品都有明确的策略定位和目标客群。

国泰基金认为，本次修订将推动行业竞争逻辑从“比拼首发募资能力”转向“比拼长期投研与客户经营能力”，将竞争重心转向业绩稳定性、持有人陪伴与客户长期信任，利好投研实力扎实、客户长期经营能力强的公司。

从受益主体看，改革可能同时利好两类公司。汇添富基金进一步分析指出，一类是具有较强综合主动权益投研平台、品牌和渠道基础的头部机构。这类公司可以在市场低位提前布局，孵化特色策略，不必等待发行窗口，也可以用较小规模实现策略验证，再根据长期业绩有序扩容。另一类是投研特色鲜明、在某一领域具备比较优势的中小基金公司。成立门槛降低后，其对大型渠道集中动员的依赖有所下降，有机会通过差异化策略建立竞争力。

中银基金认为，行业生态上，将从“顺周期拼首发规模、拼渠道资源”转向“逆周期拼差异化布局、拼长期留存”。过去，基金公司集中在市场高位发行新产品追热点。门槛降低后，基金公司可以更多从投资价值和客户真实需求出发规划产品布局。

竞争格局上，“马太效应”与“特色突围”并存。头部机构凭借品牌、渠道和投研平台优势，在大规模产品上仍占据主导地位。但中小机构可以通过聚焦细分赛道、打造精品产品线来建立差异化优势，获得更公平的起跑线。门槛降低后，中小公司可以更灵活地安排产品布局，发行难度降低。

此次改革，具有鲜明投研特色和差异化策略，在市场同质化竞争加剧的背景下，能够在特定策略上做到出色表现的公司，更容易获得投资者认可。

产品端“为价值而发”

投研端“逆周期”布局

新规对基金公司产品端、投研端亦带来积极影响。中银基金表示，从产品端来看，基金公司可以尝试开发策略更聚焦、容量可控的精品。与此同时，门槛降低并不意味着可以“随意铺产品”。新规要求迷你基金持续运作的固定费用由管理人自行承担，这倒逼基金公司在产品布局上更加审慎，推动其从“为规模而发”转向“为价值而发”。

从投研端来看，投研能力需匹配“逆周期”要求。基金公司需根据市场容量、流动性、估值水平和自身投资管理能力等因素加强逆周期布局管理。这要求投研团队不仅要具备个股选择能力，还需要具备宏观判断和估值分析能力，能够在市场低位时坚定布局、在市场高位时保持审慎。

国泰基金表示，具体来看，产品端方面，产品申报、设计与发行思路或将迎来调整，机构可更灵活申报细分策略、特色权益产品，发行重心转向挖掘真实长期资金需求，产品供给更加多元，适配不同投资者配置需求。

投研端方面，基金经理在市场底部发行产品时，可按既定投资框架从容建仓，减少短期大额赎回带来的流动性冲击。考核导向逐步从募集能力转向投资业绩与持有人持有体验，推动投研团队坚守长期投资理念。

北京一家大型基金公司表示，后续改革落地后，基金产品设计与申报也将更趋灵活，细分策略、小众主题、专精特新等容量有限的策略新品发行可行性提升。此外，新规支持“无固定期限封闭式基金”等创新形态，为匹配保险、养老金等长期资金提供了更适配的产品形态，拓宽了产品设计的边界。

从投研端来看，逆周期推出新品，也有望给基金经理提供市场底部布局的工具，更容易践行长期投资，进而为投资者把握结构性投资机遇。同时新规要求投资风格与基金合同、业绩基准严格匹配，也将推动投研回归“长期价值、理性投资”本源。

“有进有出”优胜劣汰

“多产品”更需“精产品”

门槛降低可能刺激产品数量增加，业内人士提醒，未来，基金公司需要评估“多产品”与“精产品”之间的资源配置平衡，避免摊薄投研力量。同时，需要加大投研、服务等，提升产品的获得感。

汇添富基金表示，降低权益基金成立门槛不等于降低产品退出机制。实际上，征求意见稿在降低权益基金成立门槛的同时，小规模产品的退出通道也更清晰。通过“有进有出”的机制，对具备长期价值的产品给予适度包容空间，以成本约束减轻小规模基金持有人的负担；对长期低效、无法正常运作的产品则推动其有序退出，有助于实现优胜劣汰，促进行业产品生态更加健康。

中银基金也认为，门槛下调不意味着可以“躺着获益”，发行端松绑使供给增加，行业产品数量将进一步扩张，能否脱颖而出仍取决于投研、产品与销售的综合实力。

编辑：忆山

校对：乔伊

制作：小茉

审核：陈思扬

注：本文封面图由AI生成

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